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海博社 Hyboox
董哥Live @sansantraders ·

村田一周跌13%，它停掉的料号毛利不到5%

10月9日村田收在7970日元，10月16日跌到6900日元，一周跌了13%。可它的生意没变坏：截至6月的季度营收5023亿日元，增长20.7%，创单季纪录，营业利润985亿日元，增长60%；电容器销售额2825亿日元，增长30%，数据中心相关销售697亿日元，增长81%。 村田停产的是毛利不到5%的料号，它在用三年时间把产能换成AI高容产品。9月10日的停产通知覆盖GRM、GCM等九个系列的部分规格，接单到2028年，最后出货在2029年。公司还计划在2028财年前把AI服务器用MLCC产能提高两成，新的出云工厂2027年投产。 MLCC是村田的核心，它像芯片旁边的“蓄水池”：GPU一瞬间要几百安培的电流，电源模块来不及反应，旁边几百颗MLCC先放电顶上。AI服务器从22微法升级到47和100微法，层数更多，介质更薄，做得出来的厂商只有日韩几家。上游是钛酸钡粉、镍粉和设备，下游是英伟达、云厂商自研芯片的服务器板和汽车电子，村田在最高端那一层。 供需紧到什么程度？高端料号交期从8到10周拉长到20到26周以上，公司高管公开说AI需求至少延续到2028年。村田3月对AI服务器和高端
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海博社 @hyboox-2 ·

一个季度赚出大半年的钱，景旺电子为什么还跌了一成

景旺电子预告三季度净利润9.1亿到10.9亿元，超过上半年总和，同比增长两倍以上。港股刚挂牌十天，10月12日H股却收跌10.4%，A股从9月中旬113.56元的高点回落，10月20日在88元附近。利好兑现就卖，卖的是什么？ 利润跳升靠的是高端产品占比，接下来股价看金湾满产后利润率站不站得住。汽车板6月起盈利修复，但撑起三季度的是800G以上光模块板和AI服务器板，二季度光模块收入环比增了近15倍。 PCB是电子元件的“地基和马路”，芯片焊在上面，靠铜线连成电路。景旺有两张牌：汽车板全球份额10.6%排首位，前十大汽车一级供应商有8家是客户；高多层和HDI板用在服务器和光模块里。通信与数据中心收入占比从2023年的7.2%升到今年前四个月的15.6%，这类板单价从每平方米1569元涨到2309元。上游是覆铜板，下游是汽车供应商和算力设备厂。 产能够不够接单？金湾高阶HDI工厂达产后年产能80万平方米，10月全线拉通，mSAP产线年内建成5条，泰国一期9月投产。按公司公告引用的预测，AI服务器PCB市场2024到2029年年均增长18.7%，其中HDI约30%。卡点在高端材料和良率
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财妹机会 @hybooxdiscovery ·

屏幕背后的控制卡，诺瓦星云靠海外撑起了增长

诺瓦星云上半年海外收入4.75亿元，增长35.5%，占比接近27%，国内只增长9%。拉美、东南亚这些新兴市场跑得最快，公司已在美国、荷兰、泰国、沙特设了子公司。10月16日它收在144.42元，市值约133亿元，滚动市盈率约21倍。这一周没有新公告，变化和市场预期一致，不构成新的理由。 国内LED显示需求在放缓，诺瓦的增长靠海外和MLED检测设备两条线接力。上半年收入17.65亿元，增长15%，归母净利润3.32亿元，增长13%；二季度利润增长23%，比一季度快。毛利率同比降了2.3个点，原因是原材料波动和低毛利的云服务占比上升。 诺瓦卖的是LED大屏的“大脑和神经”：一块户外大屏由成千上万颗LED灯珠拼成，控制系统决定每颗灯在什么时间亮多亮，视频处理器负责把信号切成屏幕能显示的画面。上半年视频处理系统收入7.08亿元，LED显示控制系统6.68亿元，云信息发布系统1.74亿元，增长75%。上游是芯片、FPGA和电子元件，下游是显示屏厂商，终端用在会议室、商场、体育场和舞台。 需求往哪走？Mini和Micro LED已进入规模量产，屏幕越精细，点亮、检测、校正、返修的设备越重要，
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赛道女王 @hybooxposition ·

