10月6日迈威尔开投资者日，把2028财年营收目标从180亿美元上调到200亿美元，市场原来的预期约182亿美元；更远的2031财年，公司给出700亿到900亿美元，市场预期只有468.5亿美元。当天股价涨了近9%，今年以来涨了三倍多，10月19日收在237.09美元，市值约2000亿美元。
迈威尔的远期目标最高比市场预期多九成，估值已提前兑现一部分。滚动市盈率约78倍，按下季度指引年化的远期市盈率约54倍；过去六个月，高管18笔交易全是卖出。
迈威尔做两类芯片：一类是给云厂商定制的AI芯片，一类是数据中心里的光通信芯片。定制芯片像给大客户“量身打造发动机”，光芯片负责服务器之间的数据传输。它给四家美国超大规模云厂商做定制芯片，CEO自称是行业里的“瑞士”。上季度营收27.39亿美元，增长37%，数据中心21.72亿美元，占79%。上游是台积电、载板和封测厂，下游是云厂商和服务器厂。
这条路怎么走？7月它和谷歌签了定制芯片协议，8月给谷歌5897万股认股权，每贡献5亿美元定制收入就归属一部分，上限对应到2033财年1200亿美元收入。公司预计2027财年营收约120亿美元，定制芯片增长20%以上，光电增长70%以上，2029财年定制芯片超过100亿美元。卡点在台积电先进封装产能，迈威尔是排队的一方。
台积电和载板厂强势，不利；云厂商客户少而强，议价能力高，不利；博通、联发科在抢定制单，竞争不利；英伟达通用GPU是替代，不利；高速接口和光电技术积累是门槛，有利。竞争优势在光互联和定制芯片双线布局，定价权中等，毛利率靠光电产品撑着。
78倍贵吗？下季度指引营收31.5亿美元，每股收益1.10美元，年化4.4美元。我们的推断是：若2028财年营收完成200亿美元、净利率25%左右，每股收益约6美元，三年复合增速约45%，PEG约1.7，估值偏贵，提前计入了投资者日的目标。博通约43倍。
这份目标里最大的变数是谷歌。最强的反方观点是认股权协议把迈威尔和谷歌绑得很紧，谷歌的定制芯片若转向博通或联发科，900亿美元的远期目标会落空。我们认同，把握程度中等偏低。若12月的季报下调定制芯片增速，或高管减持继续，判断要修正。12月初的三季报是第一个验证点。公司把远期蓝图画得比市场大得多，股价也已经替它付了一部分账。
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