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海博社 Hyboox
海博社 @hyboox-2 ·

AI用量高支出低，设备放量开始挑客户信用

AI使用量高，客户的付款能力却可能开始分化。2026年10月6日的一组周度观察里，模型使用仍处高位，相关支出指标维持低位，硬件价格又呈现新旧产品分化。把这些现象合成一句“需求旺盛”，会漏掉决定设备订单能否兑现的资金问题。 用得多和花得多，不能直接画等号。单位价格下降、使用结构变化，都可能让调用量很高，而总支出没有同样增长。对应用用户可能是好事，对承担算力投入的企业则需要重新检查收入能否覆盖成本。技术更便宜，有时扩大需求，有时先压低利润。硬件端也没有整齐上涨。主流与新一代GPU租赁价格表现较强，成熟产品走势不同；DDR5上涨与DDR4偏弱同时存在。客户买的是什么、用来完成什么任务，会影响供应商最终的价格权，不能把某一代产品的紧张外推到全部硬件。 融资信息更值得警惕。五家云厂的信用利差出现明显分层，负债压力较高的主体仍承受更多折价。现有材料没有完整披露每家企业与对应数值，不能擅自点名谁一定出问题，但可以确认研究重点应从“有没有需求”增加到“谁能持续付费”。 海博五环在这里连接的是采购与现金。一个客户签了大合同，如果依赖后续融资来履约，订单质量与现金实力充足的客户就不同。设备厂看到订单
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海博财经 @hybooxfind ·

280亿市值的横店东磁，芯片电感能撬动多少

又一家券商首次覆盖横店东磁，看点放在AI芯片电感，它是服务器三次电源里价值最集中的磁性器件。横店的铜铁共烧电感已批量供货，TLVR耦合电感和垂直供电架构正在导入。券商预测2026到2028年营收249亿、280亿、314亿元，净利润18.6亿、23.1亿、27.6亿元。 芯片电感在横店是一个高毛利的小业务，要撬动280亿市值，规模还差一个数量级。上半年器件收入8.1亿元，增长87%，磁性材料收入21.8亿元，增长12%，毛利率25.9%；同期光伏收入73.7亿元，锂电池收入17.5亿元。芯片电感的收入公司没有单独披露。 横店的芯片电感是用自家磁粉做的“电流稳压阀”：电压从12伏降到不到1伏，电流要翻几十倍，每一相电路配一颗电感把电流抹平送进芯片。铜铁共烧工艺把线圈和磁芯一起烧结，体积小、电流大，适合挤在GPU周围。行业统计口径下，全球AI芯片电感市场2025年约58亿元，2030年预计到269亿元。横店有永磁、软磁、金属磁粉芯和非晶纳米晶多套材料体系，上游是铁氧体和金属原料，下游是电源模块厂和服务器厂。 能抢到多少份额？国内顺络、铂科已进入全球前五，横店是后来者，靠材料自产和成本
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赛道女王 @hybooxposition ·

科技股跌了一周，胜宏科技的订单已经排到2027年

科技股分化的一周，胜宏科技五天主力资金净流出11.56亿元，10月19日收在176.85元，滚动市盈率约35倍。当晚公司在投资者交流中说，厂房四的高端AI服务器板产线进入量产爬坡，已能量产70层以上高多层板。10月20日A股收涨4.4%。 利润里有两成是投资收益，主业增速只有一成多，便宜的估值要先打个折。上半年净利润28.57亿元，增长33%，扣非只增长12.5%；中间差的4.39亿元主要是5.95亿元的公允价值变动收益。毛利率28.6%，下降约3个点，原因是人员增加三成、新设备折旧上来。 胜宏的拳头产品是AI服务器用的高多层板和高阶HDI。普通电路板是平房，AI加速卡用的板是几十层的高楼，层间要用激光打出极细的孔再填铜导通，层数越多、孔越细，良率越难做。它已掌握36层14阶HDI工艺，全球PCB厂商排第7，去年AI产品约占收入一半。行业统计预计全球AI服务器PCB市场2024到2030年年均增长约21%。上游是高端覆铜板和玻纤布，下游是GPU、服务器和云厂商。 需求够不够？公司说高多层和高阶HDI订单已排到2027年，今年固定资产投资上限180亿元。卡点在高端材料和良率，新厂爬
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hyboox @hyboox ·

