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思源电气：四季度机会来了？

思源电气前三季度营收177.6亿，增28.5%，扣非23.2亿，增13.7%；三季度单季营收69.7亿，增31%，扣非9.2亿，增15%。收入涨得快，利润慢一拍，毛利率少了1.7个点。 公司做电网的一次、二次设备，近年也做储能。毛利率前三季度30.6%，去年同期32.3%。券商点评把利润偏弱归因于汇兑、非经常性损益和储能业务结构。前三季度归母24.0亿，增9.7%，利润增速不到收入增速的一半。 二季度单季扣非9.1亿，三季度9.2亿，环比基本没动。归母比扣非少涨了4个点，非经常性损益拖了后腿。股价109.42元，市值约861亿。 客户是电网公司和大型能源企业，议价权在对方。收入涨得快、毛利率在掉，是不是说明新增订单的价格并不占优？储能的占比越高，这个压力越明显，是要盯的变量。 那价格隐含了什么？按扣非算，滚动PE约27倍。一致预期今年归母约42亿，前三季度做了24亿，四季度要补17.9亿，是去年四季度9.6亿的近1.9倍，也是三季度9.4亿的1.9倍。 三年复合约35%，今年动态PE约20倍，PEG约0.6。 这笔账看着便宜，前提是四季度大幅放量。去年四季度比三季度只多了0
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小海博 @aswallstreet ·

中海油服：油服机会来了？

中海油服前三季度扣非30.3亿，同比降4.3%，营收357亿，增2.5%。三季度单季扣非12.0亿，同比少2.4%，比二季度增20%。布油这周创了四月以来的新高。油价涨了，油服的利润还没跟上。 公司做油田技术服务和钻井平台。券商点评提到深水平台业务依旧保持高景气，但前三季度毛利率18.7%，利润没有体现出来。客户主要在中海油体系，议价空间有限，利润弹性小于油价弹性。 油价和油服之间隔着油公司的资本开支，开支落到工作量上，工作量再落到收入上，每一步都有时间差。前三季度归母32.3亿，只比去年多0.7%。二季度单季扣非10.0亿，三季度12.0亿，逐季在抬。 去年全年扣非38.9亿、归母38.4亿。今年前三季度扣非已做到去年的78%，按这个节奏全年大致在40亿，和去年差不多。收入增速只有个位数，三季度单季增3.5%，工作量的增长很温和。股价12.58元，市值约600亿。 油价涨得这么高，油服的利润要等多久才跟上？三季度单季归母12.2亿，比去年同期少1.7%，比二季度的11.5亿增6%，环比在恢复，同比还没转正。 那价格隐含了什么？按扣非算，滚动PE约16倍。一致预期今年归母约4
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凡拓数创：具身智能是不是机会？

凡拓数创周五涨20%，收61.44元，一天抬升的市值约10亿，现在市值约63亿，周末是社区热度最高的个股。但上半年营收降了28%，亏损还从0.47亿扩大到0.77亿。 公司2025年营收6.31亿，归母亏1.35亿。今年上半年营收2.31亿，二季度单季只有0.89亿，比去年同期少52%，单季亏0.52亿，去年同期亏0.24亿。 去年前三季度归母亏0.96亿，四季度又亏0.39亿，亏损几乎每个季度都有。一季度营收1.42亿还增7%，二季度掉了头。去年四季度单季营收2.11亿，今年二季度的0.89亿，连它的一半都不到。 周末的催化是，首个具身智能数据集质量标准11月1日实施，这条我们没有核到原文。社区里还流传公司数采业务今年收入能到8000万到1亿，报表里同样核不到。上半年全公司营收才2.31亿，主要财务指标里也看不到数据业务的单独收入。 公司做数字孪生和数据服务，毛利率上半年31.5%，稳在三成。营收降了，毛利率没掉，更像是项目确认少了，不像价格战。项目制的生意，收入跟着客户项目确认走，节奏并不稳。收入降而亏损扩大，说明费用没有跟着降。这点要盯住。 那价格隐含了什么？滚动扣非为
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小海博 @aswallstreet ·