海博午盘必读：沪指靠银行翻红，3839只下跌，军工先别追

下午先看3700守不守得住，3750站不上去，就是弱反弹。上午沪指涨0.16%到3722.20点，开盘3694.12点，是银行把它拉了回来；创业板指跌1.07%，1613只涨，3839只跌。早盘说短期能看3840，现在要改：上午成交约9707亿，只比上周五同时段多81亿，没放量，3840先放一边。 上午的主因只有一个，权重护盘。工商银行再创历史新高，重回A股市值第一，沪指红盘靠这几家大银行硬扛。3839只个股在跌，指数红着，多数账户是绿的。 GDP数据在盘中公布。三季度同比4.5%，略好于早盘预期的4.4%，环比1.2%。可前三季度社会消费品零售只增1.1%，内需不足官方也没回避。数据不难看，内需撑不起来，所以盘面没拿它当利好，钱去了银行，科技继续调。 上午最热的是军工，地面兵装半日涨4.38%，行业第一，东安动力涨停。我拿它对了一遍：催化是珠海航展门票今天开售、首次开海上展区，属于活动预热，价格、成本、采购没有一样变；没有订单金额，没有交期，也说不出卡在哪个环节。东安动力上半年预亏590万到880万，前7个月发动机销量降16%，7月单月降近45%，涨停靠的是题材。今天没有新机会
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博克船长 @bokecaptain ·

连跌三成的大金重工，欧洲缺口被错看了？

大金重工报34.33元、跌4%，10月13日起连续异动后的第七天调整。这家欧洲单桩份额第一的海上风电装备龙头，半年报刚交出营收32.5亿、净利6亿、经营现金流15.3亿，净现比255%，赚到的现金比利润多一倍半。 市场现在把它当“订单断档股”在砸。理由不虚：自2025年12月再没披露新的海外风电重大合同，欧洲开发商被高融资成本逼得推迟采购，加上10月连着三天跌幅偏离值累计超20%触发异动，融资盘还堆在历史九成分位，恐慌自己会滚雪球。 但这里有一处看反了。单桩份额从2024年的18.5%爬到2025上半年的29.1%，出口毛利率39.36%创历史新高，说明需求没消失，只是交付在排期、利润藏在结构里。欧洲海风基础装备的供给缺口摆在那，能同时搞定十万吨级码头、自有船队和欧洲母港的，全球没几家。 真正的变量在两条线。主业曹妃甸基地今年刚投产，等的就是下一笔欧洲大单落地；造船这条线，24艘约120亿订单已签，交付排到2027到2030，盘锦年下水6艘，把闲置产能填成第二曲线。合作的3500吨安装船月底交付、自建EMPEROR ONE年底交付，从卖产品到卖交付的链条正在扣上。 数据验证走到
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小海博 @aswallstreet ·

日本二氯二氢硅被征99%保证金，三孚股份接得住吗

9月7日，商务部公布对原产于日本的进口二氯二氢硅反倾销初裁：认定存在倾销，国内产业受到实质损害，9月8日起征收保证金，信越化学99.2%，另一家日本供应商80.8%，其余日本公司99.2%。调查是1月7日立案的。二氯二氢硅是芯片薄膜沉积用的特种气体。 进口被卡住了，可三孚的电子级二氯二氢硅到底卖了多少，公司一直没披露。三孚说这个产品已对国内头部存储和逻辑晶圆厂批量稳定供货，2023年12月还通过台积电验证，首单约40万元。股价反应在前，收入数据还看不见。 二氯二氢硅像晶圆厂里的“喷漆原料”：气体送进反应炉，在晶圆表面一层层长出几纳米厚的硅基薄膜，存储芯片堆的层数越多，用量越大。三孚的主业是三氯氢硅、硅烷偶联剂和钾盐，电子特气是新业务。上游是工业硅和氯气，下游是晶圆厂和硅基前驱体厂。 供给会怎么变？日本厂商加上近百分之百的保证金，到岸价基本失去竞争力，国内晶圆厂要找替代货源，验证周期通常半年以上。卡点在纯度和批次稳定性，这一环由晶圆厂说了算，三孚是被认证的一方。 工业硅和氯气价格透明，供应商议价能力弱，有利；晶圆厂集中，议价能力强，不利；国内还有几家特气厂在扩电子级硅烷类产品，竞
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博克船长 @bokecaptain ·

别只盯分红，科伦的ADC早被默沙东买走了

10月19日早盘，科伦药业逆着大盘涨了1.5%，摸上40.5元，同一时间上证跌0.27%、创业板砸1.53%，医药ETF却涨超1%。这周它刚把第四款ADC——SKB571，和默沙东在美国推上临床，预计11月启动、入组300例。可多数人还把它当那个被集采压着的大输液老头，没看见它已经变成了ADC出海平台。 老印象里科伦就是输液。它确实是国内输液一哥，2026年市占率41.37%，上半年输液卖了35.59亿、占四成营收，19.29亿瓶袋的销量只微降不到1%，毛利率还守在55.48%。但集采把价格往下拽，光靠这碗饭增长见顶，看空它的逻辑没错。 看错在另一边。真正在长大的是科伦博泰那个ADC平台，OptiDC技术、三十多个在研，早不是PPT阶段。头牌芦康沙妥珠单抗（sac-TMT）多项适应症推进，双载荷ADC SKB571、SKB565接连进临床。更关键的是，和默沙东绑定的四款ADC全在美启动临床，SKB571还是默沙东管线里唯一一款双抗ADC。换成大白话，首付款、里程碑、销售分成，都是科伦博泰往后能持续收的钱。 卡点也实在。ADC赛道国内挤满恒瑞、荣昌、百利天恒，海外还有第一三共，临床
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博克船长 @bokecaptain ·

