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海博社 Hyboox
博克船长 @bokecaptain ·

利润率76%只给5倍市盈率，SK海力士被当成周期顶

9月初OpenAI发布GPT-6 Astra，需求大到传出可能暂停新订阅；9月9日OpenAI韩国负责人又说，正和三星“联合生产和研发下一代芯片”。算力越缺，存储越吃紧。可SK海力士10月19日的市盈率只有5.6倍，市值约931万亿韩元。一家营业利润率76%的公司，市场为什么只给5倍？ 市场给5倍是在押存储周期见顶，我们认为HBM长协让这轮周期比过去更长。二季度SK海力士营收79.3万亿韩元，增长257%，营业利润60.5万亿韩元，利润率76%。HBM4已在二季度开始量产出货，下半年扩产，HBM4E上半年完成送样。 HBM是高带宽内存，可以理解成把几片内存芯片像“摞饼干”一样垂直叠起来，用硅通孔打通，紧贴着GPU放，让数据进出更快。一颗AI芯片要配好几颗HBM，英伟达、博通、谷歌都是买家。SK海力士在HBM上领先三星和美光，普通DRAM和企业级固态硬盘也在涨价。上游是硅片和设备，下游是GPU厂、云厂商和手机厂。 需求还有多大？OpenAI预计到2030年算力支出约7500亿美元，比此前上调逾25%，各家云厂商今年资本开支都在加码。供给端扩产慢，新厂要两三年，一家韩国券商预计手机内
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董哥Live @sansantraders ·

客户借钱买卡，英伟达订单的成色变了

SpaceX正在和银行及投资者谈一笔400亿美元的借款，300亿美元投资级债加100亿美元银行贷款，由阿波罗主导，用途只有一个：买英伟达最新一代芯片，交易预计2027年完成。部分被接触的投资者说只收到一份两页纸的备忘录，附着太空图片和一个“在宇宙某处”的数据中心计划。SpaceX 2056年到期的债券报价已跌到约85美分，利差接近垃圾级。 英伟达的下一波订单，越来越多要靠客户借钱来付。SpaceX之外，甲骨文在和私募机构谈芯片采购融资，博通在给Anthropic、OpenAI安排数百亿美元贷款，英伟达自己也在洽谈参与Anthropic上市的认购。科技行业今年前9个月发债约5000亿美元，AI已占全部企业债发行量的四分之一，两年前这个比例只有4%。 英伟达是AI算力的“发电机”：它卖GPU、网络设备和整机柜系统，模型公司和云厂商买来训练和运行大模型。截至7月的季度营收962亿美元，增长106%，数据中心890亿美元，毛利率75%；下一季指引1080亿美元。上游是台积电、HBM和载板，下游是云厂商、主权基金和SpaceX这样的新买家。 需求还在不在？SpaceX旗下的xAI要扩Col
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赛道女王 @hybooxposition ·

海博今日3大交易机会（2026年10月17日）

周六休市，先看周五：上证收3716.28点，涨0.24%；深成指跌0.12%，创业板指跌0.39%，两市成交约1.56万亿元。 隔夜美股就没这么平静了。纳指跌2.15%，费城半导体指数连跌8天，CoreWeave一天跌了12%，市场开始认真算AI的融资账。 周末消息少，用海博五环筛了一遍，够格的只有3条，就不硬凑10条了。 这3条其实是一件事：内存贵、船贵、油贵。要回答的是，这个“贵”还能撑多久，钱最后进了谁的口袋。 第一个机会：美股存储一夜跌6%，长鑫九个月净赚超1310亿 美股存储一夜跌了6%，但跌的是AI融资的情绪，内存本身的供需账还没变坏。 美光跌5.63%，闪迪跌6.85%，导火索是CoreWeave的债券收益率本周一度冲过15%。 可另一边，TrendForce判断四季度常规DRAM合约价还要涨10%到15%。DRAM交期现在是20周，供需平衡时也就8周，原厂的先进产能都先给了服务器。 涨价已经进了利润表：长鑫科技10月16日晚预告，前三季度归母净利润1310亿到1325亿元，去年同期还亏52.8亿元。 不过长鑫市值已经约3.06万亿元，行情软件显示市盈
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海博社 @hyboox-2 ·

