崇达技术10月14日晚预告，前三季度净利润5.95亿到6.85亿元，增长90%到118%。上半年只赚1.52亿元，倒推三季度单季约4.4亿到5.3亿元，扣非与之接近。股价很平静，10月20日在22元附近，市值约273亿元。
按三季度利润年化，崇达只值14倍市盈率，市场还不信这份利润留得住。公司归因于高价值客户、高端产品占比、良率和降本。9月底控股子公司普诺威拿到昆山两块地的产权证，用于10亿元的端侧IC封装载板项目。
PCB是电子产品的“地基和马路”，崇达做的是中小批量、多品种的高多层板，订单杂、批量小，靠快速换线吃饭。去年营收75.4亿元，PCB占八成以上，IC载板约7%。载板由普诺威做，主要是射频、系统级封装和电源管理芯片用的BT载板，能量产20微米线宽，上半年收入4.48亿元，增长71%。第三方调研预计全球PCB市场2030年达1446亿美元，年均增约11%。上游是覆铜板，下游是通信、工控、汽车和消费电子厂商。
利润为什么跳得这么快？产能利用率约九成，公司淘汰亏损和低价订单，把产能让给服务器、高速通信和载板。卡点在高端产能，珠海三厂土建完工待启动，泰国一期年底建成。AI服务器相关收入占比不超过一成，不是它的主战场。
覆铜板涨价，不利；客户分散，压不了价，有利；中小批量板厂多，竞争激烈，不利；PCB没有替代品，有利；多品种快交付的管理能力难复制，有利。竞争优势在小批量快反，公司把“强定价”列为经营方向，定价权中等。
滚动净利润约6.5亿元，滚动市盈率约42倍，按三季度年化约20亿元算只有14倍。同样三季度利润大增的景旺电子，滚动市盈率约50倍。我们推断，三季度利润约三成来自汇率等阶段性因素，四季度单季回到3亿元左右，全年约9.4亿元；泰国和珠海三厂投产后，2027、2028年利润每年增15%到20%。从去年3.24亿元的低基数算，三年复合增速约60%，PEG约0.7，增长跑在估值前面，但增长大半集中在今年一年。
单季利润从1.2亿元跳到近5亿元，可信吗？这是最薄弱的一环。最强的反方观点是跨度太大，可能含跌价转回或汇兑收益。我们无法排除，要等三季报附注，把握程度偏低。若三季报显示汇兑收益或减值转回超过1亿元，或四季度单季利润低于2.5亿元，判断要下修。10月底的三季报是最要紧的验证。14倍和42倍之间，差的就是这份利润能不能留下来。
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