鼎力被汇率藏住的高增长，出海缺口放量

今天机械板块整体在往下走，机械设备板块差不多掉了1.66%，不少股票绿着，浙江鼎力却逆着涨了4%出头，从昨收50.4摸到53块。一只被不少人嫌“没搞头”的票，突然硬气了。 市场之前怎么看它？雪球上有人觉得市值不算便宜、往上就二十个点空间，更有人盯着工程机械协会的数据犯嘀咕——前七个月高机销量同比还在三到七成地涨，到了八月基本持平，九月数据要是再起不来，营收增长就悬了。叠上中报“增收不增利”，净利掉了快6%，看着像景气到头。 看错在哪？中报那6%的下滑，九成以上是汇率干的。上半年汇兑损失2.85亿，去年同期是赚2.2亿，一进一出把利润表砸出五个多亿的坑。华泰拆完算了一笔：把汇率拿掉，上半年净利增速其实超过40%。主业没熄火，只是被汇率蒙住了。 核心变量就两个：一是美元走向和公司对冲动作，董事长在10月13日业绩说明会上明确说要上远期结售汇、外汇掉期锁汇；二是海外那块真需求，鼎力七成五收入在海外，覆盖一百多个国家和地区，新兴市场还在铺。 卡在哪儿？卡在汇率、卡在美国关税，也卡在应收账款——39.7亿，比年初涨了快35%，钱赚到账面还没全落袋。能跟它打这张牌的全球就Terex、JLG
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博克船长 @bokecaptain ·

拓荆科技补PVD缺口，但估值先认账

拓荆科技一路砸到611元附近，单日跌超7%，把上周涨幅原样吐回。10月15日公司刚甩出25亿收购无锡尚积、董事长提2到3亿回购的"组合拳"。市场没接这茬，反手先砸，跌得比中微、盛美都狠。 盘面只给了一半答案。科创50今天跌2%，费城半导体上周八连跌、周跌超11%，海外杀科技是明牌，拓荆跌7%里有板块的β，多出来的那截是自己的α——高估值、刚并购、获利盘叠一起。 市场把并购读成"平台之战"：拓荆只有PECVD和ALD、缺PVD，买无锡尚积补这条品类，再把刻蚀、键合、量检测串成套方案，吃国产替代。2025年拓荆营收65亿，占国内可碰的薄膜沉积市场才20%，饭远没吃完。 但账两面算。尚积净资产6.4亿、作价25亿、增值率290%，商誉新增18亿、占净资产12%。承诺只锁2026到2028营收3.5、4.5、6.1亿，不锁利润。募投最早2030年才产生收入，比承诺期还晚。拓荆用自己70倍PE、15倍PB的身价，换一个60倍PE、熬到2030年的资产，今天的跌是给亲事先还估值债。 真正要盯的，是毛利率守不守得住41%、尚积12英寸验证跟不跟得上。中报漂亮利润里9.8亿是公允价值变动这类非
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博克船长 @bokecaptain ·

北美开关缺口排到80周，思源的账还在按行政令算

思源电气报8月28日146.51元的高点到10月15日盘中112.02元，跌23.5%。市场给它定的罪是8月26日的第14420号行政令，美国能源部120天内出细则。 公司8月27日回应过，对美出口占比不到2%。用不到2%的敞口杀掉23%的市值，账算太急。真正决定它赚多少钱的是交期：数据中心开关设备交货从20到30周拉到80周，欧美日韩的变压器要两年半到三年，思源6到9个月。 交期短就是定价权。同规格变压器北美卖价是国内7倍，毛利超50%；上半年海外毛利率33.39%。去年新签289亿，前三季度已超去年全年。中压开关刚突破，这是过完认证往小批量走的样子，溢价最厚的一段。 需求端没有卡点，卡住的是合格产能和认证。过得了ANSI、IEEE、NEMA和ASME的高压罐断厂全球没几家，思源东芝二期达产后年产400余台。政策那张纸12月24日见分晓。 账本还差口气。上半年营收107.95亿增27.05%，归母14.64亿只增13.23%，Q2单季收入增速掉到18.14%。环比在转：Q2毛利率回到31.56%，扣非环比增83.89%。经营现金流2.27亿，去年是负7.13亿，还是薄。 1
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