芯片我不会在英伟达财报前追高。 8月26日不仅有英伟达，还有PCE和GDP修正值。AI基本面、通胀、经济增长三个变量同时落地，这种时候提前下注赔率并不好。 英伟达如果因为财报前避险出现明显回调，我会关注，但真正想操作要等财报和指引出来以后再决定。 因为我要确认的不是“英伟达业绩好不好”，这个市场基本都知道。我真正要确认的是：AI CapEx有没有见顶？订单增速有没有掉？下一阶段的钱到底继续流向GPU，还是开始更明显地向电力、电网、储能和能源基础设施扩散？ 能源这边我的态度反而更明确：继续逢低看多。 我赌的不是伊朗认怂，也不是油价明天涨到多少，而是霍尔木兹恢复正常比市场想象得慢。只要这个判断没有被证伪，能源资产就继续承担组合对冲作用。 最后还有沃什。 28日讲话出来以前，我不会因为市场猜降息还是加息频繁调仓。等他讲完，看美元、美债和成长股怎么定价，再决定下一步。
下周事情很多，但真正值得盯的，我觉得就三个：沃什、英伟达、伊朗。 第一是8月26日。这一天很麻烦：英伟达财报、美国7月PCE、二季度GDP修正值集中出现。三个变量其实分别回答三个问题：AI需求到底还强不强？通胀到底下没下来？美国经济到底扛不扛得住？ 这里面我最关注英伟达。 现在AI最大的争议已经不是GPU卖不卖得出去，而是北美AI CapEx继续加速的空间还有多大。英伟达真正重要的也不是这一季度EPS多几分钱，而是Blackwell后续需求、云厂订单、供应约束以及下一季度指引。这才决定AI交易还能不能继续往前推。 第二是8月28日沃什第一次以美联储主席身份站上杰克逊霍尔。市场真正想听的不是“金融创新”，而是他到底怎样理解通胀、增长和未来利率路径。沃什又一直不喜欢过度前瞻指引，所以一个词的变化都可能放大美元、美债和成长股波动。 第三还是伊朗。只要霍尔木兹没有真正恢复，我就不会把这件事从观察名单里删掉。 26日看数据和英伟达，28日听沃什，其余时间盯霍尔木兹。
下周我觉得真正值得找机会的，不一定是英伟达，反而可能还是能源。 原因很简单：AI交易现在所有人都知道，英伟达8月26日财报，市场已经把显微镜架好了。真正没有算清楚的，是伊朗这笔账。 霍尔木兹的问题到现在没有解决。最近单日通过的商品船甚至只有个位数，而战前这里承担全球接近20%的原油和LNG运输。美伊谈判没有实质突破，只要航运恢复不了，能源价格里这部分风险溢价就很难真正消失。 这里才是我觉得市场可能低估的地方。 大家一直在赌“什么时候停火”，但投资真正要算的不是停火，而是全球能源供应链什么时候恢复正常。这是两回事。哪怕政治上出现缓和，只要保险、船东、航线和实际运输没有恢复，油气的紧张就还在。 所以我下周反而会继续找能源里的机会，尤其是油气、油服、航运以及受益于能源安全资本开支的方向。 芯片等财报验证，能源等回调。
特朗普这波"经济摧毁"我觉得大概率是雷声大雨点小。 问题来了：伊朗靠扛制裁活了近五十年，真正压不垮的是革命卫队的意志，不是国库。它手上牌也不少——霍尔木兹现在通行量只剩战前两成，想报复随时能再收紧。 所以我现在反而更关注一件事：喊得越狠，谈判越难落地。8月17号那个60天窗口期已经过了，特朗普这两天直接说没在谈了。 如果这个判断成立，短期大概率还是"极限施压+零星报复"的拉锯战，谈不拢也打不死。 数据也在验证这个方向：布伦特这周已经冲到94美元，比去年同期高快40%，美国汽油一年涨了快1美元一加仑。真正的关键是霍尔木兹会不会被彻底封死——现在只是掐着流量没断供，一旦断了，油价弹到120+都不奇怪。 所以我的判断是：伊朗大概率不会屈服，但也打不起持久总体战，最终还是拖到某种"体面停火"，但这个过程里，全球原油和输入性通胀的风险溢价短期都撤不掉。 很多分析说私油在运输，真的假的不清楚。
发现机会
