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海博社 Hyboox

#AI MLCC升级

hyboox @hyboox ·

被动元件涨价，信捷电气这样的小型PLC厂扛得住吗

MLCC、电感、PCB和电源芯片都在涨价，涨价函从年初一直发到四季度。买单的不只是服务器厂，小型工控厂商的电路板上一样用这些元件。信捷电气上半年营收11.0亿元，增长26%，归母净利润1.6亿元，增长22%，扣非净利润1.3亿元，只增长12.5%。收入跑得快，利润跟得慢，元件成本是原因之一。 元件涨价对信捷是成本压力，它的增长靠的是伺服和机器人零部件抢份额。PLC收入3.66亿元，增长17%；驱动类产品收入5.64亿元，增长30%，已经超过PLC成为第一大业务。新一代高性能伺服驱动系统已经推广上市。 PLC是工厂里的“小脑”：把传感器的信号按程序算一遍，指挥电机、气缸和阀门动作；伺服系统按它的指令精确控制电机转速和位置。信捷在小型PLC市场有优势，正往中型PLC延伸，客户覆盖新能源、半导体、机器人、医疗和3C电子。机器人零部件方面，它自主做了空心杯电机、无框力矩电机和高性能编码器，电感式编码器实现全栈自主。上游是芯片、MLCC等元器件和电机材料，下游是设备制造商。 需求往哪走？制造业设备投资温和，锂电和光伏设备在出清，半导体、储能和机器人在扩张。信捷走大客户战略，在细分行业找标杆
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董哥Live @sansantraders ·

日本MLCC出口量少了6%，金额却涨了24%

日本8月MLCC出口金额732亿日元，同比增长24.1%，出口数量881亿颗，反而少了6.3%；平均单价0.83日元，同比涨了32.4%，1到8月累计涨了16%。日系厂商在砍低价值订单，做量少价高的生意。9月29日，TDK和太阳诱电签了基本协议，围绕AI服务器和物理AI用的MLCC和电感联合开发，商量代工和原材料采购合作，资本合作也在考虑范围内。10月1日到7日，TDK股价涨了24%，太阳诱电涨了22%。 TDK股价跟着MLCC题材涨，被动元件只占它营收的四分之一，利润大头在电池。上一财年TDK被动元件收入5932亿日元，约占集团营收24%，部门利润率7.1%；收入大头是手机和储能用的锂电池。截至6月的季度集团营收7410亿日元，营业利润863亿日元，全年预测营业利润2950亿日元。 被动元件里，TDK的MLCC强在车规高温高压，太阳诱电强在小型化高容，两家合起来是一个“取长补短的拼图”。一家券商测算，2025年TDK和太阳诱电合计市占率18.2%，接近三星电机的22.5%。合作内容包括产品联合开发、制造代工和原料集中采购。上游是陶瓷粉、镍粉和设备，下游是车企、服务器厂和手机厂，T
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海博社 @hyboox-2 ·

三环集团年内涨了一倍多，公司开始自己回购了

10月14日，三环集团董事会通过回购方案，金额2.5亿到5亿元；第二天就买了13.06万股，均价约95.7元。截至10月15日，股价年内涨了112.6%。10月9日H股盘中一度跌超10%，A股从10月上旬的118元回落到10月16日的97.18元。一边是公司自己在买，一边是股价从高位回撤近两成。 三环的利润增速和收入同步，涨价已经进了报表，回购说明管理层认为回撤过头了。上半年营收64.23亿元，增长55%，归母净利润19.32亿元，增长56%，扣非净利润18.09亿元，增长70%；二季度单季营收37.42亿元，净利润11.41亿元。 三环做电子陶瓷，MLCC是增长最快的一块，光通信插芯和陶瓷基板是老牌优势。它的模式像一家“从面粉到面包都自己做的面包房”：陶瓷粉体自产、流延叠层自产、烧结和端电极也自产，成本和品质都抓在自己手里。上游是氧化锆、氧化铝和化工原料，下游是手机、服务器、光模块和汽车厂。 缺口有多大？村田停产部分消费级和车规料号，三星电机提价压低端订单，中端订单在往国内流。一家第三方调研机构称，戴尔、惠普、华硕、宏碁正通过国内ODM认证三环的MLCC，广达和和硕也到三环做了
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金融预测 @hybooxwatching ·