智能体带火了CPU，Arm的版税却慢了下来

9月21日，Meta个人助手应用Muse的首批用户数据流出，Arm当天大涨17%。不到一个月涨幅就吐了回去：美国9月CPI高于预期，加息预期升温，10月16日Arm收在227.80美元，比9月21日低了三成，滚动市盈率仍有233倍。 智能体要更多CPU，Arm的版税却被内存涨价拖慢，高估值押在自研芯片上。公司把2027财年版税增速从约20%下调到接近高十几，原因是内存涨价压了终端出货；版税要到2028财年才回到20%左右。 Arm卖的是芯片的“设计规范和图纸”：苹果、高通和云厂商按它的架构设计芯片，先交授权费，每卖出一颗再交版税。上季度营收12.9亿美元，版税7.15亿美元，占一半以上，毛利率超过90%。现在它开始自己卖服务器CPU芯片，管理层预计2028财年芯片收入占一成，首代毛利率只有三四成。上游是台积电，下游是手机、服务器和汽车芯片厂。 智能体带来多少CPU需求？一家券商按Muse月活9亿人的基准情景估算，执行任务需要约32万颗服务器CPU，价值约13亿美元，相对Arm的体量不算大。Arm数据中心核心出货已超15亿个。卡点在晶圆和内存，管理层说供给在2027年前都偏紧，Ar
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财妹机会 @hybooxdiscovery ·

600亿美元是上限，高通真正能看到的订单只有一成半

9月8日亚马逊和高通宣布多代定制AI推理芯片合作，范围还包括1.6T光互联，消息出来当天高通盘中涨了10%。条款里写的是：高通给亚马逊最多2500万股认股权，行权价161.26美元，首批375万股先归属，其余按商业里程碑解锁，对应最高600亿美元业务。10月19日高通收在173.53美元，滚动市盈率约20倍。 600亿美元是十年天花板，近期能落地的约90亿，高通拿到的是进入数据中心的门票。首批归属的约15%对应亚马逊已经做出的采购承诺，这是能看见的部分。其余要靠后续产品一代代通过验证。 高通的老本行是手机芯片和专利授权。手机芯片像手机的“大脑加通信基带”，安卓旗舰大多用它；专利授权则是每卖一部手机收一笔费用。上季度营收99.5亿美元，下降4%，手机芯片50.9亿美元，掉了20%，汽车芯片15.9亿美元，增长61%，物联网18.3亿美元。公司目标2029财年数据中心收入150亿美元，非手机业务400亿美元。上游是台积电和存储厂，下游是手机品牌、车厂和现在的云厂商。 手机为什么拖后腿？存储涨价推高了手机成本，压住了出货，晶圆、封装、存储都在涨，芯片业务利润率从30%掉到26%，公司正
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小海博 @aswallstreet ·

一年涨了241%，迈威尔靠的是让四家云厂商都信得过

过去一年迈威尔股价涨了约241%，同期博通只涨6.6%。CEO把原因归结为一个词：信任。他说，迈威尔现在为美国全部四家超大规模云厂商做定制芯片，光互联产品也卖给所有人，像AI市场里的“瑞士”。10月19日股价收在237.09美元，滚动市盈率78倍。 “谁都合作”是迈威尔的护城河，也意味着它没有一家像谷歌之于博通那样的绝对大单。最能说明问题的是谷歌：7月底双方签了定制芯片协议，8月迈威尔给谷歌约5900万股认股权，占总股本约7%，按每5亿美元定制收入归属一档，上限对应1200亿美元收入。客户在用股权锁供应商，供应商也在用股权换订单。 迈威尔卖两样东西。定制芯片，就是替云厂商把自己设计的AI芯片做出来；光电互联芯片，是数据中心里机柜之间传数据的“高速公路收费站”，管着信号的收发和放大。上季度营收27.4亿美元，增长37%，数据中心占79%。公司预计今年定制业务增长20%以上，光电业务增长70%以上，2029财年定制收入超过100亿美元。上游是台积电和封装厂，下游是亚马逊、微软、谷歌、Meta这些云厂商。 量往哪走？三季度收入指引31.5亿美元，环比再增15%，公司说AI订单异常好，定
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海博财经 @hybooxfind ·

