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当然可以，但想赚钱，没门。 你看，8家中央金融企业增资3600亿，工行1000亿、农行1600亿。加上去年那轮5200亿，六大行两轮补完。真的是利好？ 如果银行没问题，还会注资？银行靠什么活？息差1.41%，历史低位，二季度环比回了1个bp就有人喊拐点，大行才1.31%。 这个息差水平，利润留存跟不上风险加权资产扩张，只能伸手要钱。 资产质量呢？不良率1.52%，看着稳。可去年处置不良超3万亿，贷款盘子245万亿，一年冲掉1.2%。账面能横着走，是生成和处置在对冲。真正在恶化的是零售：工行个人贷款不良率2023年0.7%，2025年1.58%，信用卡4.61%。对公反而在修复。说明什么？居民的资产负债表依然很残酷，没有这一块，银行的贷款靠什么？ 存款占负债的比重摆在那，财政明确兜底，银行给不了你利润，它连自己的资本都要财政补。 我这里讲的不是银行能不能活，而是你应该看到，
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这周所有人都在聊三强对决。华为 Mate XT 2 和小米 18 Fold 同一天，苹果隔一天凌晨接上，折叠屏第一次三家同框。热闹是真热闹。 但我盯的是另一行字：TrendForce 测算，因为存储等零部件涨价，iPhone 18 Pro 整机成本同比增近 40%。 这个数字什么意思？苹果是全球议价能力最强的采购方，供应链被它按了十几年。现在轮到它一年扛下四成成本增幅，说明涨价的源头根本不在手机行业里面——是有人把产能从消费电子手上拿走了。 拿走产能的是算力。 再看一条没多少人转的消息：亚德诺 9 月 13 日起执行今年第二轮全产品组合涨价，商业、工业、军用高可靠全线覆盖，新价适用于所有未发货订单，部分 /883 军用器件涨幅到 30%。更关键的是它在客户函里写明白了——涨价所得全部投回自有晶圆厂和封测扩产，为了缓解最长六个月的交期。 下周,江波龙 9 月 8
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HBM供应不够主要是对晶圆的消耗，是普通的 DDR DRAM 晶圆的3倍，GB数是DDR5的1/3，扩产需要洁净室。 12 层往上，TC bonder 逼近物理极限，hybrid bonding 到 2029 年才投产。基础 die 转到逻辑制程要看台积电的脸色，CoWoS需求增大，排期到2027年。 球主流 SKU 回到 8-Hi HBM4，16-Hi 因 hybrid bonding 良率极差在 2027 年不会用。 HBM不缺原材料，没有哪种化学品或金属是全球短缺的，卡位的有MR-MUF 用的 EMC（Namics 对 SK hynix 独家供应）、TC-NCF
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因为特朗普要的，从来不只是一个新主席。他要的是一个肯降息的主席。 任命时，两个人都说要让美国经济更强。坐到各自的位置上才发现，方向盘只有一个，路线却有两条。 特朗普盯着融资成本、股市和选票：利率降下来，企业敢借钱，居民敢买房，政府付息也能逐步减负。 沃什盯着通胀和自己的信誉：刚坐上主席的位置，就被总统一嗓子喊去降息，以后他说的话，债券市场还信不信？ 一个嫌刹车踩得太重，一个怕松脚以后车撞墙。 美国8月新增非农就业16.2万人，失业率维持4.1%。华尔街一看：就业还撑得住，美联储不用急着降息，甚至可能加息。 特朗普一看：怎么换了个人，利率还是降不下来？ 于是，狠话来了：美联储不降息，就停止与那些对美顺差国做生意。 这场面像什么？就表明要准备想沃什开炮了？沃什离鲍威尔的结局不远了，这。。。。。。翻脸真快，没有真正的朋友，只有真正的共同利益。 两个人在驾驶室里争方向盘，特朗普转头冲车外喊：他再不松刹车，你们谁都别上车了！ 问题是，贸易伙伴不负责美联储投票。真限制进口，
