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现在市场共识特别一致——周五非农只要一弱，9月加息就没了，风险资产原地复活。CME给9月加息的概率还有66%，大家就等这个数掉下来。 我觉得大家不用用沃什害怕得罪特朗普，也不敢冒天下之大不韪让股市崩盘，这是预设观点。 非农弱是大概率，这个不用赌。上个月直接-2.3万，5月和6月还被回头砍掉10.3万。ADP 7月4.4万，8月预期4.7万。BLS过去12个月平均只有3.4万。这不叫放缓，这叫没增量了。 问题来了：这次为什么弱？ 美国移民现在是净流出，每月5.5万。达拉斯联储算的盈亏平衡就业已经掉到每月-3千。说人话就是——不是老板不招人，是人变少了。所以你会看到就业负增长、失业率还稳在4.1%，这两件事能同时成立。 人少造成的就业疲软，不压通胀，反而托着工资往上。Warsh卡的从来就不是就业，是PCE不动。 所以周五那个弱非农，最多砍掉加息预期的一半。真想一切回复正常，得看通胀。 真受益的也不是全面反弹。利率一松，
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大家知道，成也房地产，败也房地产，地产，看我前面分析，下跌空间即使还有，但居民负担是实实在在的减轻了，我不是为xx辩护，事实最近的地产基本稳定了，核心地段都反弹了。 没有牛市，至少也没熊市，除非美股不行。 别把新兴经济看的太重，地产才是顶梁柱。不是吗？
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深圳业主，开始集体反悔了 贝壳研究院今天确认：深圳上调挂牌价的业主明显增多。这个信号比"成交量回暖"狠得多。 市场主流看法还停在：成交是起来了，但都是业主割肉换的，不算真回暖。 成交量止跌 → 带看咨询上升 → 低价房源被消化 → 业主不愿再降 → 上调挂牌价 → 成交价止跌 → 上涨。 深圳现在正从第三步往第四步走。 急着卖的都卖完了，剩下的凭什么降价？ 看数据。上个周末（8月29-30日）比前一周，深圳新增客量+6.5%，咨询量+3.2%。8月二手房日均签约比7月多12%，连续4周环比增长。 这几个数字什么意思？量先起来，低价筹码被买走。剩下的业主一看：割肉的都走了，轮到我说话了。 卖方心理预期，四年来第一次逆转。 业主敢提价，比十条救市政策都值钱 市场还在数政策，我在看结果。政策出多少条都只是因，居民敢买、
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今天看到财X社改编了我下面这个文章，里面讲到债券的上升和中东/伊朗冲突、油价高企、粘性通胀、财政赤字发债、美联储可能加息有关，我的逻辑是这些会导致公司的盈利下降。 我们看看，标普500指数上升实际上是能源板块上市，YTD为42%，能源上升推导不出经济繁荣，推导不出全球经济有韧性是忽视了能源价格的上市。 还有，FactSet 口径统计，Q2 2026 混合盈利增速 50.4%，剔除 Alphabet 和 Amazon 的投资收益后是 32.0%。那篇文章就认为，创下了有记录以来最为强劲的季度表现之一， 其实，这些数字是很虚的，里面有大量的非经常性投资收益，主营收益并不强劲。 说债市的流动性稳定也是站不住脚的，30 年期盘中触及 5.33%，2007 年以来最高，贝森特把国债回购规模翻倍到 40 亿美元。这个细节对多空都是决定性的：多头看到官方有托底意愿，空头看到 40 亿在几十万亿的市场里等于零。 那篇文章它自己承认30年期破5%
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Anthropic昨天发Fable 5.1，都在刷8项跑分第一，IPO估值2万亿。 还有在扒反蒸馏机制，说要卡国内大模型脖子。 反蒸馏堵的只是一种改历史上下文、再把思维链重放一遍的手段，而且只对新注册API账户生效。正常调用照样返回思维链。 其实国内头部很早就走纯RL的路，不靠抄作业。这个对A股公司影响很小，别费劲去找票了。 真正看的是价格表。输入10美元、输出50美元，一分没动。只砍了缓存读取，从1美元降到0.25美元，砍掉75%。 什么意思？ 跑代码审查、遍历整个代码库这类agent任务，光重新翻旧资料就要吃掉一半以上的token，深有体会... 这块砍掉75%，整体使用成本最多降45%，前沿模型第一次把agent的账算平了。 AI应用不是不好用，是用不起。一个任务几十块钱成本，谁敢放量。现在成本掉一半，能跑通的场景一下子多了。 海外降，国内也会跟，调用量涨得会比价格降得快，典型的降价换量。 现在关注推理端，不看训练端。训练算力是资本开支，有天花板；推理算力跟着调用量走，量起来才是持续的。 国内推理芯片和应用侧的商业模型，今年下半年才真正进验证窗口。
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全球真正紧缺的，可能不是原油，而是炼油厂。 美国取暖油对原油价差突破106美元/桶，柴油逼近5.63美元/加仑。原油涨是一回事，成品油涨得比原油更快，才是炼化真正赚钱的时候。 A股三大民营炼化，逻辑完全不同： 荣盛石化是规模龙头。浙石化4000万吨炼油产能，优势在PX、乙烯和“减油增化”，综合实力最强，但并非柴油行情最纯标的。 恒力石化是效率龙头。2000万吨炼化+1160万吨PTA，产业链完整，胜在成本和运营效率。 真正值得盯的是恒逸石化。 它的800万吨文莱炼厂就在东南亚成品油缺口中心。2026H1炼油毛利率28.16%，文莱景气直接推动公司半年净利59亿；更重要的是，1200万吨二期已经启动，2028年底目标投产。 所以这轮炼化行情，我的排序是： 综合实力看荣盛，经营效率看恒力，柴油裂解价差弹性看恒逸。 如果全球缺的从“原油”变成“成品油”，恒逸可能才是这轮真正的黑马。