横店东磁扣非少了24%，拖后腿的是光伏和汇率

横店东磁上半年归母净利润9.5亿元，同比少了7%，扣非净利润8.1亿元，少了24%。拖累来自两处：3.5亿元汇兑损失把财务费用率推高了4.8个百分点，光伏组件毛利率掉了5.5个百分点。另一头的磁材器件收入29.9亿元，增长26%，其中器件收入8.1亿元，增长87%。二季度归母净利润5.6亿元，环比增长46%。 光伏占营收六成却在拖利润，磁材器件占四分之一却在贡献增量，横店的估值还按光伏算。10月20日收在17.20元，总股本16.27亿股，市值约280亿元，滚动市盈率不到16倍。 横店的磁材像电机和电源里的“看不见的弹簧”：永磁体让电机转起来，软磁把电能在电感和变压器里存一下再放出去。上半年磁材器件出货约12万吨，增长11%；芯片供电用的铜铁共烧电感产能利用率维持高位。光伏上半年出货超过12GW，收入73.7亿元，锂电池出货超过3亿支，收入17.5亿元。上游是铁氧体原料、稀土、硅片和电池片，下游是车企、家电厂、海外光伏客户和服务器厂。 光伏还能扛多久？行业需求阶段性回落，贸易壁垒升级，原材料涨价，横店靠欧洲分布式市场和全黑、防眩光这类差异化组件保住盈利，毛利率11.2%。磁材这头
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九一董哥 @91dongge ·

离型膜出货半年涨了九成，洁美科技股价三周跌了两成

洁美科技9月21日收在68.20元，10月9日收在53.93元，三周跌了21%。可它卖的东西越来越紧：离型膜月出货从1月的2100万平方米涨到6月的4000万平方米以上，公司7月中旬说离型膜到明年上半年都供不应求。天津基地的离型膜年产能计划从4.8亿平方米提高到7.68亿平方米，追加投资4.28亿元，2027年底前陆续投产。 洁美卖的是MLCC厂扩产必须先买的耗材，股价跌了，需求曲线还在往上走。上半年营收11.69亿元，增长21%，归母净利润1.38亿元，增长40%；扣非净利润1.01亿元，只增长6.5%，归母利润里有一块是旧厂房处置收益。 洁美有两样主要产品。纸质载带像MLCC的“蛋托”：成千上万颗米粒大小的电容排在纸带的小格子里，卷成盘，贴片机一颗颗取下来焊到电路板上，每颗MLCC出厂都要用。离型膜是MLCC生产的耗材，陶瓷浆料流延在膜上，干燥成几微米厚的生坯后揭下来叠层，膜越平整，层能做得越薄。纸质载带它是全球龙头，离型膜客户有国巨、华新科、风华和三环，也做到了日韩大客户。上游是木浆、BOPET基膜，基膜已经自产，下游是被动元件厂。 量价往哪走？MLCC厂都在扩高容产能，高
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HB news @aswallstreet ·

三星电机四个月锁了4万亿韩元长单

9月25日韩国业界消息称，三星电机正和一家全球电力及电子零部件企业谈最后阶段的AI服务器MLCC长约，规模约7000亿韩元。10月6日它又公告一份约2900亿韩元的AI服务器MLCC合同，交付期是2027年全年，这是今年第六份长约。按公告口径，今年签下的硅电容、MLCC和电感长约合计约3.9万亿韩元。 MLCC变成提前一年锁产能，三星电机赚到的是两年的确定性。9月1日那份1.0722万亿韩元的合同，期限从2027年1月到12月，是它史上最大的MLCC长约。二季度公司营收3.4572万亿韩元，增长24%，营业利润4404亿韩元，增长107%；包含MLCC的元件部门营收1.6494万亿韩元，增长29%。 三星电机的MLCC像AI芯片的“随身充电宝”：芯片瞬间要大电流时，旁边成千上万颗高容MLCC先放电稳住电压。AMD下一代MI450验证时把部分铝、钽电容换成MLCC，每块板47微法级产品从1440颗增加到10544颗；英伟达新平台100微法级产品从每板320颗增加到500颗。一家美资投行估计，AI服务器MLCC市场从2025年的14亿美元涨到2030年的58亿美元，三星电机份额超过四成
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金融预测 @hybooxwatching ·

