据科技媒体报道，OpenAI正与投资者就新一轮私募融资做早期谈判，估值可能达到1.2万亿美元以上。消息本该利好它的最大外部股东软银，可软银股价从10月5日的6497日元跌到10月19日的4845日元，两周跌了约25%，其中10月15日一天跌9.3%。
OpenAI估值越高，软银账面越好看，可它的钱已经全压在一家不上市的公司身上。软银承诺的300亿美元追加投资在10月1日付完最后一笔，对OpenAI累计投入约646亿美元，持股约13%。9月中旬OpenAI首席执行官说今年不IPO，软银当天就跌了11%，因为账面收益短期变不成现金。
软银是一家“投资控股公司”：它不卖产品，靠持有阿里巴巴、Arm、OpenAI等公司的股权赚钱，估值看的是持仓价值减去负债。截至3月的财年，软银净利润5.0万亿日元，创日本公司纪录，主要来自OpenAI估值上升的浮盈；3月末OpenAI持股价值约796亿美元。上游是银行和债券投资人，下游是被投企业。
钱从哪来？软银9月15日还清了259亿美元的OpenAI相关过桥贷款，财务负责人曾说还要再借约100亿美元支付10月这一笔。3月末贷款价值比17%，政策上限在正常市场是25%。卡点在融资成本，美债收益率升到5%以上，软银借钱买资产的模式变贵了，它是被卡的一方。
银行和债券市场强势，评级展望已被下调为负面，不利；被投企业要钱，软银没有议价优势，中性；中东主权基金和微软也在投AI，竞争中性；OpenAI的竞争对手Anthropic估值已逼近2万亿美元，持仓集中风险上升，不利；能一次拿出几百亿美元的投资者很少，有利。竞争优势在敢重仓，定价权谈不上。
软银的市盈率参考意义不大，利润几乎都是持仓浮盈。我们的推断是：OpenAI若按1.2万亿美元完成融资，软银持股市值约1500多亿美元，比3月末再增近一倍；但只要OpenAI不上市，这部分价值打折后才能计入，折价率在三到四成。按利润算的PEG没有意义，估值要看持仓折价。
OpenAI的现金流撑得住吗？这是整个判断的薄弱处。最强的反方观点是，OpenAI据报道年化营收在400亿美元以上，仍落后于Anthropic，2028年前服务器租赁成本还会攀升，估值靠一轮接一轮融资撑着，一旦接不上，软银首当其冲。我们认同，把握程度偏低。若新一轮融资估值低于1万亿美元，或软银贷款价值比升破25%，判断要修正。11月中旬的中期业绩是三个月内最关键的验证点。OpenAI的估值越涨，软银越需要它尽快上市。
重仓OpenAI的软银，两周跌掉四分之一
据科技媒体报道，OpenAI正与投资者就新一轮私募融资做早期谈判，估值可能达到1.2万亿美元以上。消息本该利好它的最大外部股东软银，可软银股价从10月5日的6497日元跌到10月19日的4845日元，两周跌了约25%，其中10月15日一天跌9.3%。 OpenAI估值越高，软银账面越好看，可它的钱已经全压在一家不上市的公司身上。软银承诺的300亿美元追加投资在10月1日付完最后一笔，对OpenAI累计投入约646亿美元，持股约13%。9月中旬OpenAI首席执行官说今年不IPO，软银当天就跌了11%，因为账面收益短期变不成现金。 软银是一家“投资控股公司”：它不卖产品，靠持有阿里巴巴、Arm、OpenAI等公司的股权赚钱，估值看的是持仓价值减去负债。截至3月的财年，软银净利润5.0万亿日元，创日本公司纪录，主要来自OpenAI估值上升的浮盈；3月末OpenAI持股价值约796亿美元。上游是银行和债券投资人，下游是被投企业。 钱从哪来？软银9月15日还清了259亿美元的OpenAI相关过桥贷款，财务负责人曾说还要再借约100亿美元支付10月这一笔。3月末贷款价值比17%，政策上限在
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