九一董哥

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AI真正的大行情，可能才刚到中场。

高盛判断，AI供需缺口要到2028年上半年才可能缓解。什么意思？未来两年，巨头不是少花钱，而是被迫继续加码：芯片、内存、电力、机房、土地，全部都在抢。 市场过去担心“烧钱太多”，下一阶段真正要交易的是：这些钱能不能变成收入和利润。 一旦回报开始清晰，AI估值逻辑就会从“Capex泡沫”切换到“盈利兑现”。 真正的机会，不只是GPU，而是所有卡住AI扩张瓶颈的环节。

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AI最大的风险，也许不是泡沫，而是这个泡沫活得太久。

我经常把今天的AI和当年的中国房地产相比。 房地产从2005年前后就不断有人唱空：房价太高、杠杆太大、泡沫迟早破。很多判断都对，但房价又涨了十几年。 为什么？ 泡沫不是因为贵而破，而是因为赚不到钱才破。 房地产疯狂的时候，资产回报远高于贷款利率。只要赚20%的生意还能借到5%的钱，加息几个点，很难阻止资本继续涌入。 结果就是房地产吸走银行资金、居民储蓄和社会资源，自己越来越繁荣，消费和很多实体行业反而越来越弱。 今天的AI正在出现类似现象。 前段时间，连RTX 5090这样的民用显卡，部分市场租价都曾接近1美元/小时。即使租价已经回落，只要利用率够高，算力投资的潜在回报仍然很诱人。 所以，美联储4%、5%的利率，真能阻止AI投资吗？ 只要AI资本回报率还在20%、30%，很难。 更重要的是，AI的需求可能比房地产更硬。 房子太贵可以不买，AI越来越便宜以后，企业却很难不用。 最有意思的是，很多AI空头每天都在用AI寻找证据，证明AI没有需求。 所以我不太关心AI是不是泡沫，我只关心三个数字： 算力租金、利用率、

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中美贸易制裁又来了？

贝森特在G20财长会前说，世界不允许中国有1.2万亿美元顺差，G20要重新审视对华贸易条款。 这句话背后是什么？ 今年USTR对16个经济体301调查，1.2万亿写在立案文件里。他在G20前再喊一遍，是在给裁定造势。301自主调查法定上限12个月，最晚2027年3月11日出结果，5月听证已经开完了。 也就是说，裁定随时会落地。这是今年年底前要关注的，现在几乎没人在跟。 调查点了21个行业：钢铁、铝、汽车、电池、化工、电子、玻璃、机床、机械、有色、造纸、塑料、机器人、卫星、半导体、船舶、光伏组件、水泥等等。 但被点名和真有敞口，是两码事。 这份名单是按产能过剩划的，不是按卖了多少给美国划的。决定错杀的，是对美直接收入占比。 机会在，被点名，但基本不是美国市场的。 结合中报业绩，以及三季度预期。 只有船舶（中国船舶、中船防务）

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今天匠心家居涨的不是业绩，是预期差。

上半年收入15.65亿，同比下跌6.9%。归母净利3.08亿，同比下跌28.8%。扣非2.26亿，同比下跌47.4%。 用一季报倒推，Q2单季扣非大概0.94亿，去年同期约2.43亿，掉了六成。 上半年还有0.82亿非经常性损益撑着表观利润。 这些数字什么意思？

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思源电气到目前这个位置，是不是机会？

美国14420号行政令，8月26日签的，管的是主干电网设备，变压器、高压断路器、逆变器、储能，具体细则要到12月底才出。 这事也发酵了好几天，目前市场认为北美故事结束了。 但有个更重要的，是思源的海外收入情况。2025年上半年，28.6亿，同比增长88.95%。2025年全年，58.03亿，同比增长85.84%。2026年上半年，31.83亿。涨了多少？增长11.22%。 市场的解释是航运紧张，卡住中东交付、会计准则变化让部分合同确收时点后移、国内风光装机基数太高。说白了，就是货发不出去、钱还没确认，订单没丢。 订单还在50%–60%增长，合同负债38.29亿，比年初多了28.63%。二季度毛利率31.56%，环比上升2.61%，连着两个季度环比改善。 思源的机会在三季报，Q3海外收入补回来，

