据外媒援引渠道消息，AMD已通知多家客户，四季度起AI加速器、游戏显卡和主板芯片组提价约10%，原因是台积电晶圆涨价。处理器暂时不在名单里。AMD 10月19日收在538.05美元，比9月22日盘中615.99美元、市值首破万亿美元的高点低了约13%，滚动市盈率约138倍。
AMD能跟着台积电提价，说明它的AI芯片已经从“便宜替代”变成了客户抢着要的货。二季度AMD营收115亿美元，增长50%，数据中心67亿美元，增长107%；三季度指引130亿美元，非GAAP毛利率56%。OpenAI的6吉瓦合作和Anthropic最多2吉瓦的Instinct部署，是它进入头部客户名单的证据。
AMD卖两样核心产品：服务器CPU霄龙和AI加速器Instinct。CPU像数据中心的“调度员”，负责派活和搬数据；GPU是“苦力”，负责大规模并行计算。智能体普及后，CPU需求重新上来，Meta已部署数百万颗霄龙。上游是台积电、HBM和载板厂，下游是云厂商、大模型公司和PC品牌。
提价能不能守住？台积电先进制程排满，MI450要在下半年上量，客户需要第二家GPU供应商来压英伟达的价，AMD的议价空间在变大。卡点在台积电产能和HBM供给，AMD是被卡的一方，涨价就是把这份成本转出去。
台积电和HBM供应商强势，不利；客户集中在几家云厂商和大模型公司，不利；英伟达份额遥遥领先，英特尔在CPU上反扑，定制芯片也在抢，竞争不利；GPU短期没有替代，有利；芯片设计和软件生态门槛高，有利。竞争优势在CPU加GPU的组合，56%的毛利率在提价后能守住，定价权中等偏强。
滚动市盈率约138倍，按二季度非GAAP每股收益年化约6.6美元算远期约80倍，英伟达滚动市盈率约27倍。我们的推断是：数据中心未来三年年增50%左右，毛利率升到58%以上，三年利润复合增速约50%，按远期市盈率算PEG约1.6，估值透支增长。
MI450能按时交货吗？这是我们最不确定的一环。市场上已有MI450系列进度落后的传闻，最强的反方观点是AMD的AI订单多是框架协议，交付一推迟，提价就成了空话。我们部分认同，把握程度中等。若三季报数据中心收入环比增速低于15%，或四季度指引毛利率低于56%，判断要修正。11月初的三季报是第一个验证点。提价说明AMD有了话语权，138倍的估值要靠MI450按时出货来兑现。
评论