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#创新药授权放量

HB news @aswallstreet ·

药明康德订单涨了六成，机会和名单风险搅在一起

药明康德会不会进美国那个BCC清单？今天的电话会，管理层基本就在回答这个问题。 先说订单：前三季度新签订单同比增长超过60%，第三季度单季超过270亿元；9月底持续经营业务在手订单767.4亿元，同比增长36.4%。 小分子管线3863个，其中商业化项目103个，临床三期项目94个。管理层预计全年小分子业务增长超过50%。 再说风险。美国去年底把生物安全法案落成了法律，要求管理和预算办公室在2026年12月18日前发出第一份清单。公司6月被列入国防部的1260H清单，随后起诉，8月7日拿到了初步禁令。 管理层的意思是：有这个禁令，就不能走1260H这条路直接认定；另一条路要走跨部门审查，先发通知，公司收到后有90天可以申诉，到现在没收到任何通知。 还有个不起眼的点：订单增速和收入增速没有简单对应，后期项目和商业化的大订单越多，交付周期越长，管理层自己也这么提醒。 订单是真的，地缘风险也是真的，两件事要分开算。订单是未来两三年的收入底，清单是一个有或没有的事件，12月18日前会有结果。 在名单落地之前，这个票的波动，大概率会跟着消息走。 #创新药授权放量，点击查看更多
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金融预测 @hybooxwatching ·

恒瑞三季度的机会，是授权收入撑起来的

恒瑞医药第三季度净利润24.58亿，同比增长88.92%，一看很猛，其实要拆开看。 公司自己说了，这个季度的增长主要是对外许可收入增加。就是把药的权利授权给别人，收到的钱计入利润。 再看卖药：前三季度营业收入244.09亿，同比只增5.26%；产品销售收入214.76亿，只增2.52%。 扣非净利润62.43亿，同比增长11.7%，比归母净利润20.38%的增速，低了接近9个点。 创新药销售收入138.71亿，涨了17.05%，占药品销售的比重到了64.59%。但里面抗肿瘤占七成多，只增3.13%；非肿瘤的创新药收入40.06亿，增长75.36%。 公司也承认，创新药销售增速低于年初的预期，原因包括进医院的进度不及预期，还有卡瑞利珠单抗、吡咯替尼这些早期产品竞争加剧。 授权这条路是真的，但每个季度到账的钱不均匀，没法当成稳定的收入线去估。 别被88.92%吓到，也别被5.26%吓退，盯着非肿瘤创新药和下一笔授权什么时候到账。 #创新药授权放量，点击查看更多
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博克船长 @bokecaptain ·

翰森制药ADC机会被低估？

10月17日，翰森制药和罗氏签下第二轮ADC合作协议，10月19日晚间公告落地，潜在总交易额超155亿美元，首付款4亿美元，一年后再付1.1亿美元，剩下的里程碑款最高超150亿美元。 这已经不是翰森第一次和罗氏牵手，2025年10月两家就有过一笔HS-20110的ADC授权，总额15.3亿美元。市场习惯把license-out当成一次性的财务事件，股价脉冲一下就归于平静。 我的判断是，同一个买家在一年内连续两轮下单，这不是偶然的单笔交易，而是罗氏在用真金白银给翰森的ADC管线投信任票，155亿美元的潜在总额本身就是对后续数据和产品力的定价。 卡点在于创新药授权能不能持续复制。first-in-class或者best-in-class的ADC分子本来就稀缺，能被MNC连续两次相中的国产管线更少，这种稀缺性决定了翰森在谈判桌上的议价权不是谁都能复制的。 业绩转化要分层看：首付款4亿美元是近期确定能落袋的现金流，一年后的1.1亿美元是时间确定性强的里程碑，剩下超150亿美元的里程碑款则要跟着临床和销售进度逐步解锁，不能把总交易额直接当成等价的利润。 估值层面，连续的BD交易已经把翰
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赛道女王 @hybooxposition ·

