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海博社 Hyboox

#AI ASIC放量

财妹机会 @hybooxdiscovery ·

四种芯片拼成一个池子，英伟达的定价权还稳吗

Anthropic这份S-1里最该看的不是收入，是它把算力摊在了四家身上。训练和推理用的芯片有四类，亚马逊Trainium、谷歌TPU、英伟达GPU、AMD GPU，招股书里写的是整合成"一个统一、可灵活调配的池"，靠软件按场景分任务。 混用芯片这事本身不新鲜，新鲜的是它第一次被摆进招股书，当成卖给投资者的核心优势。能在四个平台之间搬任务的客户，坐到谈判桌前是另一副样子。 被动摇的不是英伟达的份额，是它开价的那只手 反方的理由也很硬。跨平台迁移任务难，训练尤其难，只有体量最大的那几家玩得起，小公司投这么多资源不划算。芯片选择变多，也抹不掉英伟达在性能、网络互联和软件上的优势。Anthropic自己仍在大笔买英伟达的算力。 所以短期它威胁不了英伟达的出货。真正的变量在算力有没有往大宗商品那头走——GPU边际成本低，一旦产能过剩，租赁价格会往下掉。 接下来值得盯的是OpenAI那笔谷歌芯片采购落不落地、条款是什么。这条路要是也走通，议价权转移就不只是一家实验室的试验。反过来，如果大客户的多芯片方案还是停在PPT阶段，英伟达的开价手还硬着。
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财妹机会 @hybooxdiscovery ·

屏幕背后的控制卡，诺瓦星云靠海外撑起了增长

诺瓦星云上半年海外收入4.75亿元，增长35.5%，占比接近27%，国内只增长9%。拉美、东南亚这些新兴市场跑得最快，公司已在美国、荷兰、泰国、沙特设了子公司。10月16日它收在144.42元，市值约133亿元，滚动市盈率约21倍。这一周没有新公告，变化和市场预期一致，不构成新的理由。 国内LED显示需求在放缓，诺瓦的增长靠海外和MLED检测设备两条线接力。上半年收入17.65亿元，增长15%，归母净利润3.32亿元，增长13%；二季度利润增长23%，比一季度快。毛利率同比降了2.3个点，原因是原材料波动和低毛利的云服务占比上升。 诺瓦卖的是LED大屏的“大脑和神经”：一块户外大屏由成千上万颗LED灯珠拼成，控制系统决定每颗灯在什么时间亮多亮，视频处理器负责把信号切成屏幕能显示的画面。上半年视频处理系统收入7.08亿元，LED显示控制系统6.68亿元，云信息发布系统1.74亿元，增长75%。上游是芯片、FPGA和电子元件，下游是显示屏厂商，终端用在会议室、商场、体育场和舞台。 需求往哪走？Mini和Micro LED已进入规模量产，屏幕越精细，点亮、检测、校正、返修的设备越重要，
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海博财经 @hybooxfind ·

重仓OpenAI的软银，两周跌掉四分之一

据科技媒体报道，OpenAI正与投资者就新一轮私募融资做早期谈判，估值可能达到1.2万亿美元以上。消息本该利好它的最大外部股东软银，可软银股价从10月5日的6497日元跌到10月19日的4845日元，两周跌了约25%，其中10月15日一天跌9.3%。 OpenAI估值越高，软银账面越好看，可它的钱已经全压在一家不上市的公司身上。软银承诺的300亿美元追加投资在10月1日付完最后一笔，对OpenAI累计投入约646亿美元，持股约13%。9月中旬OpenAI首席执行官说今年不IPO，软银当天就跌了11%，因为账面收益短期变不成现金。 软银是一家“投资控股公司”：它不卖产品，靠持有阿里巴巴、Arm、OpenAI等公司的股权赚钱，估值看的是持仓价值减去负债。截至3月的财年，软银净利润5.0万亿日元，创日本公司纪录，主要来自OpenAI估值上升的浮盈；3月末OpenAI持股价值约796亿美元。上游是银行和债券投资人，下游是被投企业。 钱从哪来？软银9月15日还清了259亿美元的OpenAI相关过桥贷款，财务负责人曾说还要再借约100亿美元支付10月这一笔。3月末贷款价值比17%，政策上限在
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董哥Live @sansantraders ·

