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海博社 Hyboox

#AI ASIC放量

赛道女王 @hybooxposition ·

台积电涨价AMD跟着涨10%，它把成本转给了客户

据外媒援引渠道消息，AMD已通知多家客户，四季度起AI加速器、游戏显卡和主板芯片组提价约10%，原因是台积电晶圆涨价。处理器暂时不在名单里。AMD 10月19日收在538.05美元，比9月22日盘中615.99美元、市值首破万亿美元的高点低了约13%，滚动市盈率约138倍。 AMD能跟着台积电提价，说明它的AI芯片已经从“便宜替代”变成了客户抢着要的货。二季度AMD营收115亿美元，增长50%，数据中心67亿美元，增长107%；三季度指引130亿美元，非GAAP毛利率56%。OpenAI的6吉瓦合作和Anthropic最多2吉瓦的Instinct部署，是它进入头部客户名单的证据。 AMD卖两样核心产品：服务器CPU霄龙和AI加速器Instinct。CPU像数据中心的“调度员”，负责派活和搬数据；GPU是“苦力”，负责大规模并行计算。智能体普及后，CPU需求重新上来，Meta已部署数百万颗霄龙。上游是台积电、HBM和载板厂，下游是云厂商、大模型公司和PC品牌。 提价能不能守住？台积电先进制程排满，MI450要在下半年上量，客户需要第二家GPU供应商来压英伟达的价，AMD的议价空间在
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hyboox @hyboox ·

险资可以买港股通ETF了，港交所估值却在五年最低处

9月24日，金融监管部门明确保险资金可以投资港股通ETF。目前港股通ETF有31只，规模约3272亿港元，最大的盈富基金超过1300亿港元。险资是A股市场最大的长期资金之一，过去投港股要自己选股、自己扛波动，现在多了一个按指数买的通道。可港交所自己的估值，10月12日滚动市盈率约24倍，处在近五年0.91%的分位。 南下资金的新通道打开了，港交所的估值却停在近五年最低处。前三季度南向资金净流入3829亿港元，IPO募资3856亿港元，增长105%，有116家公司上市，还有615家在排队。 港交所是香港股票、衍生品和大宗商品交易的“收费站”：每成交一笔收一次费，每上市一家公司收一次上市费，还有结算、数据和利息收入。成交越活跃、上市越多，它赚得越多。前三季度日均成交额2728.5亿港元，增长6.4%；可9月日均只有2019亿港元，环比下滑20%，三季度日均2542亿港元，同比少了11%。上游是交易所会员和券商，下游是全球投资者和发行人。 钱从哪来，又为什么不来？险资入场是增量，可三季度成交已经在降温，10年期美债收益率升到5.1%以上，全球资金对高估值资产更挑剔。卡点在成交额，港交所
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九一董哥 @91dongge ·

苹果卖得好，立讯精密的利润却被汇率吃掉一截

苹果截至6月的季度营收1094亿美元，增长16.4%，iPhone增长21.7%，Mac增长28.7%，9月10日又发布了首款折叠屏iPhone。最大的组装和零部件供应商之一立讯精密，10月20日收涨3%，报47.60元，市值约3686亿元，滚动市盈率约21倍。它此前预告前三季度净利润132.5亿到144亿元，增长15%到25%。 立讯收入增速是利润的两倍多，汽车和数据中心才是利润率出口。上半年收入1745亿元，增长40%，净利润78.4亿元，只增长18%，差额被汇兑和低毛利吃掉，其中约19.9亿元是汇兑损失；毛利率11.8%，只提了0.2个点。 立讯是苹果产业链的“总装车间”：给iPhone、AirPods、Apple Watch做组装和连接器，也给汽车做线束和连接器，给数据中心做高速铜缆和连接器。上半年消费电子收入1225亿元，增长19%，汽车电子324亿元，增长274%，通讯及数据中心166亿元，增长50%。上游是芯片、屏幕和铜材，下游是苹果、车企和云厂商，立讯站在组装和精密制造这一环。 量往哪走？iPhone 18和折叠屏带来换机，美国还推出租赁换机计划，苹果预计换机潮延
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董哥Live @sansantraders ·

八家AI巨头只有微软还在正现金流，这就是它的护城河

一家美资大行测算，到2030年，微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文、SpaceX、CoreWeave和Nebius这八家AI基础设施主体，外部融资需求合计1.2万亿到1.5万亿美元；2026到2028年它们的经营现金流约3.3万亿美元，资本开支却要3.7万亿美元。另一家大行预计，明年超大规模云厂商发债规模约4200亿美元，比今年多六成。报告里有一句话：除微软外，其余主要云厂商的自由现金流都已转负。 AI基建进入借钱阶段，能用自己的钱建机房的微软，估值该比同行贵。微软截至6月的季度自由现金流196亿美元，虽然同比少了23%，仍是正数；经营现金流554亿美元，增长30%。谷歌同期自由现金流是负59亿美元，Meta只剩7.8亿美元。 微软的AI生意主要是Azure云：企业和模型公司租用它的算力、数据库和软件平台，按用量付费，像一家“云上公用事业公司”。截至6月的季度营收900亿美元，增长18%，Azure增长43%，全年Azure收入超过1000亿美元；微软云收入593亿美元，商业未履约合同6780亿美元，增长84%。OpenAI还承诺增加2500亿美元的Azure支出。上游是英伟达、
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HB news @aswallstreet ·