海博今日7大交易机会（2026年10月21日）

今天大盘不好看。上证指数收3713.03点，跌0.60%；深证成指跌0.82%；创业板指跌得最凶，跌1.62%。 但指数不好看，不代表钱没在动。 今天一堆业绩已经兑现的公司股价在往下掉——云南锗业、江波龙、海思科都是这样；同时一堆还没看到订单落地的概念板块在往上冲——机器人、MLCC、光模块都是这样。 真正验证过的东西在跌，还没验证的东西在涨，这个反差，是今天贯穿下面几条机会的主线。 我们按海博五环把今天看到的变化过了一遍，筛出验证程度够、预期差够清楚的7条，凑不够的不硬塞。 人形机器人情绪、端侧AI热度这些今天也在涨，但背后对应的订单或者业绩字据还没出来，只是情绪在跑，没进候选池。 第一个机会：云南锗业的利润已经兑现，股价还没涨回去 云南锗业这份三季报，数字已经摆出来了，不是预期，但股价还在年内高点下面趴着四成，这个差，才是今天真正该看的东西。 前三季度营收13.64亿元，同比涨70.71%；归母净利润1.76亿元，同比涨869.79%；扣非净利润1.63亿元，同比涨7209.21%。单看三季度，净利润1.02亿元，同比涨2642.24%。 涨的理由很具体：AI数
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金融预测 @hybooxwatching ·

靶向药多纳非尼有机会吗？1000万美元到账，泽璟的三抗进度没有掉队

10月21日泽璟制药公告，收到艾伯维基于ZG006临床进展支付的1000万美元近期里程碑款。折合人民币约7000万元，放在274亿元的市值里不算什么。这笔钱不改利润表，它证明的是艾伯维在按时间表推这个三抗。 泽璟靠什么吃饭？上半年营收12.05亿元，授权收入6.55亿元，主要是年初到账的1亿美元首付款；药品收入5.5亿元，毛利率接近90%，主力是靶向药多纳非尼。10月14日，吉卡昔替尼治疗强直性脊柱炎的上市申请也获受理。ZG006是T细胞衔接器，原理像一副手铐，一头铐住小细胞肺癌细胞表面的DLL3，一头铐住免疫T细胞，把杀伤细胞拉到肿瘤身边。小细胞肺癌约占肺癌的15%，复发快，二线以后几乎没有好药。 价值在交易的后半段。艾伯维拿到大中华区以外的权益，泽璟已收1亿美元首付款，还能拿最高6000万美元近期里程碑和选择权付款、最高10.75亿美元开发和销售里程碑，海外销售提成从高个位数到中双位数。今天这笔是6000万里的首笔兑现。 赛道并不空。海外已有一款DLL3双抗获批，国内多家在做DLL3双抗和ADC，同行竞争不利。国内要过医保谈判，价格会被压；海外由艾伯维推，渠道有利。上游CDM
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博克船长 @bokecaptain ·

别只盯分红，科伦的ADC早被默沙东买走了

10月19日早盘，科伦药业逆着大盘涨了1.5%，摸上40.5元，同一时间上证跌0.27%、创业板砸1.53%，医药ETF却涨超1%。这周它刚把第四款ADC——SKB571，和默沙东在美国推上临床，预计11月启动、入组300例。可多数人还把它当那个被集采压着的大输液老头，没看见它已经变成了ADC出海平台。 老印象里科伦就是输液。它确实是国内输液一哥，2026年市占率41.37%，上半年输液卖了35.59亿、占四成营收，19.29亿瓶袋的销量只微降不到1%，毛利率还守在55.48%。但集采把价格往下拽，光靠这碗饭增长见顶，看空它的逻辑没错。 看错在另一边。真正在长大的是科伦博泰那个ADC平台，OptiDC技术、三十多个在研，早不是PPT阶段。头牌芦康沙妥珠单抗（sac-TMT）多项适应症推进，双载荷ADC SKB571、SKB565接连进临床。更关键的是，和默沙东绑定的四款ADC全在美启动临床，SKB571还是默沙东管线里唯一一款双抗ADC。换成大白话，首付款、里程碑、销售分成，都是科伦博泰往后能持续收的钱。 卡点也实在。ADC赛道国内挤满恒瑞、荣昌、百利天恒，海外还有第一三共，临床
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海博财经 @hybooxfind ·