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预期5.5万，打出来16.2万，私营部门12.7万对预期5万。我那套供给收缩的逻辑今天被打掉一半——参与率从61.4%跳到61.6%，本土劳动力在回流补位，补位的速度我低估了。移民每月净流出5.5万还在，但这个月它没说了算。 核心的核心：沃什卡的是PCE，就业只是烟雾。今天这份数据里，时薪同比3.1%，比上月还降了0.1个点，环比0.3%平预期。就业量爆表，工资在降温——16.2万人里通胀含量其实很低。 所以9月加息锁死了，标普挨打，AI算力和创新药这些长久期先趴下，这些都对。但这是预期杀，逻辑没死。工资端不恶化，通胀就还是那个唯一的裁判。
发现机会
先说事实。8月26日，14420号行政令，69kV以上的变压器、高压开关、逆变器、储能，涉华设备的采购、进口、安装全部收紧。市场第一反应很直接：中国电力设备丢了美国市场，杀。 问题来了：美国自己接得住吗？大型电力变压器交期128周，发电机升压变144周，价格比2019年涨了77%。GE Vernova燃机backlog从44GW干到53GW，产能2026年才20GW。美国并网排队里躺着1312GW电源，缺的从来不是电，是把电接进电网的那套设备。 这里才是关键。美国把中国货挡在门外，就只能去抢西门子、日立的产能，把全球交期虹吸到两三年。中东、欧洲、拉美等不起，只能转头买中国货。数据在验证：2026年前4个月变压器出口217.7亿，同比+27%。思源上半年海外31.83亿，增量一分钱不在美国——跌停跌掉的，是一个它本来就没有的市场。 还有一条线大部分人没看到。行政令明确把地方配电排除在外，数据中心配电侧的干式变压器不在管制口径里。金盘科技一季度海外在手订单51.4亿，占比57%。但我留一个变量：
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昨天两市成交1.76万亿、连续缩量，今天放大到2.05万亿——缩量阴跌是没人买，放量高开低走是有人在借拉高出货。 跌的是硬科技，涨的是农业、白酒、地产这类防御和低位板块，这已经是近两周第三次同样的剧本了（8月28日那次科创50跌1.85%、资金转向防御、农业化工大涨，结构一模一样）。这不是恐慌，是机构有纪律地调仓。 9月4日A股三大指数高开，创业板指盘中一度涨超1%，上午超4100只个股上涨，但下午完全翻转：收盘沪指跌0.30%，深成指跌0.79%，创业板指跌0.78%，科创综指、科创50均跌超2%， 7月9日冲顶那天，科创50市盈率达到241.69倍，处于99.71%的历史分位，而这个指数的历史PE中位数只有45倍左右、均值76倍（理杏仁口径）。241倍对45倍中位数，说泡沫没有任何问题。 即便按PEG视角、把未来两年高增速全算进去，6月下旬就有机构指出科创50 PE 225倍、PB 9.43倍，
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Optimus V3是现在机器人板块的定价锚。 市场预期V3在9月周产冲1000台、年底周产2000到2500台，远期产线按年产100万台规划，人形机器人开始从发布会产品变成流水线产品。 人形机器人身上最值钱的机械部件又是关节，旋转关节要减速器，线性关节要丝杠，两样加起来占整机成本30%左右。 V3量产预期一起来，第一时间被关注的，是哪些能批量做关节减速器的公司。 所以双环传动终止了IPO后，今天还涨停了。 它本身是齿轮，全球乘用车齿轮龙头，特斯拉本来就是它的客户，精密齿轮的加工能力和减速器是同一套功底。 昨晚公告原计划把环动分拆去科创板，现在终止了。 它的子公司环动科技是国产RV减速器做到头部的公司。最值钱的资产要拆出去单独上市，母公司持股被摊薄，A股一贯给控股型母公司打折。现在不拆了，环动的利润和成长性都留在报表里。 管理层的意思，这块资产现在拆出去卖不上价，我留着。 接下来要看9月Optimus周产1000台能不能兑现。如果能兑现，双环这类关节公司就开始从预期转变业绩。