客户借钱买卡，英伟达订单的成色变了

SpaceX正在和银行及投资者谈一笔400亿美元的借款，300亿美元投资级债加100亿美元银行贷款，由阿波罗主导，用途只有一个：买英伟达最新一代芯片，交易预计2027年完成。部分被接触的投资者说只收到一份两页纸的备忘录，附着太空图片和一个“在宇宙某处”的数据中心计划。SpaceX 2056年到期的债券报价已跌到约85美分，利差接近垃圾级。 英伟达的下一波订单，越来越多要靠客户借钱来付。SpaceX之外，甲骨文在和私募机构谈芯片采购融资，博通在给Anthropic、OpenAI安排数百亿美元贷款，英伟达自己也在洽谈参与Anthropic上市的认购。科技行业今年前9个月发债约5000亿美元，AI已占全部企业债发行量的四分之一，两年前这个比例只有4%。 英伟达是AI算力的“发电机”：它卖GPU、网络设备和整机柜系统，模型公司和云厂商买来训练和运行大模型。截至7月的季度营收962亿美元，增长106%，数据中心890亿美元，毛利率75%；下一季指引1080亿美元。上游是台积电、HBM和载板，下游是云厂商、主权基金和SpaceX这样的新买家。 需求还在不在？SpaceX旗下的xAI要扩Col
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财妹机会 @hybooxdiscovery ·

600亿美元是上限，高通真正能看到的订单只有一成半

9月8日亚马逊和高通宣布多代定制AI推理芯片合作，范围还包括1.6T光互联，消息出来当天高通盘中涨了10%。条款里写的是：高通给亚马逊最多2500万股认股权，行权价161.26美元，首批375万股先归属，其余按商业里程碑解锁，对应最高600亿美元业务。10月19日高通收在173.53美元，滚动市盈率约20倍。 600亿美元是十年天花板，近期能落地的约90亿，高通拿到的是进入数据中心的门票。首批归属的约15%对应亚马逊已经做出的采购承诺，这是能看见的部分。其余要靠后续产品一代代通过验证。 高通的老本行是手机芯片和专利授权。手机芯片像手机的“大脑加通信基带”，安卓旗舰大多用它；专利授权则是每卖一部手机收一笔费用。上季度营收99.5亿美元，下降4%，手机芯片50.9亿美元，掉了20%，汽车芯片15.9亿美元，增长61%，物联网18.3亿美元。公司目标2029财年数据中心收入150亿美元，非手机业务400亿美元。上游是台积电和存储厂，下游是手机品牌、车厂和现在的云厂商。 手机为什么拖后腿？存储涨价推高了手机成本，压住了出货，晶圆、封装、存储都在涨，芯片业务利润率从30%掉到26%，公司正
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HB news @aswallstreet ·

一年涨了241%，迈威尔靠的是让四家云厂商都信得过

过去一年迈威尔股价涨了约241%，同期博通只涨6.6%。CEO把原因归结为一个词：信任。他说，迈威尔现在为美国全部四家超大规模云厂商做定制芯片，光互联产品也卖给所有人，像AI市场里的“瑞士”。10月19日股价收在237.09美元，滚动市盈率78倍。 “谁都合作”是迈威尔的护城河，也意味着它没有一家像谷歌之于博通那样的绝对大单。最能说明问题的是谷歌：7月底双方签了定制芯片协议，8月迈威尔给谷歌约5900万股认股权，占总股本约7%，按每5亿美元定制收入归属一档，上限对应1200亿美元收入。客户在用股权锁供应商，供应商也在用股权换订单。 迈威尔卖两样东西。定制芯片，就是替云厂商把自己设计的AI芯片做出来；光电互联芯片，是数据中心里机柜之间传数据的“高速公路收费站”，管着信号的收发和放大。上季度营收27.4亿美元，增长37%，数据中心占79%。公司预计今年定制业务增长20%以上，光电业务增长70%以上，2029财年定制收入超过100亿美元。上游是台积电和封装厂，下游是亚马逊、微软、谷歌、Meta这些云厂商。 量往哪走？三季度收入指引31.5亿美元，环比再增15%，公司说AI订单异常好，定
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海博财经 @hybooxfind ·