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市场现在怕的是加息，不是衰退。 数据越差，加息定价越低，长端越回落，股票越涨。 这在三周前演过的剧本，七月非农-23K，比预期差了103K，当天标普创新高，那周是4月以来最强。 8月18号和24号大跌，砸下来的是长端利率，不是就业。 导致股市大跌的组合只有一个，非农负数+失业率跳到4.3%。 美联储既不敢加息，也不敢救市。 反过来，非农变成利多、指数往上走的概率比较高。 所以九月的雷，不在周五的非农。在9月18日日本央行和30年美债。
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未来4个关键事件，每个都可能导致股市暴跌！EPS负增长，信用利差飙升，标普500大概率会有10%-15%的快速调整。 今天是9月1日，本月注定非常不平静！ 美债 10 年期 4.78%，为 2025 年 1 月以来最高；30 年期 5.34%，且是在财政部出手压制的情况下仍然上行 日本 10 年期 30 年来首次触及 3%；英国 10 年期 5.25%，是 2008 年 6 月以来最高，30 年期 5.89%，1998 年以来最高 法国、德国、澳大利亚 10
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结论放前面，消费是在分级，这是我5年前就讲的。 这两周看了不少财报，同一个消费市场，同一个上半年，有人关了几千家店，有人半年收入涨了五成。用"降级"解释不了万辰，用"升级"解释不了绝味。 总量，1—7月社零同比1.2%，7月单月0.6%，限额以上单位反而是-3.4%。这组数字什么意思？总盘子几乎不动，大企业在丢份额。谁在拿份额，往下看。 市场现在怎么理解？ 主流叙事是降级：绝味两年多关了六千多家店，蜜雪利润首次下滑，餐饮闭店两百万家，大家没钱了？ 我觉得这个理解错了一半。 如果是没钱，卤味应该整体萎缩，周黑鸭上半年收入14.61亿，增长19.5%，销量增长35.2%。它的增量从哪来？渠道业务整体增80.4%
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现在全球国债都在跌，利率在涨：美国十年期4.78%，日本2.99%，澳洲5.18%。利率涨，就是市场在赌央行还要加息，这和特朗普讲的背道而驰，我认为，市场赌错了，大概率沃什没那个胆加息。 美联储下个月加息的概率被押到60%左右，两年期美债这两个多月涨得最猛，说明押注的钱是这几天才砸进来的。日本9月17-18号开会，加到1.25%的概率80%-90%，基本当成定局在做。9月沃什加不加，直接决定了是不是和特朗普翻脸。 加息的开关站哪里？真正的开关在霍尔木兹谈判，因为它决定油价。 油在90美元，是通胀有点下不去，央行加一两次就压住了，债券难受，经济没事，真的不加，大概也能说得过去。 油到120美元，就变成经济往下掉、央行还被逼着加息，这就会出现高通胀、搞利率，显然企业融资会出问题，这可能导致股票市场不是惊喜，而是惊吓。 现在企业发债利率和国债利率的差还没拉开，说明市场认为眼下只是利率的问题，还没到担心经济。 所以，这次市场的黑天鹅，
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看到有人聊英伟达投35亿美元买联发科的可转债这事，大多人第一反应，又来循环融资。 OpenAI那几笔，是我给你钱、你回头买我的卡，钱转一圈变回我的收入。 但这笔不是，联发科拿了钱，不买英伟达GPU，一分收入都不回流。 那英伟达图什么？ 联发科发了39亿美元零息可转债，英伟达一家吃35亿，转股溢价大概15%。股价起不来，它就当个零息债主。起来了，变股东，下行被封死。 真正的交易在，联发科接入NVLink Fusion。 云厂商想自研ASIC绕开英伟达，最难的不是算力核心，是SerDes、HBM集成、多die封装、机柜级散热和电气验证。英伟达把这堆做成了一个预验证底座，你可以不买我的芯片，但你的自研芯片得插进我的机柜、走我的互联、用我的内存架构。 丢的是GPU收入，留下的是网络、NVLink C2C、NVHBM、机柜和软件。 反过来想，更有意思。要真觉得NVLink Fusion稳赢，把标准免费开放就够了，为什么花35亿买人接入？ 肯付这个钱，说明ASIC的威胁是真的，互联这一层也有人在抢。所以英伟达买的不是联发科，
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9月A股市场可能发生风格转换 今天消费股票涨势还好，也不是非常强，和昨晚的消费刺激政策有关系。 但有一点比较确定，7月崩盘的科创今天表现很差，AI、算力、机器人等一般，科技股可能9月还是震荡下行。 这样看，9月会出现新的K形分化，老登股有机会反弹，而新登股继续回调。 现在判断科创回调是不是？这个我在周三会详细分析，中国科创的第二波下行，前面有贴分析了，会有一个类似7月的下行，也不是业绩不好，主要是估值高，业绩可能也在峰值。 所以，9月现在看有可能资金切换，从贵的下行，慢慢切向便宜、有现金流、有业绩的反转周期标的上。 市场成交变差，核心是经济刺激的力度不及预期，会不会出现2024年的924刺激，这个说不准，主要看9月经济下滑的幅度和速度。我个人密切关注了很多高层政策，总体感到有逆周期的政策，但紧迫性还没那么重视，不像2024年924明显的不刺激不行了，现在还可以减持，就是韧性和可以，加上刚刚出台的房地产政策，预计也需要观察1-2个月。 所以，我对9月感到不乐观，上政指数可能到3700，沪深300可能会到4400。明星的300比上证要差，原因也明显。