景旺电子预告三季度净利润9.1亿到10.9亿元，超过上半年总和，同比增长两倍以上。港股刚挂牌十天，10月12日H股却收跌10.4%，A股从9月中旬113.56元的高点回落，10月20日在88元附近。利好兑现就卖，卖的是什么？
利润跳升靠的是高端产品占比，接下来股价看金湾满产后利润率站不站得住。汽车板6月起盈利修复，但撑起三季度的是800G以上光模块板和AI服务器板，二季度光模块收入环比增了近15倍。
PCB是电子元件的“地基和马路”，芯片焊在上面，靠铜线连成电路。景旺有两张牌：汽车板全球份额10.6%排首位，前十大汽车一级供应商有8家是客户；高多层和HDI板用在服务器和光模块里。通信与数据中心收入占比从2023年的7.2%升到今年前四个月的15.6%，这类板单价从每平方米1569元涨到2309元。上游是覆铜板，下游是汽车供应商和算力设备厂。
产能够不够接单？金湾高阶HDI工厂达产后年产能80万平方米，10月全线拉通，mSAP产线年内建成5条，泰国一期9月投产。按公司公告引用的预测，AI服务器PCB市场2024到2029年年均增长18.7%，其中HDI约30%。卡点在高端材料和良率，公司光模块板良率稳定在85%以上。
覆铜板和铜箔在涨价，不利；车规认证周期长，进去了很少换，有利；AI板客户集中，压价能力强，不利；深南、胜宏、鹏鼎都在扩高端产能，价格战还没打起来，中性；PCB没有替代品，有利；车规和高阶HDI的门槛挡住新人，有利。汽车给现金流，AI板给议价筹码，定价权中等偏强，证据是通信板单价一年涨了近五成。
按预告中值，滚动净利润约19亿元，市值约950亿元，滚动市盈率约50倍，按全年约22亿元算动态约43倍。我们推断，金湾满产后收入每年增25%，2028年AI相关收入占一半，净利率维持15%，三年利润复合增速约54%，PEG约0.93，估值和增长大致匹配。深南电路滚动市盈率约41倍、增速约65%，景旺性价比稍逊。
这套推断最怕什么？三季度约15%的净利率守不住，上半年只有7%。最强的反方观点是三季度有集中交付，四季度未必复制，我们对四季度利润环比持平的把握中等。四季度净利率回到10%以下，或金湾产线明年一季度利用率不足六成，判断要修正。10月底三季报是第一道验证，股价跌掉的是对新产能爬坡的耐心，金湾的利润率会给出答案。
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