BAT新烟收入翻倍，消费迁移别只看增速

新品类增速很高，整家公司也可能只计划温和增长。BAT在2026年资本市场会议提出，到2030年收入年化增速约3%至5%，而其美国口含烟业务2026年上半年收入增长220%。把局部高增速直接套到集团整体，是消费迁移最常见的估值误差。 差异来自体量和业务结构。公司仍有庞大的传统卷烟基本盘，新品类增长虽然快，也需要逐步扩大占比，才能明显改变集团增速。企业预测2025年至2030年全球尼古丁市场年复合增长约4%，其中传统卷烟1.5%、新型烟草13%。这些是公司对行业的规划假设，不能写成已经锁定的市场增长。 口含业务提供了一个拆量价的例子。美国市场上半年销量增长188%，收入增长220%，收入跑得更快，可能涉及产品结构、价格和渠道因素；没有完整拆分，不能只归因于提价。企业还披露了对应份额和增量贡献，但不同地区与品类口径要分开，不能把美国份额和全球份额混成一个数字。 竞争门槛既有品牌和渠道，也有合规。新品能否获准销售、在哪些市场可以采用什么产品形式，会影响有效供给和销售节奏。企业储备新品与准备申请，尚不等于已经获得许可，更不等于客户已经购买。监管变化若收紧，原先预测的渗透速度就可能明显放慢。
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金融预测 @hybooxwatching ·

创新药跌近10%，授权放量也躲不开利率账

药企没有突然少一条管线，股价也可能被重新估值。2026年10月初的一次盘中观察，歌礼制药跌9.82%，诺诚健华跌6.37%，信达生物跌3.90%；同一阶段，美国三十年期国债收益率在10月7日一度升至5.72%。这些属于当时的市场快照，不能写成今天的报价。 创新药价值很大一部分来自未来收益，时间越远，对折现假设越敏感。用一个纯数学情景说明：五年后一次性收到100元，按8%折现，今天约值68.1元；按10%折现，约值62.1元。收益没有变化，理论现值下降约8.8%。这个算例不代表任何公司的实际资金成本，只解释等待为什么会变贵。 国债利率也不能直接当成药企全部折现率。研发成功概率、融资环境、公司风险和权益安排都要加入考量。把股价下跌全部归因于某一条利率曲线，同样过于省事；市场还可能在调整原来过高的临床或商业化预期，需要回到企业数据核对。 授权热度不一定能立刻抵消这种压力。大额交易包含的许多里程碑，需要未来多年逐步达成。已经到账的首付款、进入商业销售的产品，以及只有早期数据的资产，其现金距离不同，承受利率变化的方式也不同。合作总额越大，并不代表今天可自由使用的现金就越充足。 海博五环在
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博克船长 @bokecaptain ·

华海扣非大增，利润修复也得拆开退税

扣非利润增长，也要继续追问有没有难以重复的钱。华海药业预计2026年前三季度归母净利润10.28亿至11.03亿元，同比增长170%至190%，扣非归母净利润6.62亿至7.43亿元，增长145%至175%。这份预告很亮眼，直接把增速搬进下一年预测，还是容易算多。 经营确实在修复。原料药新品上量，国内制剂新增12个集采中选产品，美国制剂业务前三季度同比扭亏。几条业务同时改善，比单一产品偶发贡献更值得研究。新的采购与销售说明需求开始转成收入，但各业务毛利和现金表现仍需完整财务数据确认。 基数也要放回去。2025年第三季度公司归母亏损2900万元、扣非亏损9300万元；按本次预告中值测算，2026年第三季度归母约盈利2.95亿元、扣非约2.76亿元。亏损转正很重要，百分比会显得特别大，却不能说明未来每一年都具备同样增长速度。这里的第三季度数字属于由预告推算，并非已经公布的最终实绩。 更容易被忽略的是特殊项目。美国关税退回对扣非利润也有贡献，累计退回1422.96万美元，预计增加年度净利润约9700万元；股权处置收益增厚归母利润，汇兑损失约1.3亿元又形成拖累。评价可重复赚钱能力，需要
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赛道女王 @hybooxposition ·