智能体要上岗，启明星辰先卖起了“智能体防火墙”

9月14日国家网络安全宣传周在济南开幕，会上发布了《人工智能安全治理框架3.0》。展会上安全厂商几乎都在讲同一件事：智能体开始替人干活，谁来管住它的权限和数据。启明星辰在中国移动展区展示了云智算安全一体化方案，它的大模型应用防火墙收入在快速增长。9月下旬股价约14元，市值约170亿元。 网安行业还在出清，启明星辰的看点只剩一个：背靠中国移动拿AI安全订单。上半年收入12.35亿元，增长9%，归母净利润3079万元，扭亏；经营现金流6958万元，近年上半年首次转正，三项费用合计下降28%。利润是靠砍费用砍出来的。 网络安全产品像企业的“门卫加监控”：防火墙挡外人，零信任系统核身份，安全运营团队全天盯着异常。智能体安全是新的一类，要管住AI助手能访问哪些系统、能动哪些数据。上半年启明星辰的安全运营与服务收入6.14亿元，增长28%，占比近一半，首次超过安全产品，增长主要来自和移动云的协同。上游是服务器、芯片和存储，下游是政府、运营商、金融和能源企业。 需求从哪来？政府和央企的AI应用在落地，监管要求分级分类管理，安全预算会跟着AI项目走。卡点在客户预算，地方财政偏紧，回款慢，这一环启
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赛道女王 @hybooxposition ·

智能体把云计算的钱从GPU搬到平台，阿里云接得住吗

一家海外研究机构最新拆解了AI云计算：到了智能体阶段，一次问答被拉长成规划、检索、调用工具、执行、检查和重试，CPU、数据库、存储和软件平台的需求都在放大。它更看好能卖数据库和平台服务的云厂商，对只出租GPU的新云公司更谨慎。按这个框架看，阿里云的位置在哪？ 智能体让云厂商的利润从卖算力转向卖平台，阿里云的平台收入正在加速。6月季度阿里云外部商业化收入增长45%，是22个季度以来最高；AI相关产品收入连续12个季度三位数增长。管理层说，算力资本开支三年可以回本。 阿里云是国内最大的公有云，像一座“按需取用的数字工业园”：底层出租服务器和GPU，中间卖数据库和大模型调用，上层帮企业搭智能体。6月季度集团营收2689.5亿元，增长9%，单季资本开支680亿元。上游是英伟达、国产AI芯片、服务器厂和电力，下游是互联网公司、制造业企业、政府和模型开发者。 需求够不够？智能体每完成一个任务，后台要调用浏览器、跑代码、读数据库，消耗的算力和存储远超一次聊天。卡点在芯片，国内高端GPU供应受限，阿里在用自研芯片和国产芯片补位，算力扩张的速度受制于此。 芯片供应商强势且供给受限，不利；企业客户
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hyboox @hyboox ·

新云公司的债券跌破80美分，AI债务先裂了这一道

10月14日，CoreWeave股价一天跌了15%，收在65.78美元，是2月以来最大的单日跌幅；它2032年到期的无担保债跌破80美分，收益率约14.8%。同一时期，信用违约掉期市场在多处报警：一家传媒公司的利差创金融危机以来最高，SpaceX的长期债券跌到约85美分，甲骨文整条信用曲线的收益率刷新纪录。10年期美债收益率一度触及5.36%，是2002年以来最高。 AI债务的第一道裂缝出现在新云公司，CoreWeave债券已按高风险定价。它二季度末的债务是351亿美元，一个季度前还是249亿美元；三季度利息支出指引8.6亿到9.4亿美元，二季度是6.4亿美元。 CoreWeave是专门出租GPU算力的新云公司，像一家“GPU出租车行”：借钱买英伟达的芯片、租机房，再按小时或长期合同租给OpenAI、微软这类客户。二季度营收25.75亿美元，增长112%，调整后营业利润1.28亿美元，利润率只有5%，GAAP净亏损6.26亿美元。上游是英伟达、数据中心开发商和电力，下游是模型公司和云巨头。 订单有没有？二季度末积压订单1042亿美元，三季度新签净承诺超过250亿美元，CEO在内部
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财妹机会 @hybooxdiscovery ·

