英伟达单颗GPU的功耗已经到1800到2300瓦，供电相数越来越多，每一相都要配一颗芯片电感，新一代整机柜要六七千颗。TLVR电感单价是普通电感的3到5倍，AI芯片电感的毛利率比传统电感高10到30个百分点。
铂科的AI芯片电感在放量，利润增速被股权激励和磁粉自用拖慢了，市场盯着收入看。上半年营收11.83亿元，增长37%，归母净利润2.2亿元，只增长18%；当期确认股份支付约2448万元，去年同期只有401万元。二季度营收6.94亿元，增长45%，归母净利润1.37亿元，环比增长55%。
铂科从磁粉起家，把合金粉末压成磁粉芯，再做成电感。芯片电感像GPU旁边的“电流减震器”，电压从12伏降到1伏的过程中把电流里的毛刺滤平。上半年AI芯片电感收入同比增长约133%，二季度占营收约37%，其中TLVR电感占AI芯片电感收入已超过三成，产能供不应求。金属软磁粉芯仍是第一大业务，占约六成，增长约12%。上游是金属原料，下游是服务器电源厂和GPU板卡厂。
产能跟得上吗？三季度新产能陆续释放，可芯片电感产品生命周期短，客户一年一迭代，每一代都要重新认证。铂科的优势在磁粉自产，高端粉末先供自己做芯片电感，对外销售因此持平。卡点在客户认证和良率，铂科在国内领先，已进入全球前五。
金属原料价格波动，磁粉自产能对冲，有利；电源模块客户集中，议价能力强，不利；顺络、横店等国内厂商在扩产，热压一体成型电感已在降价，竞争不利；垂直供电等新架构会改变电感形态，中性；磁粉配方是核心门槛，有利。竞争优势在磁粉到电感的一体化，芯片电感毛利率约50%，定价权较强。
10月19日收在65.51元，总股本4.08亿股，市值约267亿元，滚动市盈率约59倍。一家券商预测2026到2028年净利润6.14亿、8.21亿、11.60亿元，今年动态市盈率约43倍。我们的推断是：AI芯片电感每年增长六成以上，毛利率逐年回落但维持在四成以上，三年利润复合增速约37%，PEG约1.6，估值偏贵。
价格战会不会提前到来？最强的反方观点是国内厂商大量扩产芯片电感，两三年内会重演传统电感的价格战，高毛利撑不住。我们部分认同，铂科的磁粉优势能延缓但挡不住，把握程度中等。若三季度AI芯片电感收入环比下滑，或毛利率跌破40%，判断要修正。第一份答卷是10月下旬的三季报。铂科的芯片电感已经放量，市场接下来要看的是毛利率在新产能投放后守在哪里。
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