8月，信维通信公告，全资子公司益阳信维拟以11亿元现金收购益阳电子科技55%股权，交易完成后持股比例从15%升到70%，纳入合并报表。益阳电子科技专做高端MLCC，月产能约100亿颗，目标明年做到200亿颗。按这笔交易的价格，整家公司估值约20亿元。
信维用11亿元买下的是国产高端MLCC的一张入场券，盈利还要等产能翻上去。这家工厂走全链条路线，自研超细瓷粉，攻克了1300层堆叠工艺，拿下60多项专利；高容料号已开始给国内服务器企业批量供货。海外头部云厂商的供应链还没进去，大额长协暂时谈不上。
MLCC是一层陶瓷一层电极叠起来的“千层饼”，层数越多、每层越薄，同样大小的电容容量越大。AI服务器对容量、耐高温和耐高压的要求最高，一块英伟达新平台的服务器主板，MLCC用量比上一代多一倍。信维从2021年开始做MLCC，产品聚焦AI芯片、服务器和车载三条赛道，大尺寸超高容产品完成核心技术验证。上游是钛酸钡瓷粉、镍粉和离型膜，下游是服务器厂、车厂和手机厂。
国产厂商在哪个位置？中低端消费、工控和车规领域国产替代基本完成，AI服务器这一档还在爬坡。日韩大厂把产能转向AI，国内服务器厂有供应链自主的诉求，愿意给国产厂商验证机会。卡点在高容良率和稳定供货，信维是被认证的一方。
瓷粉自研，上游压力小，有利；国内服务器客户集中，议价能力强，不利；三环、风华在国内领先，日韩在高端垄断，竞争不利；硅电容替代空间有限，中性；材料和堆叠工艺是门槛，有利。竞争优势在瓷粉自研和信维的客户渠道，MLCC定价权还很弱。
10月19日收在42.87元，市值约415亿元，滚动市盈率约59倍。我们的推断是：益阳工厂明年产能到200亿颗、产能利用率八成，按行业中端价格估算年收入十几亿元，净利率一成，并表后贡献1亿多元利润，约占信维利润的一成多。估值里的增长主要还是来自卫星终端，三年利润复合增速约40%，PEG约1.5，估值偏贵。
200亿颗的产能能卖出去吗？最强的反方观点是国产厂商都在扩中高端产能，明年下半年可能出现中端MLCC过剩，新工厂会先遇到价格回落。我们认同，把握程度中等。若收购交割推迟到明年，或益阳工厂高容料号进入海外云厂商验证，判断分别下修和上修。年底前的交割进度是第一个观察点。这11亿元给信维买来了产能，MLCC能不能成为利润来源，要看产能到200亿颗后的价格。
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