星源材质二季度营收15.71亿元，增长56%，归母净利润1.75亿元，增长225%，单季净利率12.2%，比一季度高了8.6个百分点。主业锂电隔膜正在走出价格战。新动作在主业之外：3月设立南通鼎源精密做聚合物钽电容，面向算力数据中心，预计2027年一季度小批量试产；8月又拟花2.42亿元收购邦瓷电子59.98%股权，切进压电陶瓷。
隔膜利润刚修复，星源就去做钽电容，市场按材料平台给估值，收入还全在隔膜。上半年营收26.52亿元，隔膜占26.31亿元，毛利率29.24%，同比提高4.4个百分点；钽电容和压电陶瓷还没有收入。
隔膜像锂电池里的“带微孔的隔离墙”：正负极贴得太近会短路，隔膜把它们隔开，又让锂离子从几十纳米的孔里穿过去。上半年星源出货超过23亿平方米，海外收入8.2亿元，增长234%，占比升到31%，客户有LG新能源、三星SDI、远景AESC、SK On和村田。上游是聚乙烯原料和拉伸设备，下游是电池厂。
价格还能修复吗？湿法隔膜单平净利从去年的低位回到一毛五左右，行业扩产放缓，储能电池出货高增。卡点在海外产能，马来西亚基地正在放量，海外客户认证周期长、价格高，星源已经卡进去，这是它比国内同行强的地方。
聚乙烯和设备供应充足，有利；电池厂集中，议价能力强，不利；恩捷等对手规模更大，价格战刚缓和，竞争不利；固态电池长期可能减少隔膜用量，时间表在2030年以后，中性；海外认证和干湿法双工艺是门槛，有利。竞争优势在海外客户，毛利率回升说明定价权在恢复，但还不强。
10月15日收在14.31元，总股本14.95亿股，市值约214亿元，滚动市盈率153倍，这是因为去年利润很低。一家券商预测2026到2028年净利润7.15亿、13.41亿、17.41亿元，对应今年动态市盈率约30倍。我们的推断是：隔膜单平利润维持当前水平，海外占比升到四成，2026到2029年利润复合增速约35%，PEG约0.86，估值合理偏低，钽电容没算进去。
钽电容能不能成？最强的反方观点是聚合物钽电容是日美厂商的地盘，认证要两三年，星源从零起步，2027年小批量试产后能不能拿到AI服务器订单完全是未知数。我们认同，所以不给它估值，把握程度中等。若三季度单平净利环比下滑，或海外收入增速跌到50%以下，判断要修正。先看10月下旬的三季报。星源现在的估值由隔膜利润支撑，钽电容只是一张还没兑现的期权。
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