一家券商的行业点评梳理了今年的MLCC涨价时间表：2月国巨对高压高容料号调涨10%到20%，3月村田对AI服务器和高端车规产品调价15%到35%，4月太阳诱电对消费类低容和车用产品调涨6%到13%，8月三星电机全品类出货价统一上调约30%。它判断国内原厂的调价红利三季度会集中兑现。昀冢科技是被列名的国内原厂之一。
昀冢的MLCC订单暴增，可它的MLCC还在亏钱，估值押的是一座还没建好的工厂。截至6月末，公司MLCC在手订单比去年底增长1124%，电子陶瓷订单增长832%，产能利用率80%。可去年MLCC收入只有约6015万元，占总收入10.7%，仍在亏损；产品用在消费电子，还没进AI服务器。
昀冢原来做手机摄像头模组里的精密结构件和电路，MLCC是它转型的方向。MLCC像电路板上的“稳压小水箱”，芯片用电忽多忽少时负责稳压。公司还做DPC陶瓷基板，订单增长110%。上游是瓷粉、镍粉和设备，下游是消费电子厂。
缺口能给它多少订单？日韩大厂让出中低端，订单往国内流，小厂也分到一杯羹。可昀冢的产能小，折旧、人工和材料成本高，规模上不去就赚不到钱。公司规划投资15亿元建高性能MLCC工厂，分两期，定增方案调整后募资上限约8.75亿元，取消了原来的结构件项目，新增高容MLCC技改。卡点在资金，公司资产负债率约87%，净资产只剩约1.19亿元，是被资金卡住的一方。
瓷粉和设备要外购，不利；消费电子客户议价能力强，不利；三环、风华、宇阳规模大得多，竞争不利；中低端MLCC没有替代品，有利；资金和工艺是门槛，对它这样的小厂不利。竞争优势还谈不上，定价权弱。
去年营收5.63亿元，亏损1.9亿元，毛利率只有2.9%；今年上半年亏损约0.91亿元。10月20日收在81.11元，总股本1.20亿股，市值约97亿元，市净率约49倍，市盈率和PEG都算不出来。我们的推断是：15亿元工厂若2028年投产，MLCC收入要过10亿元才能覆盖折旧，在那之前公司难以盈利，估值远远走在业绩前面。
定增能不能落地？最强的反方观点是MLCC景气延续三年，订单暴增会带来融资便利，工厂建成后昀冢会成为国内第二梯队的原厂。我们认为有可能，但资金和执行都没有着落，把握程度低。若定增获批并完成募资，或三季度MLCC收入环比增长超过一倍，判断上修；若亏损扩大，判断维持。10月底的三季报是第一个验证点。昀冢的订单是真的，订单变不变得成利润，要看工厂建不建得起来。
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