日本8月MLCC出口金额732亿日元，同比增长24.1%，出口数量881亿颗，反而少了6.3%；平均单价0.83日元，同比涨了32.4%，1到8月累计涨了16%。日系厂商在砍低价值订单，做量少价高的生意。9月29日，TDK和太阳诱电签了基本协议，围绕AI服务器和物理AI用的MLCC和电感联合开发，商量代工和原材料采购合作，资本合作也在考虑范围内。10月1日到7日，TDK股价涨了24%，太阳诱电涨了22%。
TDK股价跟着MLCC题材涨，被动元件只占它营收的四分之一，利润大头在电池。上一财年TDK被动元件收入5932亿日元，约占集团营收24%，部门利润率7.1%；收入大头是手机和储能用的锂电池。截至6月的季度集团营收7410亿日元，营业利润863亿日元，全年预测营业利润2950亿日元。
被动元件里，TDK的MLCC强在车规高温高压，太阳诱电强在小型化高容，两家合起来是一个“取长补短的拼图”。一家券商测算，2025年TDK和太阳诱电合计市占率18.2%，接近三星电机的22.5%。合作内容包括产品联合开发、制造代工和原料集中采购。上游是陶瓷粉、镍粉和设备，下游是车企、服务器厂和手机厂，TDK的电池业务下游主要是手机品牌。
两家联手能改变格局吗？AI服务器高容MLCC的扩产周期长达18到24个月，两家合作能共享产能和原料议价，缩短扩产时间。卡点在高容良率，村田和三星电机领先，TDK和太阳诱电是追赶者。
原料采购联合后议价能力提升，有利；车企和服务器厂议价能力强，不利；村田、三星电机在高端领先，竞争不利；硅电容替代空间有限，中性；车规认证和材料工艺是门槛，有利。竞争优势在车规MLCC和电池的规模，被动元件定价权中等，电池定价权较强。
10月19日收在2913日元，按公司本财年预测利润算市盈率约25倍，市净率2.41倍。我们的推断是：被动元件未来三年年增15%，电池业务增长一成，集团利润复合增速约12%，PEG约2，估值偏贵。
这次合作是真协同还是讲故事？最强的反方观点是两家公司文化和产品线差别大，日本企业的合作往往停在协议层面，资本合作也只是“考虑”。我们认同，把握程度偏低。若年底前没有公布具体合作项目，或TDK下调被动元件部门预测，判断要修正。10月底的财报是第一个验证点。TDK的股价跟着MLCC涨了一轮，它的利润表还是由电池决定。
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