我觉得这个钱不好赚，而且这个角度从一开始就选错了主战场。 加拿大不是普通盟友。2025年加拿大71.7%的商品出口卖给美国，美加汽车、能源、钢铁供应链绑了几十年，就是这么深的关系，谈到最后一刻，一样能崩。真正该问的问题不是"加拿大空出来的份额谁来填"，而是：特朗普连加拿大都能这么打，未来对中国的贸易战会怎么打？ 以前的打法好理解，中国货加关税，企业去越南、墨西哥绕一道。这次美加谈崩，卡壳最狠的地方是汽车原产地规则——美国要按"美国本土含量"重新算优惠，连加拿大零部件都要重新核算，中重型卡车直接被踢出减免。这个信号很清楚：美国下一步不只看"哪里组装"，开始查你零部件哪来的、技术是谁的。中国企业去墨西哥装一下就变墨西哥制造，这条路还能走多久，我打个问号。 数据摆一下。加拿大对美出口占比从2024年75.9%降到2025年71.7%，同期对非美市场出口增长17.2%——加拿大自己已经在用脚投票分散依赖。
问董哥
我觉得，反AI不是核心，怀旧不是核心，反精英、反老登、观众猎奇，也都只是表面。 真正打动人的，是两个字：真诚。 这部电影最开始几乎没人看。画面粗糙，动作僵硬，技术水平甚至让很多人第一反应是“这什么玩意”。可偏偏就是这样一部电影，后来越来越多人主动买票走进电影院。 为什么？ 因为大家慢慢发现，它背后不是一个精心计算的商业项目，而是一个母亲带着自己的孩子，为一个电影梦坚持了五年。 这件事情本身，就已经超过了电影。 有人说，这是观众心疼妈妈，所以“挽救”了《牛来》。我觉得有一点，但又不完全是。 观众真正心疼的，其实是普通人心疼普通人。 我们这个时代太习惯看赢家了。成功的导演、顶流明星、十亿投资、工业化特效、铺天盖地的宣发。所有东西都越来越专业，越来越精致，越来越懂流量。 《牛来》完全反过来。 它笨，它慢，它甚至不好看。但你能看到一个普通母亲很认真地写故事，一个儿子很认真地帮妈妈把这个梦做出来。
伟达要给服务器涨价15%这条新闻出来之后，很多人问我存储还能不能追。 我的看法：合约价的环比涨幅确实在快速收敛，见顶的条件正在形成，但现在说"已经见顶"是不负责任的。 因为有三条反证还没被推翻。 下面我把两边的证据都摆出来，最后给条件和时间窗口。 先把事实钉死 8月22日彭博：英伟达通知部分大客户，因存储芯片成本飙升，搭载其AI芯片的服务器大部分情况下涨价超15%，明年初出货的系统生效，Vera Rubin和Grace Blackwell都在内。给微软、谷歌、甲骨文代工的服务器厂已收到涨价通知。英伟达毛利率75%，8月26日出二财季业绩。 支持"快见顶"的证据 第一，涨幅路径在收敛，这是TrendForce自己的数。 常规DRAM合约价环比： 2026 Q1：+90~95%（从原先的+55~60%大幅上修） 2026 Q2：预测 +58~63%
今日操作
这两天mRNA刷屏，我先把结论撂这儿：这波行情是真的，但绝大多数人买的东西，跟这次突破没什么关系。 发生了什么？？ 8月19日，Moderna和默沙东宣布，两家合作的个性化mRNA肿瘤疫苗intismeran，联合K药做黑色素瘤术后辅助治疗，三期INTerpath-001达到主要终点。Moderna当天涨176.97%，市值一天多了440亿美元。 第二天A股26只医药股涨停。市场现在怎么理解： 翻译成一句话就是：mRNA能治癌症了 → 国内也有做mRNA的 → 买。 沃森生物、康希诺、智飞生物、康华生物、百克生物、三元基因，20cm的20cm，一字板的一字板。疫苗ETF直接涨停。 我为什么觉得这么读是错的 先纠一个满天飞的错。 那个"降低复发或死亡风险44%"，是2023年的二期数据。6月ASCO那个49%，是二期五年随访。 这次三期的topline，根本没公布具体数字。默沙东的规矩是等学术会议再放细节，新闻稿里只写了"统计学显著且有临床意义"。能确认的就这些：1137例，2:1随机，
今日操作