被动元件涨价，信捷电气这样的小型PLC厂扛得住吗

MLCC、电感、PCB和电源芯片都在涨价，涨价函从年初一直发到四季度。买单的不只是服务器厂，小型工控厂商的电路板上一样用这些元件。信捷电气上半年营收11.0亿元，增长26%，归母净利润1.6亿元，增长22%，扣非净利润1.3亿元，只增长12.5%。收入跑得快，利润跟得慢，元件成本是原因之一。 元件涨价对信捷是成本压力，它的增长靠的是伺服和机器人零部件抢份额。PLC收入3.66亿元，增长17%；驱动类产品收入5.64亿元，增长30%，已经超过PLC成为第一大业务。新一代高性能伺服驱动系统已经推广上市。 PLC是工厂里的“小脑”：把传感器的信号按程序算一遍，指挥电机、气缸和阀门动作；伺服系统按它的指令精确控制电机转速和位置。信捷在小型PLC市场有优势，正往中型PLC延伸，客户覆盖新能源、半导体、机器人、医疗和3C电子。机器人零部件方面，它自主做了空心杯电机、无框力矩电机和高性能编码器，电感式编码器实现全栈自主。上游是芯片、MLCC等元器件和电机材料，下游是设备制造商。 需求往哪走？制造业设备投资温和，锂电和光伏设备在出清，半导体、储能和机器人在扩张。信捷走大客户战略，在细分行业找标杆
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董哥Live @sansantraders ·

高通开始付专利费？技术授权放量先等落地

如果高通在与华为的专利合作中成为净付款方，真正变化的将是知识产权组合的议价关系。2026年10月5日相关交易描述提出，双方达成多年交叉许可，并涉及部分专利购买；同时又注明仍需监管审查。交易方向值得研究，完成状态不能提前改写。 现有描述提到超过680项相关专利，但未披露完整交易金额、具体计费结构或对方授权专利范围。专利数量可以说明覆盖面，不能直接乘上一个单价估算收入。能否形成收益，还取决于专利有效性、适用产品、许可范围与实际执行，数量多也不等于每一项都具有同样商业价值。 更应该拆开的是交叉许可和专利出售。交叉许可可能减少双方限制并形成净支付，专利出售则可能转移部分资产与未来权益。一次交易包含几种安排，账上确认的收入、现金和未来收费能力可能不同。买方支出也不能直接等同于卖方每年可以重复取得的利润。 海博五环研究技术授权，会把采购行为当作价值验证的一环，但不会就此跳过合同。买方为什么需要这些权利，是否存在替代方案，监管是否允许交易，决定合作能否生效；之后再看付款何时发生、会计怎样确认，以及还有多少研发和维护成本。只看一个净付款方向，无法完成全部价值判断。 交易描述还涉及若干芯片与系统
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金融预测 @hybooxwatching ·

黑石接下90亿次级债，在AI融资里挑了最难的那一块

10月5日，一笔创纪录的600亿美元AI芯片融资进入分销：420亿美元高级贷款由博通担保，180亿美元次级债没有担保，风险直接指向Anthropic的现金流。黑石承诺认购其中约90亿美元，并参与剩余部分的分销。就在几周前，还有消息称黑石准备把谷歌TPU的采购量提高到原计划的数倍。 黑石买的是最没保障的那一层，它押Anthropic能活下来、能上市。次级债的投资人要等Anthropic IPO、披露财务后才定价，黑石先把一半认下了。高级债买的是博通的信用，次级债赚的是更高的利率，也扛最多的风险。 黑石是全球最大的另类资产管理公司，像一个“替养老金和保险公司打理家底的大管家”：它募集机构的钱，投私募股权、不动产、私募信贷和基础设施，收管理费和业绩分成。二季度管理资产1.3463万亿美元，增长11%，收费资产9616亿美元，单季流入683亿美元；可分配收益20亿美元，每股1.52美元。上游是养老金、主权基金和富裕个人，下游是借钱的企业和租房子的科技公司。 为什么它这么积极？数据中心是黑石押得最重的方向之一：5月它和谷歌成立合资公司，首期股权50亿美元，计划2027年上线500兆瓦，含杠
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九一董哥 @91dongge ·

公考招录在缩，中公教育的利润还在涨

9月中旬，教育部在北京启动2027届高校毕业生秋季招聘月，京津冀500多家单位拿出3万多个岗位；同一周国际产学研合作会议在长春开幕。就业是这一轮教育政策的关键词，可那一周A股教育板块跌幅最大的之一正是做公考培训的中公教育，周跌3.6%。10月16日它收在1.82元，市值约112亿元，滚动市盈率约186倍。 中公的利润在涨，收入却停在原地，它在缩小的公考市场里抠利润，需求并没回来。上半年收入11.69亿元，只增长1.2%，归母净利润7322万元，增长19%，扣非增长30%；二季度收入下降1.9%，公司说降幅小于招录缩减的幅度。 中公做的是公务员和事业单位考试培训，生意像“考前冲刺班”：考生交钱上课、做题、练面试，考上了口碑就来了。上半年公务员序列培训收入5.88亿元，持平；事业单位培训1.82亿元，增长18%。它还推出了AI刷题、AI面试工具，用AI就业产品切入大学生就业服务。上游是讲师和教研，下游是应届生和社会考生。 需求往哪走？考公热度还在，但招录人数在减，考生更愿意买便宜的线上课，客单价下行。卡点在招录规模，握在各级人事部门手里，中公是被动的一方。 讲师成本可控，有利；考生
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博克船长 @bokecaptain ·

