赤峰黄金前三季度扣非22.9亿，增12.9%，但三季度单季只有5.5亿，比二季度少27%，比去年同期少40%。周四金价单日跌近3%，周五一度跌破4000美元。三季度利润同比已经少了四成，一致预期还没跟上。

公司是黄金矿企，利润跟着金价和产量走。三季度收入同比降9%，扣非却降了40%，利润为什么降得比收入多？前三季度毛利率55.5%，上半年是57.5%，算下来三季度单季约51%。前三季度营收100.9亿，增16.7%，只是三季度掉了头。

金价全球统一，矿山是自己的，公司只是价格的接受者。毛利率五成以上，成本线低，金价一动，利润的波动比收入大，这在三季度已经看得到。

三季度的下滑有两层：收入环比降11%，毛利率又从57.5%降到约51%，两件事叠在一起，扣非从二季度的7.5亿掉到5.5亿。前三季度扣非还增12.9%，是上半年增56%撑起来的，三季度同比已经转负。

那价格隐含了什么？市值约887亿。按扣非算，滚动PE约27倍。机构给今年归母约53亿，前三季度做了22.9亿，四季度要补30亿，是三季度的五倍多。三年复合约41%，今年动态PE约17倍，PEG约0.4，看着便宜，这个分子很可能是金价更高时留下的。

上行情景：金价站回4000美元，四季度扣非回到7亿以上，空间约15%。下行情景：金价在4000下方反复，四季度低于三季度，预期下修，下行约20%。

你可能会说，避险情绪还在，黄金不会一直跌吧？这周股市下跌、避险升温，金价却跟着跌，避险这条线没有兑现。就算金价反弹，三季度那5.5亿也已经落袋，改不了。

我们放进观察池。失效条件：全年业绩预告对应四季度扣非低于5亿。验证点：1月底前的年度业绩预告；年报里的分矿山产量和成本；12月底前金价能否站回4000美元。

这票接下来看的是，金价和四季度的利润能不能对上。