洁美科技9月21日收在68.20元，10月9日收在53.93元，三周跌了21%。可它卖的东西越来越紧：离型膜月出货从1月的2100万平方米涨到6月的4000万平方米以上，公司7月中旬说离型膜到明年上半年都供不应求。天津基地的离型膜年产能计划从4.8亿平方米提高到7.68亿平方米，追加投资4.28亿元，2027年底前陆续投产。
洁美卖的是MLCC厂扩产必须先买的耗材，股价跌了，需求曲线还在往上走。上半年营收11.69亿元，增长21%，归母净利润1.38亿元，增长40%；扣非净利润1.01亿元，只增长6.5%，归母利润里有一块是旧厂房处置收益。
洁美有两样主要产品。纸质载带像MLCC的“蛋托”：成千上万颗米粒大小的电容排在纸带的小格子里，卷成盘，贴片机一颗颗取下来焊到电路板上，每颗MLCC出厂都要用。离型膜是MLCC生产的耗材，陶瓷浆料流延在膜上，干燥成几微米厚的生坯后揭下来叠层，膜越平整，层能做得越薄。纸质载带它是全球龙头，离型膜客户有国巨、华新科、风华和三环，也做到了日韩大客户。上游是木浆、BOPET基膜，基膜已经自产，下游是被动元件厂。
量价往哪走？MLCC厂都在扩高容产能，高容MLCC层数更多，每颗用掉的离型膜更多，原厂在涨价，耗材的议价空间跟着打开。卡点在离型膜的产能，扩产要一年以上，这一环洁美是卡别人的一方。
基膜自产能对冲原料波动，有利；MLCC厂集中，议价能力强，不利；日本东丽等在高端离型膜领先，竞争中性；载带有塑料载带替代，但MLCC主要用纸带，有利；客户认证和基膜涂布一体化是门槛，有利。竞争优势在载带龙头地位和离型膜一体化，定价权在提升。
10月9日对应市值约245亿元，滚动市盈率约94倍。一家券商预测2026到2028年每股收益0.98、1.45、1.97元，今年动态市盈率约55倍。我们的推断是：离型膜每年增长五成，载带随MLCC出货增长一成，三年利润复合增速约35%，按滚动口径PEG约2.7，按动态口径约1.6，估值偏贵。
光刻机零部件的并购值多少钱？公司拟收购离子束抛光设备商埃福思，切入光刻机光学加工。最强的反方观点是这笔并购和主业关联弱，会分散管理层精力。我们认同一半，交易尚在拟议阶段，把握程度中等。若三季度离型膜月出货回落到4000万平方米以下，或扣非利润增速仍低于10%，判断要修正。10月下旬的三季报会是第一次验证。离型膜的需求跟着MLCC扩产走，洁美的扣非利润还没跟上出货的速度。
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