一家券商的军工团队9月20日跟踪称，三环集团通知代理商上调MLCC价格，新价格10月1日起执行，现货价格随之企稳；村田据传第二次削减中国手机厂的MLCC供货配额，苹果也找村田要产能。被动元件涨价的消息在扩散，火炬电子是被点名的国内原厂之一。
火炬的收入在涨，涨的是低毛利的分销，自产MLCC的弹性还没进报表。上半年营收31.07亿元，增长75%，归母净利润2.43亿元，同比少了7%，扣非净利润1.34亿元，少了47%，经营现金流是负2.26亿元。公司把分销业务升级成“元器件分销加算力产业链”，这是收入增长的主要来源。
火炬的业务分三块。自产元器件以军用MLCC和钽电容为主，像军工装备里的“定制保险丝”，要求在高温、震动和辐射下十几年不失效，单价是民用的几十倍；新材料以陶瓷纤维为主；分销代理国际品牌元器件，规模大、毛利薄。上游是陶瓷粉体和贵金属，下游是军工院所、民用整机厂和算力设备商。
涨价能传到火炬吗？军用MLCC按年度合同定价，涨价传导慢；民用MLCC占比在上升，6月以来AI基建带动高端产品均价上行。公司6月曾澄清，MLCC算力业务尚处培育期。卡点在军品订单节奏，过去两年军工采购放缓，自产元器件利润被压住，火炬是等订单的一方。
陶瓷粉体和贵金属价格在涨，不利；军工客户议价能力强、付款慢，不利；鸿远、宏达等同行在军用电容领域竞争，竞争中性；军品元器件替代难，有利；军品资质和定型认证是门槛，有利。竞争优势在军用资质和陶瓷纤维技术，民用业务定价权弱，军品定价权中等。
10月20日收在35.10元，总股本4.76亿股，市值约167亿元，滚动市盈率约55倍。一家券商预测2026到2028年净利润6.24亿、8.27亿、10.33亿元，按今年预测算动态市盈率约27倍。我们的推断是：军品订单温和恢复，民用MLCC每年增长三成，利润复合增速约25%，PEG约2.2，估值偏贵。
下半年能赚出3.8亿吗？最强的反方观点是军品采购在四季度集中交付，叠加涨价和民品放量，全年利润会大幅超出上半年的节奏。我们认为可能，但扣非利润腰斩说明自产业务还在走弱，把握程度偏低。若三季报扣非净利润同比转正，判断上修；若经营现金流继续为负，判断维持。10月下旬的三季报是第一道关。火炬的营收被分销撑大了，估值要看的是自产元器件的利润什么时候回来。
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