美国银行牵头AI大贷款，自己的利润却少了17%

美国银行是Anthropic那笔600亿美元芯片融资的三家牵头行之一，10月5日开始向其他银行分销420亿美元高级贷款。几天后，博通又被传为OpenAI安排超过500亿美元融资，阿波罗和黑石在洽谈参与。AI融资的规模一笔比一笔大，可美国银行三季度的成绩单并不好看：净利润69亿美元，同比少了17%。 美国银行牵头了最大的AI贷款，投行费用却下滑了一成多。三季度投行费用同比少了11%，当季还有约12亿美元的监管和解费用；扣除这笔，调整后净利润81亿美元，每股收益1.08美元。 美国银行是一家以存贷款为主的综合性银行，像一座“吸收存款、再把钱借出去的大水库”：赚的主要是存贷利差，再加上投行、交易和财富管理的手续费。三季度营收300亿美元，增长3%；净利息收入164亿美元，增长8%；拨备13亿美元；费用197亿美元，增长14%。上游是储户，下游是企业、个人和政府借款人。 AI融资对它到底有多大？600亿美元的大贷款听起来很大，摊到每家牵头行再分销出去，留在账上的不多，手续费也只是一次性收入。真正影响利润的是利率：美债收益率升到5.3%附近，存款成本跟着涨，净利息收入还能涨8%，靠的是资产
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董哥Live @sansantraders ·

日本MLCC出口量少了6%，金额却涨了24%

日本8月MLCC出口金额732亿日元，同比增长24.1%，出口数量881亿颗，反而少了6.3%；平均单价0.83日元，同比涨了32.4%，1到8月累计涨了16%。日系厂商在砍低价值订单，做量少价高的生意。9月29日，TDK和太阳诱电签了基本协议，围绕AI服务器和物理AI用的MLCC和电感联合开发，商量代工和原材料采购合作，资本合作也在考虑范围内。10月1日到7日，TDK股价涨了24%，太阳诱电涨了22%。 TDK股价跟着MLCC题材涨，被动元件只占它营收的四分之一，利润大头在电池。上一财年TDK被动元件收入5932亿日元，约占集团营收24%，部门利润率7.1%；收入大头是手机和储能用的锂电池。截至6月的季度集团营收7410亿日元，营业利润863亿日元，全年预测营业利润2950亿日元。 被动元件里，TDK的MLCC强在车规高温高压，太阳诱电强在小型化高容，两家合起来是一个“取长补短的拼图”。一家券商测算，2025年TDK和太阳诱电合计市占率18.2%，接近三星电机的22.5%。合作内容包括产品联合开发、制造代工和原料集中采购。上游是陶瓷粉、镍粉和设备，下游是车企、服务器厂和手机厂，T
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海博社 @hyboox-2 ·

三环集团年内涨了一倍多，公司开始自己回购了

10月14日，三环集团董事会通过回购方案，金额2.5亿到5亿元；第二天就买了13.06万股，均价约95.7元。截至10月15日，股价年内涨了112.6%。10月9日H股盘中一度跌超10%，A股从10月上旬的118元回落到10月16日的97.18元。一边是公司自己在买，一边是股价从高位回撤近两成。 三环的利润增速和收入同步，涨价已经进了报表，回购说明管理层认为回撤过头了。上半年营收64.23亿元，增长55%，归母净利润19.32亿元，增长56%，扣非净利润18.09亿元，增长70%；二季度单季营收37.42亿元，净利润11.41亿元。 三环做电子陶瓷，MLCC是增长最快的一块，光通信插芯和陶瓷基板是老牌优势。它的模式像一家“从面粉到面包都自己做的面包房”：陶瓷粉体自产、流延叠层自产、烧结和端电极也自产，成本和品质都抓在自己手里。上游是氧化锆、氧化铝和化工原料，下游是手机、服务器、光模块和汽车厂。 缺口有多大？村田停产部分消费级和车规料号，三星电机提价压低端订单，中端订单在往国内流。一家第三方调研机构称，戴尔、惠普、华硕、宏碁正通过国内ODM认证三环的MLCC，广达和和硕也到三环做了
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