英伟达要入股大客户的IPO，卖铲子的开始给买家出钱

9月11日有报道称，Anthropic正与英伟达洽谈，请它做IPO基石投资者，英伟达考虑投入最多100亿美元。这次IPO融资规模可能高达1000亿美元，估值约2万亿美元，比5月的9650亿美元高出一倍多。英伟达10月19日收在217.09美元，滚动市盈率约27倍，比10月初创下的收盘新高低了约9%。 英伟达投下的每一美元，最后都会以芯片订单的形式回到它的报表里，这是循环融资。Anthropic高度依赖英伟达GPU，同时在用谷歌TPU和亚马逊的芯片。英伟达入股，等于用自己的现金换客户的忠诚度，也把自己的增长押在客户能不能上市成功上。 英伟达卖的是AI算力的“铲子”：GPU加上网络、软件和整机柜。二季度营收962亿美元，增长106%，数据中心890亿美元，增长117%，毛利率75%；三季度指引1080亿美元。上游是台积电、HBM厂和载板厂，下游是云厂商、大模型公司和越来越多的“新云”和主权客户。 需求有多硬？Anthropic的年化营收从去年底约90亿美元涨到7月底650亿美元以上，内部预测2028年收入1900亿到2000亿美元。客户在抢芯片，可它们的钱越来越多来自借债和投资方，S
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九一董哥 @91dongge ·

名字里有博通，生意是一所大学：博通股份的增长在放慢

和美股芯片巨头同名的博通股份，A股代码600455，生意跟芯片毫无关系：几乎全部收入来自控股的西安交通大学城市学院。这一周它没有新公告，10月20日收在22.94元，市值约14亿元，滚动市盈率约30倍。AI芯片热的时候，它常被当成“名字概念股”跟着波动。 这是一家营收增速从10%掉到4%的民办高校，估值要按学费和招生算，跟芯片无关。它的营收2023年增长10.7%，2024年9.2%，2025年只有4.5%；今年上半年收入1.55亿元，增长约4%，利润增长约14%，靠的是毛利率提升。 民办本科的生意像“收租”：学校建好校舍，按学年收学费和住宿费，学生在校四年，收入很稳。城市学院去年收入约3亿元，毛利率55%，净利率约21%。公司预计2026到2028年营收稳定在3亿元以上，每年小幅增长。上游是土地、校舍和教师，下游是学生和家长，学费标准要报备，提价只能“新生新办法”。 增量从哪来？二期项目总投资约7.06亿元，买了70多亩地，建一栋图书馆和一栋宿舍楼，宿舍楼计划今年9月投用，图书馆年底转固定资产。新宿舍能多招多少学生，公司没有披露。卡点在招生指标和学费审批，握在主管部门手里，公司
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海博财经 @hybooxfind ·

手机芯片卖到220美元，联发科的底气在谷歌TPU

联发科10月上旬公布三季度营收1680.6亿新台币，季增10%，年增18%，单季新高，超过此前指引上限；可9月营收环比掉了14%，供应链又传出11月手机需求转弱。股价随之回落，10月19日收在4205新台币，比10月8日低了约10%，滚动市盈率约69倍。 手机芯片涨价只是转嫁成本，联发科估值的弹性全在TPU。新旗舰天玑9600 Pro用台积电2纳米，据报道单颗最高卖到220美元，创联发科纪录，离高通同级产品的240到260美元只差一步。公司副总说，2纳米和存储成本逼着芯片大幅调价。 联发科卖的是手机的“大脑”，即主处理器加通信基带的系统芯片，安卓中低端市场份额领先，近两年向旗舰进攻。新增长在数据中心：它帮谷歌实现TPU芯片，市场预期首款AI加速器定制芯片四季度量产，公司预计今年数据中心相关营收超过20亿美元。上游是台积电、存储和封测厂，下游是小米、OPPO、vivo等手机品牌和谷歌这样的云厂商。 手机芯片还能涨价多少？2纳米流片和存储都在涨，旗舰芯片突破200美元成了新常态，但终端涨价会压销量。数据中心那边，卡点在台积电先进封装产能，联发科和所有设计公司一样在排队。 台积电和存
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赛道女王 @hybooxposition ·

