思源电气报8月28日146.51元的高点到10月15日盘中112.02元，跌23.5%。市场给它定的罪是8月26日的第14420号行政令，美国能源部120天内出细则。
公司8月27日回应过，对美出口占比不到2%。用不到2%的敞口杀掉23%的市值，账算太急。真正决定它赚多少钱的是交期：数据中心开关设备交货从20到30周拉到80周，欧美日韩的变压器要两年半到三年，思源6到9个月。
交期短就是定价权。同规格变压器北美卖价是国内7倍，毛利超50%；上半年海外毛利率33.39%。去年新签289亿，前三季度已超去年全年。中压开关刚突破，这是过完认证往小批量走的样子，溢价最厚的一段。
需求端没有卡点，卡住的是合格产能和认证。过得了ANSI、IEEE、NEMA和ASME的高压罐断厂全球没几家，思源东芝二期达产后年产400余台。政策那张纸12月24日见分晓。
账本还差口气。上半年营收107.95亿增27.05%，归母14.64亿只增13.23%，Q2单季收入增速掉到18.14%。环比在转：Q2毛利率回到31.56%，扣非环比增83.89%。经营现金流2.27亿，去年是负7.13亿，还是薄。
10月24日三季报是硬考。单季毛利率守不守得住31.5%、海外占比能不能从29.49%再往上。毛利率跌破30%、海外订单增速掉到40%以内、12月细则真排除中国产设备，那是我看错。
28.7倍PE，五年分位不到四成，融资余额从10.95亿降到9.53亿，杠杆先撤了一轮。三季报之前，赔率站在你这边，胜率还没站过来。H股定价和12月那张细则没揭盖之前，耐心比仓位值钱。
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