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海博社 Hyboox

#AI MLCC升级

博克船长 @bokecaptain ·

MLCC瓷粉龙头国瓷材料，从10月9日起跌了近两成

一份主题策略周报把AI上游材料列为重点方向，理由是ABF膜、高端MLCC这类材料的上游供给，很长时间都跟不上下游需求。国瓷材料就站在MLCC最上游，做电容里的陶瓷介质粉。可它的股价不跟这个逻辑：10月9日跌了6.91%，收在56.04元；10月20日收在46.23元，又少了17%。 MLCC缺货在下游，国瓷卖的瓷粉利润增速只有9%，涨价还没传到最上游。上半年营收25.13亿元，增长16.6%，归母净利润3.63亿元，只增长9.4%。MLCC介质粉和电子浆料销售增长较快，AI服务器和车规用的高端粉体扩产项目部分已经投产。 国瓷的钛酸钡粉体像MLCC的“面粉”：几百层陶瓷介质就是用它一层层流延出来的，粉越细、越均匀，单层能做得越薄，同样尺寸里的容量就越大。AI服务器用的高容MLCC要用纳米级粉体。国瓷还做汽车尾气催化材料、齿科氧化锆、精密陶瓷和覆铜板用的球形硅微粉，业务很散。上游是钛、钡等化工原料，下游是三环、风华、台系和日韩MLCC厂。 量能起来吗？MLCC厂都在扩高容产能，对高端粉体的需求在加速，国产替代也在推进。可日韩龙头的高端粉体大多自产或用日本本土供应商，国瓷卖进去的份额有
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海博社 @hyboox-2 ·

950亿美元AI订单在手，戴尔的估值只有26倍

9月4日，OpenAI发布了GPT-6 Astra，能自己操作电脑、跑长链条专业任务。模型越能干，企业越要买机器。戴尔截至7月底的季度AI订单609亿美元，季末AI在手订单950亿美元，管理层把全年收入指引上调250亿美元到1920亿美元，AI服务器收入指引上调到740亿美元。10月16日它收在451.71美元，当天跌了4.58%，滚动市盈率约26倍。 戴尔的AI订单已经够两个财年交付，市场还在按硬件组装商给它定价。上季度营收470亿美元，增长58%；基础设施业务收入318亿美元，增长89%，其中AI服务器164亿美元，增长100%；非GAAP每股收益7.04美元，增长203%。 戴尔的AI服务器像一套“拎包入住的精装算力房”：英伟达的GPU、CPU、内存、网络和散热，它在工厂里装成整机柜，运到客户机房插电就能用。买家是云厂商、新云公司、主权基金和越来越多的普通企业。上游是英伟达、AMD、存储厂和被动元件厂，下游是数据中心。行业统计口径下，明年主要云厂商资本开支预计超过1.5万亿美元。 需求够不够？企业AI订单还在加速，传统服务器订单也在涨，同类厂商的传统服务器订单上季增长了75
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财妹机会 @hybooxdiscovery ·

村田让出低端料号，国巨9月营收涨了46%

村田9月对九个系列的部分规格发出停产通知，覆盖通用、车规和射频产品，一家第三方调研机构认为，这次停产的规模和广度明显超过往年的常规清理，台系和陆系厂商会拿到转单。国巨9月营收同比增长46%。三星电机还在加价，四季度对消费级X5R平均提价25%到30%，AI服务器用的高端X6S提价10%到20%。 国巨的利润增速是营收的两倍多，被动元件涨价第一次让台系厂拿到了定价权。二季度营收444.56亿元新台币，增长36%，税后净利润94.18亿元，增长89%，毛利率38.5%，同比提高2.9个百分点；上半年每股收益8.48元，创同期新高。 国巨是全球最大的电阻厂之一，这些年靠并购做成了被动元件的“综合百货”：钽电容占营收23.8%，磁性元件23.5%，MLCC 19.1%，电阻14.3%，传感器10.9%。被动元件不起眼，可一块服务器主板少了任何一颗都开不了机。下游是工业、运算和汽车，分别占营收28.4%、27.3%和15.9%；上游是陶瓷粉、钽粉和金属材料。 价格还能涨吗？三星电机上半年MLCC平均售价同比涨了13.9%，元件业务稼动率91%，管理层说提价一部分是为了压掉低端订单、给高端腾
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海博财经 @hybooxfind ·

笔记本明年可能卖不动，联想靠服务器把利润做大了

一家第三方调研机构10月8日预计，2027年全球笔记本出货会下滑个位数；如果内存和CPU价格一直高位，品牌被迫涨价，降幅可能扩大到高个位数。一台标价900美元的主流笔记本，CPU、内存和硬盘在三季度已经占到物料成本的68%。MLCC、PCB和电源芯片也在涨价或拉长交期。 PC成本在涨、需求在弱，联想的利润增量已经转到服务器和服务上。截至6月的季度营收1834亿元，增长43%，创纪录；调整后净利润首次单季超过10亿美元，增长176%，调整后净利率4.0%。基础设施方案业务收入579亿元，接近翻一番；智能设备业务收入1164亿元，增长27%；方案服务收入196亿元，增长28%。 联想是全球最大的PC厂，也是一家“从个人电脑到AI机房的全套装修队”：个人电脑、手机、平板之外，它卖服务器、存储，提供IT运维和外包服务。服务器业务单季营业利润约53亿元，营业利润率9.1%，已经高于PC。上游是英特尔、AMD、英伟达、存储原厂和元器件厂，下游是个人消费者、企业和云厂商。 PC还能撑住吗？今年品牌提前备货、换机需求提前释放，撑住了出货，可明年换机动力会变弱，低价库存用完后，CPU、内存和硬盘涨
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金融预测 @hybooxwatching ·