英伟达要入股大客户的IPO，卖铲子的开始给买家出钱

9月11日有报道称，Anthropic正与英伟达洽谈，请它做IPO基石投资者，英伟达考虑投入最多100亿美元。这次IPO融资规模可能高达1000亿美元，估值约2万亿美元，比5月的9650亿美元高出一倍多。英伟达10月19日收在217.09美元，滚动市盈率约27倍，比10月初创下的收盘新高低了约9%。 英伟达投下的每一美元，最后都会以芯片订单的形式回到它的报表里，这是循环融资。Anthropic高度依赖英伟达GPU，同时在用谷歌TPU和亚马逊的芯片。英伟达入股，等于用自己的现金换客户的忠诚度，也把自己的增长押在客户能不能上市成功上。 英伟达卖的是AI算力的“铲子”：GPU加上网络、软件和整机柜。二季度营收962亿美元，增长106%，数据中心890亿美元，增长117%，毛利率75%；三季度指引1080亿美元。上游是台积电、HBM厂和载板厂，下游是云厂商、大模型公司和越来越多的“新云”和主权客户。 需求有多硬？Anthropic的年化营收从去年底约90亿美元涨到7月底650亿美元以上，内部预测2028年收入1900亿到2000亿美元。客户在抢芯片，可它们的钱越来越多来自借债和投资方，S
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赛道女王 @hybooxposition ·

风华高科二季度利润涨了一倍多，市盈率还挂在114倍

风华高科公告将参加广东辖区中报业绩说明会，账已经摆出来了：二季度营收19.85亿元，归母净利润2.01亿元，环比多了128%。上半年营收35亿元，增长26%，净利润2.9亿元，增长74%。10月20日收在40.46元，总股本11.47亿股，市值约464亿元，滚动市盈率114倍。 二季度的利润弹性来自涨价和外溢订单，高端AI料号还没开始贡献。公司说主营产品单价同比上升，产销量创历史新高；分领域看，工控增长54%，汽车电子增长30%，智能终端只增长14%。拉动利润的是日韩大厂让出来的中端订单。 风华高科的主业是MLCC，也做片式电阻和电感。MLCC像电路板上成千上万个“随用随取的小水桶”，芯片瞬间要电，它先顶上。AI服务器的用量是普通服务器的十倍以上。上游是钛酸钡瓷粉、镍粉和离型膜，下游是手机、汽车、工控和服务器厂，风华站在制造这一环。 量和价还能涨多久？村田9月宣布停产九个系列里的部分消费级和车规料号，最后出货排到2029年；三星电机四季度对消费级X5R再提价25%到30%。可消费级现货已经回落，常用的0603-104料号6月底炒到每千只30元，9月回到10元左右。卡点在高容产品的
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hyboox @hyboox ·

日本氮化铝粉对华涨价近五成，中瓷电子的成本先被抬高

9月10日，日本氮化铝粉体龙头德山宣布在山口县新建氮化铝粉体工厂，2028年4月商业化投产，产能提高约30%。上半年它对中国客户的高端氮化铝粉报价同比涨了45%到50%。AI服务器和光模块的散热需求在爆发，氮化铝的热导率每米开尔文170到230瓦，是氧化铝的数倍。 陶瓷基板的需求在加速，原料涨价和金价上涨先吃掉了中瓷的利润率。上半年营收22.11亿元，增长55%，归母净利润4.03亿元，增长41%。公司解释利润增速慢于收入，一是产品结构变化，二是黄金和有色金属涨价带来的陶瓷外壳成本压力。 中瓷电子做的是电子陶瓷外壳和基板，像芯片的“陶瓷保温盒”：激光器、射频芯片封在里面，热量从陶瓷导出去，信号从陶瓷里的多层布线走出来。光模块里的激光器、通信基站的射频芯片都要用。它的薄膜陶瓷基板全球市占率领先，高温共烧陶瓷外壳用在光模块管壳。上游是氮化铝、氧化铝粉体和金、钨等金属浆料，下游是光模块厂、射频器件厂和半导体设备厂。 供给跟得上吗？薄膜基板行业正在扩产，中瓷在推进产线建设承接订单；高端粉体国产化率已超过六成，但最好的料还在日本人手里。卡点在高端粉体和金属材料价格，中瓷是被涨价的一方，向下
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赛道女王 @hybooxposition ·

