AI芯片的供电电路里，两股力量在反向用力。MLCC在涨价，三星电机四季度对消费级X5R提价25%到30%，AI服务器用的高容MLCC现货涨了六到八成，高端交期从8周拉长到20到26周。另一头，TLVR电感把各相电感耦合起来，几乎不牺牲稳态性能，就能砍掉约45%的输出电容，单颗电感价值量从几毛钱涨到7到12元。
电容在涨价，TLVR在削减电容数量，被动元件的价值正从电容往电感转。顺络电子二季度营收21.74亿元，创单季新高，增长23%，归母净利润2.69亿元，环比增长51%；上半年净利润4.47亿元，同比小幅下滑，金属原材料涨价吃掉了一部分利润。
芯片电感像GPU脚下的“稳压水塔”：电源模块把12伏降到1伏左右，每一相都要一颗电感把电流平滑地送进芯片。英伟达单颗GPU功耗已经到1800到2300瓦，相数越来越多，一台新一代整机柜要六七千颗芯片电感。行业统计口径下，全球AI芯片电感市场从2020年的11亿元涨到2025年的58亿元，预计2030年到269亿元，年复合增速约36%。上游是合金磁粉和铜材，下游是电源模块厂和服务器厂，顺络做的是电感本体。
谁来供货？传统电感由日本和台系厂商主导，AI芯片电感是新赛道，顺络和铂科已经进入全球前五。顺络二季度AI电感和TLVR电感订单增长很快，钽电容和光通信陶瓷产品在认证。卡点在磁粉品质和铜铁共烧良率，这一环顺络在追赶。
金属原料涨价，不利；电源模块和服务器客户集中，议价能力强，不利；国内同行涌入，主流热压一体成型电感已经在降价，竞争不利；垂直供电架构会改变电感形态，但仍要电感，中性；客户认证周期长、粘性强，有利。竞争优势在多品类和大客户覆盖，二季度毛利率在恢复，定价权中等。
10月19日收在40.06元，总股本8.06亿股，市值约323亿元，滚动市盈率约33倍。按二季度利润年化，动态市盈率约30倍。我们的推断是：AI和汽车电子每年增长三成，消费电子持平，三年利润复合增速约25%，PEG约1.3，估值合理偏贵。
原料涨价还要吃多少利润？最强的反方观点是铜、银等金属价格高位，传统电感价格战没停，AI电感的高毛利会被摊薄。我们部分认同，把握程度中等。若三季度单季净利润低于2.5亿元，或毛利率环比下滑，判断要修正。月底前的三季报是最近一次检验。电感在AI服务器里的价值量在上升，顺络要证明的是这份价值能留在自己的利润表里。
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