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ABel 说压根不缺电，是特朗普自己把自己搞死了。8月26日，特朗普签订了行政命令，电网设备禁止进口，这不像我们需要中国的稀土，求之不得，结果，哈哈，反而我们自己卡自己脖子，不要中国的变压器、逆变器什么的，这不是和自己绝食查不多吗？ 他的原话是：能源会是约束，但电我们能造出来，问题是场址准备好、真正能供上数据中心，要多久。他说的约束是并网和时间，跟发电能力是两回事。这两件事，对应的是完全不同的一批公司。 美国并网排队里躺着 1312GW 发电 + 749GW 储能，其中天然气 253GW，光伏 773GW。2025年建成的项目，从提交申请到投运的中位数超过5年。更狠的是，549GW 已经拿到并网协议、还没开工。2000–2020年提交的项目，最后只有13%投运，75%撤了。 电源根本不缺，缺的是把它接进去的那套东西。就是电网设备，中国的电网设备龙头老大是谁？ 我没说思源电器、
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海峡供应减少，其他渠道供应暴增，而需要不变，叠加新能源继续替代，原油价格会回到65？ 神逻辑？ 花旗：维持2026年第四季度布伦特油价预测为70美元/桶，2027年为65美元/桶，因霍尔木兹海峡的重新开放将导致石油供应过剩幅度超过冲突前水平。 日本开始用氢能源替代？中国大力发展新能源。 这样，原油会不会跌到，50，40，？
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美国会不会对中国商品转口实施“二级制裁”？ 我的判断是：不是会不会，而是已经开始了，而且下一步还会升级。 但最有意思的地方恰恰在这里——美国越想把中国制造挡在门外，中国供应链反而越容易变成一种新的形态： 中国+越南、中国+墨西哥、中国+东南亚，最终形成“美国+1”。 这可能是未来几年中国制造业非常重要的一条投资主线。 一、美国的“二级制裁”其实已经来了 严格来说，“二级制裁”通常指金融制裁，比如美国现在威胁对继续与伊朗交易的第三国企业、银行实施制裁。 但在贸易领域，美国正在建立一套非常类似的机制。 现行美国规则已经规定：如果CBP认定某件商品通过第三国转运是为了逃避美国关税，可以直接征收40%的额外关税，同时处罚进口商；美国政府还要求定期公布涉嫌规避关税的国家和具体生产设施。 8月份白宫进一步估算，美国每年因为第三国转运少收约190亿—260亿美元关税，并明确表示其中很大部分与中国商品有关。 与此同时，美国正在利用301调查，把打击范围从中国扩大到越南、墨西哥、马来西亚、泰国、韩国、台湾等经济体；USMCA重新谈判中，美国也已经公开提出要解决第三国“
发现机会
韩国电力公社找三星、海力士预收25万亿韩元电费，拿去修龙仁芯片集群的电网。市场当财经笑话看，我觉得看反了。 一个国家电网公司，负债210万亿韩元，一天利息就烧115亿，修电网要向客户伸手，芯片厂缺电已经缺到自己垫钱修基建的地步。美国更夸张，大型变压器交付周期从50周拖到127周。电，才是AI和芯片扩产真正的瓶颈，连韩国都补不上。 对A股，这个缺口就是订单。2025年中国变压器出口646亿元，增长36%；今年前4个月217.7亿，又增27%，单价还在往上走。头部公司排产已经到2027-2028年。金盘科技一季度数据中心收入3.83亿，直接翻倍。 这条线我只认出口和数据中心逻辑：金盘科技、伊戈尔、华明装备。 有人会说国电南瑞也受益，我不认，国内特高压是另一套节奏，吃不到海外这波量价齐升。