中海油服前三季度扣非30.3亿，同比降4.3%，营收357亿，增2.5%。三季度单季扣非12.0亿，同比少2.4%，比二季度增20%。布油这周创了四月以来的新高。油价涨了，油服的利润还没跟上。

公司做油田技术服务和钻井平台。券商点评提到深水平台业务依旧保持高景气，但前三季度毛利率18.7%，利润没有体现出来。客户主要在中海油体系，议价空间有限，利润弹性小于油价弹性。

油价和油服之间隔着油公司的资本开支，开支落到工作量上，工作量再落到收入上，每一步都有时间差。前三季度归母32.3亿，只比去年多0.7%。二季度单季扣非10.0亿，三季度12.0亿，逐季在抬。

去年全年扣非38.9亿、归母38.4亿。今年前三季度扣非已做到去年的78%，按这个节奏全年大致在40亿，和去年差不多。收入增速只有个位数，三季度单季增3.5%，工作量的增长很温和。股价12.58元，市值约600亿。

油价涨得这么高，油服的利润要等多久才跟上？三季度单季归母12.2亿，比去年同期少1.7%，比二季度的11.5亿增6%，环比在恢复，同比还没转正。

那价格隐含了什么？按扣非算，滚动PE约16倍。一致预期今年归母约44亿，前三季度做了32.3亿，四季度只要12亿，和三季度持平，预期并不高。三年复合约11.5%，今年动态PE约13.5倍，PEG约1.2。

上行情景：四季度单季归母到13亿以上，同比转正，预期上修，空间约12%。下行情景：四季度单季低于11亿，油价回落，下行约10%。

你可能会说，布油都冲到五个月新高了，油服还不涨？油价是传导链的起点，不是终点。前三季度利润没动，说明传导还没走到这一环。

我们放进观察池。失效条件：四季度单季归母低于11亿。验证点：12月底前布油均价能否守在高位；1月底前的年度业绩预告（若披露）。

这票接下来看的是，四季度的利润能不能转正。