海博复盘必读：冲到3750就被砸，大盘冲高回落的核心原因

上午过年，下午还债 沪指上午最高摸到3750点附近，午盘还涨0.95%，收盘只剩0.24%，报3716.28点，大半涨幅还了回去。创业板更狠，午盘涨0.96%，收盘跌0.39%，一下午来回1.35个点。深成指跌0.12%，沪深300涨0.11%。 上午近4900只股票上涨、78只涨停，可半日成交9626亿，比前一天同时段还少192亿。涨得多、买得少，这种反弹走不远，下午的回落上午就写好了。领涨的是军工、商业航天、低空经济、地产和贵金属，拖后腿的是PCB、覆铜板、锂电和券商。 谁在涨，谁在砸，为什么 上午的涨是外面给的。美国9月CPI超预期，前两天全球科技股被杀一轮；昨晚美国10年期国债收益率回落10个基点到5.08%，A股跟着修复。动的是风险偏好，利润一分没变。 所以领涨的都不用看利润表：军工靠珠海航展官宣，低空经济靠香港与内地设国际合作组织的消息，地产没有新政策，是跟着美债喘口气。有题材没数字，追一上午就够了。 PCB被杀，问题在两头。外面是美国拟限制中国光模块、供应链剔除中国PCB、337调查的消息接连出来，禁令没落地，预期先打折。里面是三季报开始杀估值：瑞芯微交了历史
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赛道女王 @hybooxposition ·

海博每周必读：残酷的一周结束了，生活还要继续

残酷的一周结束了，上证跌了2.56，沪深跌了3.4%，科创熔断7%，谁创业谁先倒下，创业板跌了9%。我认为大A已经非常不错了。 看看韩国，卧艹，三个卧艹都顶不住。 韩国跌了2个大A，16%，一周进入大雄市。日本基本先大A靠齐，6.6%。 美国基本跌了0.27%，持平，最牛的是英国，张来3.8%。 本周全球半导体亏了一个马斯克，亏了1万亿美刀。 费城跌了12%，历史上少见。 这一切源于美国的通胀重来，通胀源于美国拿伊朗没办法。伊朗才是全球股市跌头号撒手。 本周大A古民如果不亏10%，实在对不起郭嘉队。 本周5500字个股，上涨的估计只有不到100个，告诉你，这是银绗古。 好消息，到今天为止，郭嘉队开始进场了，但买的是杨过期的票。昨天，郭嘉对买了173亿，今天应该低吸了200亿，市场预计郭嘉队可以有5000亿点吸筹机会。 最奇葩的，易中天要回购，这种一边回购一边减持的把戏有点看不懂。 古市大跌，真正回购的公司才40家，说明什么？ 最荒诞：李嘉诚去世谣言，竟然让嘉诚国际涨停。 市场见顶和见底的标志是：高位股票突然跌婷。 0月15日，招商轮船、中远海能、招商南油盘
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博克船长 @bokecaptain ·

半导体三兄弟比一比：最会赚钱的那只，跌得最狠 北方华创、华海清科、安集科技，放一起看，结论有点反直觉：基本面最硬的安集科技，股价从7月1日的366元跌到188元左右，腰斩。 先说人话，三家干的是啥。 芯片是一层层盖楼盖出来的。北方华创卖"盖楼和雕刻的机器"，刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗基本都做，是国内设备的老大，2025年营收393.53亿。华海清科卖"磨平晶圆的机器"，CMP国内份额约35%。安集科技卖这台磨平机器用的"牙膏"，抛光液，在本土厂商里份额六成以上。 机器卖一次，牙膏天天用。这就是三家最大的区别。 再看谁真在赚钱。 安集近三年净利润增速33.6%、32.5%、46.9%，净利率31%，ROE一路21%到25%，毛利率常年站在55%以上。抛光液里最关键的磨料硅溶胶、氧化铈，它已经能自己做，成本攥在手里。 北方华创订单很猛，券商转述2026年订单有望超700亿，比上年多三成以上。可利润两年没怎么动：2025年净利润-1.77%，今年上半年只涨5.05%，毛利率掉到40.07%。公司半年报自己写了原因，对大批量采购的客户给了商务优惠。翻成人话：单子是靠让价换来的。
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