思源电气前三季度营收177.6亿，增28.5%，扣非23.2亿，增13.7%；三季度单季营收69.7亿，增31%，扣非9.2亿，增15%。收入涨得快，利润慢一拍，毛利率少了1.7个点。

公司做电网的一次、二次设备，近年也做储能。毛利率前三季度30.6%，去年同期32.3%。券商点评把利润偏弱归因于汇兑、非经常性损益和储能业务结构。前三季度归母24.0亿，增9.7%，利润增速不到收入增速的一半。

二季度单季扣非9.1亿，三季度9.2亿，环比基本没动。归母比扣非少涨了4个点，非经常性损益拖了后腿。股价109.42元，市值约861亿。

客户是电网公司和大型能源企业，议价权在对方。收入涨得快、毛利率在掉，是不是说明新增订单的价格并不占优？储能的占比越高，这个压力越明显，是要盯的变量。

那价格隐含了什么？按扣非算，滚动PE约27倍。一致预期今年归母约42亿，前三季度做了24亿，四季度要补17.9亿，是去年四季度9.6亿的近1.9倍，也是三季度9.4亿的1.9倍。

三年复合约35%，今年动态PE约20倍，PEG约0.6。

这笔账看着便宜，前提是四季度大幅放量。去年四季度比三季度只多了0.6亿，要做到17.9亿，需要一个很大的跳升。季节性只能解释一部分，剩下的得靠订单和确认节奏，这个跳升靠得住吗？

上行情景：四季度归母到12亿以上，预期上修，空间约12%。下行情景：四季度和三季度相当，预期下调，下行约15%。

你可能会说，电网投资景气，四季度集中确认很正常。去年四季度也是旺季，却只比三季度多一点，季节性撑不起1.9倍。

我们放进观察池。失效条件：全年归母低于34亿，也就是四季度做不到10亿，还不如去年同期的9.6亿。验证点：1月底前的年度业绩预告或快报；年报里储能和电网业务的收入拆分。

这票接下来看的是，四季度能不能做出一个大台阶。