电感砍掉45%的电容，顺络电子接住了这份价值

AI芯片的供电电路里，两股力量在反向用力。MLCC在涨价，三星电机四季度对消费级X5R提价25%到30%，AI服务器用的高容MLCC现货涨了六到八成，高端交期从8周拉长到20到26周。另一头，TLVR电感把各相电感耦合起来，几乎不牺牲稳态性能，就能砍掉约45%的输出电容，单颗电感价值量从几毛钱涨到7到12元。 电容在涨价，TLVR在削减电容数量，被动元件的价值正从电容往电感转。顺络电子二季度营收21.74亿元，创单季新高，增长23%，归母净利润2.69亿元，环比增长51%；上半年净利润4.47亿元，同比小幅下滑，金属原材料涨价吃掉了一部分利润。 芯片电感像GPU脚下的“稳压水塔”：电源模块把12伏降到1伏左右，每一相都要一颗电感把电流平滑地送进芯片。英伟达单颗GPU功耗已经到1800到2300瓦，相数越来越多，一台新一代整机柜要六七千颗芯片电感。行业统计口径下，全球AI芯片电感市场从2020年的11亿元涨到2025年的58亿元，预计2030年到269亿元，年复合增速约36%。上游是合金磁粉和铜材，下游是电源模块厂和服务器厂，顺络做的是电感本体。 谁来供货？传统电感由日本和台系厂商
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博克船长 @bokecaptain ·

高容MLCC缺口明年或到三成，风华高科能接住哪一块

10月6日，韩国综合指数跌了0.89%，三星电机逆势涨近6%，因为它又签下一份约2900亿韩元的AI服务器MLCC长约，交付期是2027年全年。同一天，三环集团的H股涨了6.29%。市场机构测算，高端高容MLCC今年下半年的供需缺口在15%到20%，2027年可能扩大到30%；国内厂商的高端订单排到明年二季度，交期从6到8周拉长到16周。 缺口在超高容料号，风华接住的是日韩让出的中低端。一家美资投行测算，47微法以上超高容MLCC的需求两年内可能涨近十倍。风华的高容料号还在给国内客户送样验证，没有大规模放量。 MLCC是电子产品里的“微型稳压器”，芯片用电忽多忽少，它负责把电压稳住。风华在中低端市场布局深、客户覆盖广，日韩大厂主动收缩低端产能后，外溢订单直接流过来，稼动率一路走高。上半年风华的工控收入增长54%，汽车电子增长30%，超级电容器增长85%，主营产品单价同比上升。上游是瓷粉、镍粉和离型膜，下游是工控、汽车、手机和家电。 外溢订单能留多久？村田停产的通用料号接单到2028年，日韩不会回头做低端，中低端供给收缩是三年的事。可消费级现货已经回落，渠道囤货在消化。卡点在高容良
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海博社 @hyboox-2 ·

铂科新材的芯片电感收入涨了133%，利润只涨18%

英伟达单颗GPU的功耗已经到1800到2300瓦，供电相数越来越多，每一相都要配一颗芯片电感，新一代整机柜要六七千颗。TLVR电感单价是普通电感的3到5倍，AI芯片电感的毛利率比传统电感高10到30个百分点。 铂科的AI芯片电感在放量，利润增速被股权激励和磁粉自用拖慢了，市场盯着收入看。上半年营收11.83亿元，增长37%，归母净利润2.2亿元，只增长18%；当期确认股份支付约2448万元，去年同期只有401万元。二季度营收6.94亿元，增长45%，归母净利润1.37亿元，环比增长55%。 铂科从磁粉起家，把合金粉末压成磁粉芯，再做成电感。芯片电感像GPU旁边的“电流减震器”，电压从12伏降到1伏的过程中把电流里的毛刺滤平。上半年AI芯片电感收入同比增长约133%，二季度占营收约37%，其中TLVR电感占AI芯片电感收入已超过三成，产能供不应求。金属软磁粉芯仍是第一大业务，占约六成，增长约12%。上游是金属原料，下游是服务器电源厂和GPU板卡厂。 产能跟得上吗？三季度新产能陆续释放，可芯片电感产品生命周期短，客户一年一迭代，每一代都要重新认证。铂科的优势在磁粉自产，高端粉末先供自
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赛道女王 @hybooxposition ·

信维花11亿收下MLCC工厂，月产能100亿颗

8月，信维通信公告，全资子公司益阳信维拟以11亿元现金收购益阳电子科技55%股权，交易完成后持股比例从15%升到70%，纳入合并报表。益阳电子科技专做高端MLCC，月产能约100亿颗，目标明年做到200亿颗。按这笔交易的价格，整家公司估值约20亿元。 信维用11亿元买下的是国产高端MLCC的一张入场券，盈利还要等产能翻上去。这家工厂走全链条路线，自研超细瓷粉，攻克了1300层堆叠工艺，拿下60多项专利；高容料号已开始给国内服务器企业批量供货。海外头部云厂商的供应链还没进去，大额长协暂时谈不上。 MLCC是一层陶瓷一层电极叠起来的“千层饼”，层数越多、每层越薄，同样大小的电容容量越大。AI服务器对容量、耐高温和耐高压的要求最高，一块英伟达新平台的服务器主板，MLCC用量比上一代多一倍。信维从2021年开始做MLCC，产品聚焦AI芯片、服务器和车载三条赛道，大尺寸超高容产品完成核心技术验证。上游是钛酸钡瓷粉、镍粉和离型膜，下游是服务器厂、车厂和手机厂。 国产厂商在哪个位置？中低端消费、工控和车规领域国产替代基本完成，AI服务器这一档还在爬坡。日韩大厂把产能转向AI，国内服务器厂有供应
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