亚虹签了授权，放量先盯“有条件”三个字

授权公告里最值得停下来看的，有时是“有条件”三个字。亚虹医药披露与Theramex签署有条件的独家授权许可协议，现有条目没有展开产品、地区、金额及生效条件。看到独家授权就去估算新增利润，手里的证据还不够。 独家可以意味着某一范围内的权利由特定合作方承接，但具体范围必须由合同确定。它可能涉及某些地区、产品或适应症，不能自动理解为全球全部权益，更不能理解为公司把技术所有权全部出售。公告标题没有写清的部分，投资者不能用自己最喜欢的版本补齐。 “有条件”又把事情往前推了一步：签约和生效之间可能还存在约定事项。具体是什么条件、由谁完成、何时满足，现有信息没有提供，因此不能断言首付款已经到账，也不能认定公司本期收入会增加多少。即使后来出现交易总额，也仍要拆分无条件支付、里程碑和销售提成。 海博五环在这一条上应该允许停顿。采购意愿有了一个信号，需求量、价格、竞争格局和支付安排仍不充分；产品是否已经获批、商业化准备到哪一步，也不能从这个标题判断。缺少前三环的证据时，它适合进入研究观察，尚不适合直接升级为已确认放量机会。 未来价值要沿着合同继续追。合作方承担多少推广和开发费用，会影响亚虹的支出；
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董哥Live @sansantraders ·

高通开始付专利费？技术授权放量先等落地

如果高通在与华为的专利合作中成为净付款方，真正变化的将是知识产权组合的议价关系。2026年10月5日相关交易描述提出，双方达成多年交叉许可，并涉及部分专利购买；同时又注明仍需监管审查。交易方向值得研究，完成状态不能提前改写。 现有描述提到超过680项相关专利，但未披露完整交易金额、具体计费结构或对方授权专利范围。专利数量可以说明覆盖面，不能直接乘上一个单价估算收入。能否形成收益，还取决于专利有效性、适用产品、许可范围与实际执行，数量多也不等于每一项都具有同样商业价值。 更应该拆开的是交叉许可和专利出售。交叉许可可能减少双方限制并形成净支付，专利出售则可能转移部分资产与未来权益。一次交易包含几种安排，账上确认的收入、现金和未来收费能力可能不同。买方支出也不能直接等同于卖方每年可以重复取得的利润。 海博五环研究技术授权，会把采购行为当作价值验证的一环，但不会就此跳过合同。买方为什么需要这些权利，是否存在替代方案，监管是否允许交易，决定合作能否生效；之后再看付款何时发生、会计怎样确认，以及还有多少研发和维护成本。只看一个净付款方向，无法完成全部价值判断。 交易描述还涉及若干芯片与系统
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hyboox @hyboox ·

呼吸新药扩人群，授权放量别只数新靶点

呼吸创新药最值得重估的，可能是能治的人变多了，而不只是靶点名字变新了。2026年欧洲呼吸学会相关研究中，IL-33路线的两项试验合计2306例患者，在部分以往更难覆盖的人群出现积极结果。对股东而言，适用人群边界变化，才可能改变未来真实需求。 以tozorakimab为例，两项研究在既往吸烟者中，中重度急性加重年化率相对安慰剂分别降低29%和34%；低嗜酸性粒细胞人群也披露了相应获益信号。指标反映特定研究里的急性加重风险变化，不能当成肺功能提高相同比例，更不能宣传为所有慢阻肺患者都能受益。 如果后续批准与临床使用支持更广人群，潜在治疗量可能扩大。但最终商业空间仍受诊断、准入、支付和给药便利性影响。患者人数多，没有合适的支付安排，收入也可能低于预想。有关50亿美元级别峰值销售只是预测，不能写成已经形成的订单。中国企业在不同路线推进。海思科HSK39004进入国内三期，正大天晴TQC3721和恒瑞HRS-9821各有开发与海外合作进展；长效TSLP、双靶点和其他机制也在研究。临床阶段不同、入组背景不同，不能用各自试验里的最佳数字直接排谁最强，更不能把同一适应症的市场反复分给所有候选药。
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