国内MLCC市场在分裂。一头是AI级高容产品，部分国内厂商的订单排到了2027年二季度，下游从提前一两个月下单改成提前三到六个月；1.6T光模块每个要用500到1000颗MLCC。另一头是消费级现货，深圳华强北最常用的0603-104料号，二季度每千只约5元，6月底炒到30元，现在回到10元左右。
宇阳的MLCC业务刚扭亏，它卖的消费级料号正处在现货回落的那一头。天利控股集团上半年营收3.65亿元，增长20%，股东应占亏损574万元，同比收窄83%；MLCC分部利润约460万元，去年同期亏损约1690万元。公司7月宣布拟更名为宇阳控股，突出MLCC业务。
宇阳以小尺寸消费级MLCC起家，产品像手机主板上的“米粒大小的蓄电池”，0201、01005这类尺寸长边不到一毫米，一部手机要用上千颗。消费电子需求弱，但日韩大厂主动让出中低端，订单在往国内流。一家第三方调研机构称，戴尔、惠普、华硕、宏碁已经开始通过国内ODM认证宇阳的MLCC。上游是瓷粉、镍粉和离型膜，下游是手机、PC和ODM厂。
现货跌了，原厂价会跟着跌吗？渠道去库存让现货回落，可原厂合约价仍在上调，三星电机四季度对消费级X5R再提价25%到30%。国内部分厂商规划扩产到每月800亿颗的标准化产能。卡点在高容良率，宇阳目前以小尺寸常规料号为主，在AI级产品上还是追赶者。
瓷粉和镍粉在涨价，不利；手机和PC品牌集中，议价能力强，不利；三环、风华和台系厂商在抢同一批订单，竞争不利；消费级MLCC几乎没有替代品，有利；国际品牌认证是门槛，宇阳刚进入，中性。竞争优势在小尺寸工艺和成本，定价权弱。
宇阳仍在亏损，市盈率和PEG都算不出来。股价9月1日下跌7%到2.715港元，9月23日盘中涨到3.79港元，跟着MLCC消息大起大落。我们的推断是：国际品牌认证若在明年上半年落地，MLCC分部收入每年增长三成以上，2027年集团层面扭亏，在那之前估值只能按题材看。
认证能变成订单吗？最强的反方观点是ODM导入国产MLCC是为了压日韩的价，一旦日韩厂商产能腾出来，替代订单会收回。我们认同这个风险，把握程度偏低。若下半年MLCC分部利润没有超过上半年，或品牌认证没有新进展，判断要修正。12月前后的品牌认证进度是第一个观察点。宇阳拿到的是日韩让出的窗口期，窗口能开多久不由它决定。
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