江西铜业：铜价逼近纪录高位，铝的机会来了？

江西铜业上半年扣非75.6亿，增74%，二季度单季扣非44.3亿，一季度是31.3亿，逐季往上。铜价逼近纪录高位，韩国冶炼厂LS MnM却在考虑调整精矿采购和生产，因为加工费已跌到纪录低位。铜价和加工费一涨一跌，江铜两头都沾。 二季度单季归母58.1亿，一季度28.2亿，去年二季度22.2亿，二季度的同比增速比上半年整体的107%还高。股价36.92元，市值约1278亿。 公司做铜矿采选、冶炼和加工。毛利率只有5.8%，去年全年是4.4%，一季度5.1%，上半年又抬了一档，说明利润主要来自矿山这头的铜价。 矿端吃铜价，冶炼端吃加工费，两头方向相反。上半年收入3072亿，增19.5%，毛利率却薄成这样，加工费再往下压，冶炼那块的空间有多大？ 下游是加工和贸易环节，铜价是全球定价，公司谈不上定价权。上游的矿是自己的，这是比纯冶炼厂强的地方，也是上半年利润弹性的来源。韩国冶炼厂如果真的减产，精矿会更紧，对自有矿山的江铜相对有利，对自己的冶炼板块则是成本压力。 那价格隐含了什么？按扣非算，滚动PE约10倍。一致预期今年归母约168亿，上半年做了86.3亿，下半年只要81亿，比上半年还
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光力科技：半导体划片机有机会？

光力科技前三季度扣非1.23亿，同比增490%，营收7.24亿，增57%。三季度单季扣非0.53亿，是去年同期的5倍多，环比二季度增36%；2025年全年归母才0.4亿，今年前三季度已是它的3倍多。前三季度利润已追平机构全年预期，滚动PE却到了83倍。 公司主营半导体划片机，卖给封测和晶圆厂，用来把晶圆切成单颗芯片。毛利率从一季度的49.6%升到前三季度的51.5%，放量没有靠让利。前三季度归母1.31亿，扣非1.23亿，差距只有0.08亿，利润基本来自主业。 单季营收是2.07亿、2.46亿、2.71亿，一季比一季高，三季度同比增58%，没有放缓。利润放大得更快：单季扣非从一季度的0.31亿到三季度的0.53亿。 设备公司的订单跟着客户资本开支走，议价权在客户手里，客户一调整扩产节奏，订单就跟着变。这轮订单能撑多久？ 那价格隐含了什么？按扣非算，滚动PE约83倍，股价28.16元，市值约104亿，市净率5.6倍。 一致预期今年归母约1.2亿，前三季度已经做了1.31亿，预期停在老位置；2027年预期约2.1亿，对应PE约49倍。2025到2028年复合约100%，基数很低，
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赤峰黄金：黄金现在是不是机会？

赤峰黄金前三季度扣非22.9亿，增12.9%，但三季度单季只有5.5亿，比二季度少27%，比去年同期少40%。周四金价单日跌近3%，周五一度跌破4000美元。三季度利润同比已经少了四成，一致预期还没跟上。 公司是黄金矿企，利润跟着金价和产量走。三季度收入同比降9%，扣非却降了40%，利润为什么降得比收入多？前三季度毛利率55.5%，上半年是57.5%，算下来三季度单季约51%。前三季度营收100.9亿，增16.7%，只是三季度掉了头。 金价全球统一，矿山是自己的，公司只是价格的接受者。毛利率五成以上，成本线低，金价一动，利润的波动比收入大，这在三季度已经看得到。 三季度的下滑有两层：收入环比降11%，毛利率又从57.5%降到约51%，两件事叠在一起，扣非从二季度的7.5亿掉到5.5亿。前三季度扣非还增12.9%，是上半年增56%撑起来的，三季度同比已经转负。 那价格隐含了什么？市值约887亿。按扣非算，滚动PE约27倍。机构给今年归母约53亿，前三季度做了22.9亿，四季度要补30亿，是三季度的五倍多。三年复合约41%，今年动态PE约17倍，PEG约0.4，看着便宜，这个分子很
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杰瑞股份：油服四季度有机会？