做液压软管的利通，开始卖MLCC产线用的等静压机

利通科技二季度营收1.59亿元，增长41%，归母净利润3727万元，增长119%，上半年的利润下滑基本被这一个季度补了回来。变化不在老本行：上半年超高压装备第一次出现在收入表里，卖了2168万元，自研的温等静压设备下线，冷等静压设备开始交付。 等静压机是利通的第二条腿，现在收入占比不到一成，故事已经比主业大。上半年营收2.64亿元，液压管总成占1.52亿元，增长9.9%；归母净利润4677万元，同比少了11%。 等静压机像一个“均匀加压的高压锅”：把工件封在液体里，从各个方向同时加几百兆帕的压力。食品行业用它做超高压灭菌，固态电池用它把电解质和电极压实，MLCC厂用它把叠好的几百层陶瓷生坯压成一体，压力不均就会分层报废。上游是高压容器钢材和液压件，下游是食品厂、电池厂和电子陶瓷厂，利通做的是整机。 需求从哪来？MLCC厂都在扩高容产能，层数越多，对等静压的均匀度和良率要求越高，新增和替换设备都有需求；固态电池中试线也在加速采购。卡点在客户验证，一台设备从下线到批量订单要经过客户长时间试用，利通是等验证的一方。 钢材和液压件供应充足，有利；食品、电池和电子陶瓷客户分散，有利；海外
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博克船长 @bokecaptain ·

全球第二的镍粉厂博迁新材，毛利率掉了4.6个点

一家券商首次覆盖博迁新材，判断MLCC今年首次出现供给缺口，2027到2028年缺口继续拉大，日系头部厂商扩产保守，需求会溢出。博迁是全球第二大MLCC镍粉供应商，6月已递交港股上市申请，拟新增320吨镍粉和1280吨铜粉产能。 MLCC缺货会先传导到镍粉，可博迁的新产能还在爬坡，毛利率先掉了一截。上半年营收8.9亿元，增长72%，归母净利润1.4亿元，增长29%；毛利率28.6%，同比下降4.6个百分点。镍基产品收入约5.6亿元，占63%，每吨毛利比去年少了约3.3万元；铜基产品收入约1.9亿元，销量增长一倍多，每吨毛利大幅提高。 镍粉是MLCC里的“导电夹心”：几百层陶瓷介质之间，每层都要印一层镍电极，粉越细，电极层越薄，同样体积能叠更多层，容量越大。AI服务器用的高容MLCC要用80到120纳米的超细镍粉。博迁用物理气相冷凝法，把金属加热成蒸气再冷凝成纳米颗粒，做出来的粉更圆、更均匀。上游是电解镍和铜，下游主要是三星电机，也在拓展国内和台系MLCC厂。 量能涨多少？券商预计公司2027年镍粉出货3000到3300吨，增长约五成，高端占比提升到一成以上，毛利率回到45%到50
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海博财经 @hybooxfind ·

昀冢科技的MLCC订单涨了11倍，公司还在亏损

一家券商的行业点评梳理了今年的MLCC涨价时间表：2月国巨对高压高容料号调涨10%到20%，3月村田对AI服务器和高端车规产品调价15%到35%，4月太阳诱电对消费类低容和车用产品调涨6%到13%，8月三星电机全品类出货价统一上调约30%。它判断国内原厂的调价红利三季度会集中兑现。昀冢科技是被列名的国内原厂之一。 昀冢的MLCC订单暴增，可它的MLCC还在亏钱，估值押的是一座还没建好的工厂。截至6月末，公司MLCC在手订单比去年底增长1124%，电子陶瓷订单增长832%，产能利用率80%。可去年MLCC收入只有约6015万元，占总收入10.7%，仍在亏损；产品用在消费电子，还没进AI服务器。 昀冢原来做手机摄像头模组里的精密结构件和电路，MLCC是它转型的方向。MLCC像电路板上的“稳压小水箱”，芯片用电忽多忽少时负责稳压。公司还做DPC陶瓷基板，订单增长110%。上游是瓷粉、镍粉和设备，下游是消费电子厂。 缺口能给它多少订单？日韩大厂让出中低端，订单往国内流，小厂也分到一杯羹。可昀冢的产能小，折旧、人工和材料成本高，规模上不去就赚不到钱。公司规划投资15亿元建高性能MLCC工厂
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赛道女王 @hybooxposition ·