别人砍回购建机房，苹果成了还在买自家股票的巨头

美股回购总量还在历史高位：一家美资大行统计，今年4到5月全球企业宣布回购5330亿美元，刷新纪录。变化在结构里，承担AI建设的几家云厂商把现金投向数据中心、芯片和电力，回购明显回落，谷歌二季度自由现金流甚至转负，还启动了400亿美元的增发。苹果是另一种活法，10月19日收在342.94美元，滚动市盈率约39倍。 苹果没把钱烧在机房上，市场愿意为“现金流稳定、回购不停”付39倍，这是稀缺溢价。云厂商的市盈率普遍在20到30倍之间，苹果增速并不更快，估值却更高，买的是它不需要借钱也能回馈股东的确定性。 苹果靠iPhone和服务两条腿。iPhone像一张“入场券”，用户买了手机，再在App Store、iCloud、音乐和支付里年年付费。截至6月的季度，营收1094亿美元，增长16.4%，毛利率50.1%；iPhone收入542.5亿美元，增长21.7%，服务307.4亿美元，增长12.1%，付费订阅数突破15亿；Mac增长28.7%，iPad下降5.9%。上游是台积电、存储厂和立讯精密等组装厂，下游是全球消费者和运营商。 钱会不会也被AI吃掉？苹果走端侧加云端混合推理，大部分AI算力
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HB news @aswallstreet ·

AI收入目标再涨一倍，博通股价却跌了三成

博通管理层把话说得很满：2027财年AI收入约1150亿美元，2028财年约2300亿美元，2027年要用的晶圆、存储和载板已基本锁定。股价却不买账，10月16日收在328.75美元，比6月高点低了31.5%。既然货都锁住了，市场在担心什么？ 供给已经锁定，风险转到了客户付不付得起钱，而博通正在替客户担保这笔钱。钱从哪来？10月初有报道称，博通在为OpenAI安排300亿到500亿美元的购芯融资，另一笔面向Anthropic等客户的600亿美元融资包里，420亿优先级债由博通提供设备残值支持。 博通的AI生意主要是定制芯片和交换芯片。定制芯片像给大模型公司量体裁衣：客户定需求，博通做架构和物理设计，再交台积电流片，和谷歌TPU这样合作了十年以上。上财季营收296亿美元，同比增85.5%，AI半导体167亿美元，占56%，下季指引348亿美元。上游是台积电、存储厂和载板厂，下游是六家前沿模型公司和云厂商。 单颗芯片面积已接近物理极限，产品做到4颗裸片拼装，后面还要加，接口、互联和封装难度一起往上走，这正是博通的强项。卡点移到了客户机房，管理层自己说，电力、场地和施工比芯片供给更难确
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hyboox @hyboox ·

OpenAI说算力不够用，甲骨文接单越多越缺钱

OpenAI预计到2030年算力支出约7500亿美元，比此前的约6000亿美元上调了逾25%，公司内部仍说算力“非常不足”。最大的受益者之一是甲骨文：两家签了总计6吉瓦的数据中心容量合同。可甲骨文10月19日收在129.59美元，比一年内高点低了六成，滚动市盈率约20倍。 OpenAI上调算力预算，对甲骨文是更多订单，也是更大的融资缺口。甲骨文未履约合同已达6640亿美元，管理层说约一半会在36个月内确认收入。但上季度资本开支285亿美元，自由现金流为负50亿美元，长期债务两年接近翻一番，超过1600亿美元。 甲骨文过去卖数据库软件，现在的增量生意是出租算力，像AI时代的“机房房东”：买GPU、建数据中心，按时长租给模型公司。上季度营收193亿美元，增长30%，云基础设施74亿美元，增长121%，GPU利用率接近98%。本财年收入指引不低于900亿美元，资本开支900亿到950亿美元。上游是英伟达等芯片厂和电力供应商，下游集中在OpenAI等少数大模型公司。 钱从哪来？OpenAI同时把亚马逊云合同扩大到8年1380亿美元，还承诺增加微软云2500亿美元支出，甲骨文只是它的供应商
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金融预测 @hybooxwatching ·

2纳米新厂还没投产就订满了，三星代工终于有人排队

三星电子10月8日公布的三季度初步业绩里，营业利润107.4万亿韩元，同比多了近8倍，营收195万亿韩元却比市场预期少了近3%。利润几乎全靠存储。可就在一个月前，有韩国媒体报道，三星在美国得州泰勒的第一座2纳米厂还没开工生产，产能就已经订满。 存储赚的是周期钱，泰勒厂订满说明三星代工第一次有了台积电之外的客户溢价。报道称订单来自特斯拉的AI5、AI6芯片，博通的下一代通信芯片，以及Arm的终端AI芯片。泰勒厂初期月产能5万片，最早9月底试产，2027年量产；平泽4纳米产线从去年底一直满载，部分先进制程订单已提价最高15%。 晶圆代工像芯片业的“印刷厂”：设计公司出图纸，代工厂在硅片上一层层刻出电路。三星是全球第二大代工厂，但规模和台积电差得远，先进制程良率长期被客户诟病。三星的大头仍是存储，DRAM和闪存涨价让它这一季利润率升到约55%。上游是光刻机和材料，下游是手机、汽车和AI芯片设计公司。 客户为什么转向三星？台积电2纳米和先进封装排满，客户想要第二供应商，美国本土产能又是加分项。卡点在良率，2纳米试产结果出来之前，客户只是下了“意向单”，三星是被检验的一方。泰勒二厂计划今年
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