杰瑞股份前三季度扣非18.1亿，只增1.4%，三季度单季扣非6.7亿，同比增21%，环比增19%。布油这周创了四月以来的新高，市场自然想到油服。但机构的全年预期，隐含四季度要赚约17亿，是三季度的2.4倍。 公司做油气田设备和服务，近年又多了电力板块，券商点评提到这块订单和业务增长很快。二季度收入增速从一季度的22.5%放缓到个位数，券商点评把原因归为地缘冲突；三季度单季收入同比回到增23%。 油价涨了，订单会马上跟上吗？油气公司看的是资本开支，设备订单往往晚于油价。前三季度收入涨15%，归母只涨4.4%，毛利率31.6%，和去年全年的31.7%几乎一样。二季度归母6.1亿，三季度6.9亿，在逐季抬。 客户是大型油气公司，议价权在对方，毛利率没抬，说明还没有涨价的迹象。电力板块是新增量，规模要等年报拆分才看得清。三季度扣非环比增19%，二季度的低点算是过去了，但离四季度要的量级还差得远。 那价格隐含了什么？按扣非算，滚动PE约35倍。机构给今年归母约36亿，前三季度做了18.9亿，四季度要补17亿；2025到2028年三年复合约57%，今年动态PE约26倍，PEG不到0.5。数
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铂科新材：AI电感占一季度三成营收，机会有了？

铂科新材周五涨3.6%，收70.07元，市值286亿，扣非滚动PE约65倍。东吴证券周五深夜发研究报告，把它从粉芯龙头改叫AI电感新星。AI电感已占一季度营收三成，上半年利润增速却只有收入的一半。 公司做合金软磁粉芯和芯片电感。粉芯是电感的磁芯，像给电流铺的低损耗专用车道，芯片电感则贴着GPU供电。据灼识咨询，按2025年收入算，铂科全球合金软磁粉芯份额27.1%，居首。 增长靠谁？AI芯片电感，收入从2023年0.78亿涨到2025年4.39亿，今年一季度同比增115%，占营收32.5%，粉芯同期只增9%。卡点在认证：GPU供电电感要过客户验证关，据媒体整理的招股书数据，铂科在AI电感的份额只有7.6%，增量要从别人手里抢。 毛利率也没跟着放量走高。上半年38.6%，比去年同期低1.2个点，比2025年全年的42.1%低3.5个点。 粉芯上它是龙头，有话语权；电感上是追赶者，份额只有7.6%，议价弱。新进入者要过认证和产能关，所以格局不易变，铂科的份额也难快速抬升。 上半年营收11.8亿，增37.5%，扣非2.23亿，增18.7%。二季度单季扣非1.36亿，比一季度多56%
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中钨高新：钻针还有没有机会？

中钨高新前三季度扣非29.7亿，增长280%，三季度单季扣非9.1亿，比二季度的11.4亿少了两成。周五收42.28元，涨1.5%，市值963亿。三季度利润环比回落，全年预期却要求四季度冲到14亿。 公司是中国五矿的钨产业平台，从钨矿、钨粉做到硬质合金，还有PCB钻针金洲精工。它像一条从矿山通到刀尖的流水线，钨涨价时，矿端先吃到价差。 利润靠什么撑着？钨价，而钨价从6月起在回调。东吴证券称，下游刀具需求平淡，补库意愿弱，10月13日黑钨精矿回到33万元/吨，钨粉800元/千克。卡点在下游补库，年底补不补货，决定价格能不能回头。 钻针是另一条线。东吴证券判断，金洲精工的高长径比钻针绑定了AI PCB头部客户，需求随Rubin PCB爬坡走高。公司没单独披露钻针利润，只能当券商判断看。 定价权在矿端，不在刀具端。公司收购柿竹园、远景钨业握住矿，全产业链的成本优势在巩固，新田岭等三座矿的剩余资产还有望注入；下游补库意愿弱，压价强，所以价格跟周期走，成本靠一体化守。 前三季度营收237亿，增86%，毛利率31%。按每股数折算，三季度经营现金流转正约7亿，累计仍为负约6亿。 那价格隐
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