今年1月22日，马斯克第一次去达沃斯，跟贝莱德的Larry Fink对谈。他说了一句被转烂了的话——AI部署的限制因素，根本上是电力。原话还有后半段：芯片产能是指数级往上走的，但电力上线的速度，一年最多4%"。 然后他补了一句，"除了中国"。 这半年A股的翻译版本基本是这样的： AI缺电 → 缺电就要建电 → 建电就要买设备 → 所以买燃机、买核电、买变压器、买电网、买储能，顺着往上还能买铜买铀。 我上一版也是这么写的。写完之后我自己回头看，越看越不对劲。 我为什么觉得这个理解有问题？ 第一个问题，最尴尬的一个：马斯克本人的结论，跟我们的结论是反着的。 那期播客的标题叫什么？《36个月内，放AI最便宜的地方是太空》。 他讲电力约束，是为了论证要把数据中心搬到轨道上去。他给的地面方案是光伏加电池，他还专门说了地面光伏为什么扩不动——许可太难、占地太大。他讲特斯拉和SpaceX各自要在美国建到100GW一年的光伏产能。 从头到尾，他没让你去买燃气轮机。 所以现在的情况是：我们拿了他的前提，换掉了他的结论，然后署上他的名字。
短期一个是中国经济继续K型分化，中期3—5年以后逐渐走成浅U型，长期L形。 房地产、地方债、人口下降、居民降杠杆、资源约束和外围科技封锁同时持续，中国潜在GDP增速不断下降，最终从5%走向4%、3%，甚至更低，会不会比日本“失去的二十年”更加痛苦？ 一个很重要的区别是，日本90年代资产负债表衰退的核心，是企业部门长期净还债。企业不投资、不借钱，银行体系失去信用创造能力，货币政策长期失效。 中国今天还没有完全走到这一步。 1—7月企事业单位贷款仍然增加约11万亿元，其中中长期贷款增加5.32万亿元；企业债券净融资约2.52万亿元，同比明显增加，股票融资也在恢复。 也就是说，现在中国真正明显收缩的是居民资产负债表和房地产信用循环，并不是整个企业部门同时停止扩张。 当然这里也不能过度乐观。 因为企业贷款中相当一部分来自国企和政策性资本开支。所以未来真正需要盯的不是“企业贷款有没有增长”，而是： 民间投资能不能重新增长、私人资本ROE能不能改善、企业自由现金流能不能覆盖资本开支。 如果这三个指标长期起不来，那么“中国式资产负债表衰退”的风险仍然存在。 所以我的原则一直是：基
中国经济的K型分化不会永远持续，未来3—5年存在逐渐走成一个浅U型的可能。 原因并不复杂。地产不可能永远每年下降20%，居民也不可能永远只存钱不消费。如果房地产和地方债逐步出清，社会保障、收入分配和民营经济改革继续推进，同时中美和全球地缘关系从极端对抗回到竞争共存，那么今天K字母向下的那一支，迟早会慢慢抬起来。 下一轮消费复苏，绝不会简单复制2016—2019年的消费牛市。 因为上一轮消费繁荣的核心燃料是房价上涨带来的财富效应；下一轮如果出现，更可能来自资产负债表修复+收入预期改善+居民风险偏好回升。 所以首先不要猜时间，要看三个信号。 第一，居民重新愿意加杠杆。 1—7月住户贷款净减少8271亿元，其中短期贷款减少9281亿元，中长期贷款只增加1010亿元。这说明居民现在最重要的行为仍然是降杠杆。 真正的拐点，是居民中长期贷款连续几个月重新明显增长。 第二，房地产真正停止制造负财富效应。 这里我不会等二三线房价同比转正，因为那时候消费股很可能已经涨了一轮。更值得观察的是：二手房环比连续3个月止跌、成交量恢复、居民卖房降价幅度明显收窄。 房子只要不再每年贬值，居民消
上证指数在3900点附近震荡了半年，很多人一直想不明白一件事：中国经济明明很弱，为什么有些科技、高端制造、电力设备却还在创新高？ 答案很简单：今天的中国经济已经不能再用一个GDP数字来理解了。 1—7月，全国规模以上工业增加值增长5.3%，其中高技术制造业增长13.8%、装备制造业增长9.7%； 另一边，7月社零只增长0.6%，1—7月固定资产投资下降6.7%，房地产投资下降19.2%，民间投资下降9.4%。 新经济增长10%以上，旧经济接近零增长甚至两位数负增长，中间8—10个百分点的剪刀差，就是今天中国经济K型分化的真实宽度。 而经济的K型分化，最终一定会映射成股市的K型分化。 所以2026年最昂贵的投资错误，就是还在等： GDP全面复苏→居民消费恢复→房地产反弹→所有股票一起上涨。 这个时代可能已经过去了。 未来真正的大牛股，只会越来越集中在少数能够脱离传统GDP增长、继续扩大渗透率和全球市场份额的产业。 三条主线？ 第一条，AI商业落地+电力、电网、储能。