隔膜龙头星源材质，要去做AI服务器用的钽电容

星源材质二季度营收15.71亿元，增长56%，归母净利润1.75亿元，增长225%，单季净利率12.2%，比一季度高了8.6个百分点。主业锂电隔膜正在走出价格战。新动作在主业之外：3月设立南通鼎源精密做聚合物钽电容，面向算力数据中心，预计2027年一季度小批量试产；8月又拟花2.42亿元收购邦瓷电子59.98%股权，切进压电陶瓷。 隔膜利润刚修复，星源就去做钽电容，市场按材料平台给估值，收入还全在隔膜。上半年营收26.52亿元，隔膜占26.31亿元，毛利率29.24%，同比提高4.4个百分点；钽电容和压电陶瓷还没有收入。 隔膜像锂电池里的“带微孔的隔离墙”：正负极贴得太近会短路，隔膜把它们隔开，又让锂离子从几十纳米的孔里穿过去。上半年星源出货超过23亿平方米，海外收入8.2亿元，增长234%，占比升到31%，客户有LG新能源、三星SDI、远景AESC、SK On和村田。上游是聚乙烯原料和拉伸设备，下游是电池厂。 价格还能修复吗？湿法隔膜单平净利从去年的低位回到一毛五左右，行业扩产放缓，储能电池出货高增。卡点在海外产能，马来西亚基地正在放量，海外客户认证周期长、价格高，星源已经卡进
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金融预测 @hybooxwatching ·

美国加息，油价破百，中国海油却只要9倍市盈率

9月中旬那一周，布伦特原油涨了近9%，一度突破109美元，10年期美债收益率逼近5%，美国8月非农新增16.2万人，接近市场预期的三倍。9月美联储加息25个基点到3.75%至4%。到10月9日，霍尔木兹海峡油轮通行受阻，布伦特仍在103到104美元。一边是利率压估值，一边是油价抬利润。 加息压的是成长股的估值，中国海油的利润跟着油价走，估值反而被压到了10倍以下。上半年营收2426.6亿元，增长16.9%，归母净利润858.2亿元，增长23.4%；二季度单季净利润约467亿元，增长41.5%。实现油价85.49美元每桶，增长23.6%。 中国海油是一台“海上抽水机”：在渤海、南海和海外油田打井采油，采一桶卖一桶。上半年油气净产量3.99亿桶油当量，增长3.7%，其中海外占三成；桶油主要成本29.70美元，比去年高了2.76美元。按我们的粗算，油价每涨10美元，当前产量下全年利润能多出几百亿元。下游是国内炼厂和国际原油市场，上游是钻井平台和油服公司，海油站在资源这一环。 产量和油价哪个更靠得住？产量是公司自己能定的，今年目标7.8亿到8亿桶油当量，近几年都完成了；油价靠中东局势，霍
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董哥Live @sansantraders ·

消费级MLCC现货跌回三分之一，宇阳夹在中间

国内MLCC市场在分裂。一头是AI级高容产品，部分国内厂商的订单排到了2027年二季度，下游从提前一两个月下单改成提前三到六个月；1.6T光模块每个要用500到1000颗MLCC。另一头是消费级现货，深圳华强北最常用的0603-104料号，二季度每千只约5元，6月底炒到30元，现在回到10元左右。 宇阳的MLCC业务刚扭亏，它卖的消费级料号正处在现货回落的那一头。天利控股集团上半年营收3.65亿元，增长20%，股东应占亏损574万元，同比收窄83%；MLCC分部利润约460万元，去年同期亏损约1690万元。公司7月宣布拟更名为宇阳控股，突出MLCC业务。 宇阳以小尺寸消费级MLCC起家，产品像手机主板上的“米粒大小的蓄电池”，0201、01005这类尺寸长边不到一毫米，一部手机要用上千颗。消费电子需求弱，但日韩大厂主动让出中低端，订单在往国内流。一家第三方调研机构称，戴尔、惠普、华硕、宏碁已经开始通过国内ODM认证宇阳的MLCC。上游是瓷粉、镍粉和离型膜，下游是手机、PC和ODM厂。 现货跌了，原厂价会跟着跌吗？渠道去库存让现货回落，可原厂合约价仍在上调，三星电机四季度对消费级X
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