迈威尔把远期收入目标定在市场预期之上近一倍

10月6日迈威尔开投资者日，把2028财年营收目标从180亿美元上调到200亿美元，市场原来的预期约182亿美元；更远的2031财年，公司给出700亿到900亿美元，市场预期只有468.5亿美元。当天股价涨了近9%，今年以来涨了三倍多，10月19日收在237.09美元，市值约2000亿美元。 迈威尔的远期目标最高比市场预期多九成，估值已提前兑现一部分。滚动市盈率约78倍，按下季度指引年化的远期市盈率约54倍；过去六个月，高管18笔交易全是卖出。 迈威尔做两类芯片：一类是给云厂商定制的AI芯片，一类是数据中心里的光通信芯片。定制芯片像给大客户“量身打造发动机”，光芯片负责服务器之间的数据传输。它给四家美国超大规模云厂商做定制芯片，CEO自称是行业里的“瑞士”。上季度营收27.39亿美元，增长37%，数据中心21.72亿美元，占79%。上游是台积电、载板和封测厂，下游是云厂商和服务器厂。 这条路怎么走？7月它和谷歌签了定制芯片协议，8月给谷歌5897万股认股权，每贡献5亿美元定制收入就归属一部分，上限对应到2033财年1200亿美元收入。公司预计2027财年营收约120亿美元，定制芯
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董哥Live @sansantraders ·

金价从4661美元退到4100，紫金跌回7月低点

10月19日，紫金矿业旗下的紫金黄金国际公布前三季度业绩，利润增长123%，可单看三季度，利润环比少了约12%。第二天港股盘中跌超8%。紫金矿业A股10月19日收在29.79元，此前一度跌到28.97元，是7月以来的最低点，滚动市盈率约11.7倍。 金价回调吃掉的是三季度环比增量，铜和锂的增量还没被市场定价。8月21日金价到过每盎司4661美元，10月20日在4100美元附近震荡；10年期美债收益率升到5.14%，市场已定价到明年底至少再加息三次，持有黄金的机会成本在上升。 紫金是“矿山房东”：买下或开发金矿、铜矿、锂矿，挖出来卖给冶炼厂和市场，赚的是金属价格减去开采成本的差价。上半年营收1942亿元，归母净利润392亿元，增长68%；矿产金46.7吨，增长13%，矿山毛利率69%；矿产铜53.4万吨，当量碳酸锂4.4万吨，增长近5倍。下游是冶炼、珠宝和电池厂，上游是设备、炸药和电力，紫金站在最上游。 价格往哪走？黄金看实际利率和央行购金，二季度全球央行净购金289吨，但美债收益率还在升；铜受数据中心和电网拉动，伦铜8月逼近历史高点。卡点在资源本身，好矿越来越少，紫金是握着资源的
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海博社 @hyboox-2 ·

亚马逊投钱、Anthropic买云，闭环转得动吗

Anthropic的招股说明书把AI圈的一张关系网摊开了：亚马逊、微软、谷歌投资Anthropic，Anthropic再向它们采购云服务和芯片；现在芯片商博通也加了进来，最高放贷420亿美元。亚马逊在这张网里的位置最深，Anthropic与AWS签了十年1000亿美元以上、5吉瓦的算力合同，OpenAI也把AWS合同扩到八年1380亿美元，其中包括2吉瓦的自研Trainium芯片。 出资换采购的闭环对亚马逊风险最小，它手里握着自研芯片和机房两张牌。投出去的钱一部分以AWS收入的形式回来，Trainium让它少付给英伟达一份钱；二季度AWS收入422亿美元，增长37%，是18个季度以来最快，营业利润166亿美元。 AWS是亚马逊的利润引擎，像一个“按小时出租的超级电厂”：企业和模型公司租它的服务器、存储和AI芯片，用多少付多少。亚马逊二季度营收2006亿美元，首次突破2000亿美元，增长20%；AI业务和芯片业务年化收入各超过250亿美元，都是三位数增长。上游是英伟达、台积电、存储厂和电力公司，下游是企业客户和Anthropic、OpenAI这类模型公司。 钱从哪来？亚马逊把今年资
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