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杰瑞股份今天为什么下跌？

SpaceX在德州建铸造厂，自己铸燃气轮机叶片和导叶，马斯克确认说能让燃机上线提前最多18个月。 市场理解的是，电力买家开始自己解决供给，短缺叙事裂了，燃机的稀缺性不在。 真相是什么？ SpaceX造的是铸件，不是燃机。叶片是GE、西门子的专有设计，没有OEM点头，铸件变不成机组。这个厂连德州环保许可都还没查到，单晶叶片从建厂到认证，2-3年都是正常的。 杰瑞不做叶片也不做机头，做的是集成。铸造瓶颈真打开，机头变多，对靠机头吃饭的集成商是加分。受影响的是铸造寡头，也就是应流。 杰瑞在手订单交付到2027年11月，26、27两年已经锁死。这个厂动的是2028年后，窗口期还剩多长。 半年报增收不增利，净利润11.96亿同比降3.65%，经营现金流-7.48亿，31亿美元订单还没变成利润。 接下来要看10 月下旬，GEV三季报交付窗口有没有从2030提前，杰瑞三季报现金流是不是转正。 另外，J&F那笔14.65亿美元订单的买方是某国际云服务商，FTAI列为SpaceX潜在供应商。 如果买方是马斯克系，他一边自建铸造厂一边给杰瑞下单，

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保利万科今天高开低走，很多人说房地产新政不行。

我认为刚好反过来，这是龙头出清前，最后一段苦日子。 市场共识是现房销售，按揭要等竣工备案才放款，以前是封顶放款。以前是卖房融资，现在是卖房收款，预售这个无息负债没了。保利上半年归母净利率只有1.9%，周转率再降一档，ROE还剩什么？市场在换估值方法。 港股融创涨14.8%、碧桂园涨14.7%、万科8%，越差涨得越多，买的是违约概率下降。万科一年内到期有息负债1788.6亿，账上现金590.5亿，半年报里写了持续经营重大不确定性。 长期看，新出让土地优先现房，只罚还在拿地的公司，保利7月在杭州溢价26.68%拿地，它现在最痛。反过来想，一个连预售都做不了、拿不到主办银行的中小房企，凭什么活下去？ 供给出清加快，活下来的龙头拿份额，房价有支撑，但不会大涨，虽然大家短期压力下来，但整体负担是增大。 这波先出局的是谁，还在拿地的，还是已经躺平的？

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易中天还能不能买？

中际旭创、新易盛、天孚通信，虽然都叫“易中天”，但三家公司根本不是一个位置。 天孚是上游零部件，增速已经往下走。新易盛的份额追赶者，弹性大。真正卡在产业链关键位的，还是中际旭创。 这轮光模块行情，真正要研究的不是“AI还有没有泡沫”。 是2027年四大云厂商Capex到底增长多少？ 市场预期大约增长22%，高盛看到45%，大摩甚至看到57%。 看起来只有30%，实际差距巨大。 它可能直接决定2027年1.6T光模块是3500万只，还是5000万只以上。也决定中际旭创2027年到底赚400多亿，还是700亿。 如果资本开支只增长22%，1.6T继续增长，但市场会被按周期股估值，中际这个位置就不便宜。 如果资本开支还能维持40%以上，1.6T继续供不应求，CPO又推迟到2028年后，中际这轮大跌，反而可能是下一段行情的起点。 为什么关注中际？它不只是卖光模块。 1.6T硅光份额超过四成，客户订单已经看到2027年，部分客户甚至给了2028年新产品指引。 行业增速放缓后，真正重要的，是谁还能继续抢份额。 现在唯一让我不舒服的是现金流。利润在高速增长，但提前备货、

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聊聊翻10倍的易中天还值得投资吗？

易中天是新易盛、中际旭创、天孚通信3个股票。 中报归母先看看， 中际旭创 136.51亿，同比 +241.7%；营收417.78亿，+182.49% 新易盛 75.29亿，+90.98%；营收 +100.34% 天孚通信 12.04亿，+33.92% 中际旭创：65到1416，PE40多。上半年净利136亿，下半年需要160亿，这个主意看两个方面，一个是美国会不会使用它的高端光模块，一个是Ai资本开支是否下降。 天孚通信：这个还要看第三个因素，就是净利润要上来，这个有点难，全年预计33亿，上半年只搞了36%，下半年预计很难完成。可能是天孚在转型，光引擎还需要时间。 新易胜：这个可起来不错，下半年能够完成业绩，但估值60倍。 都面临FCC3.2T光模块不能出口到美国的风险，

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今天黄金股全线杀，今年真的会加息？黄金没戏了？

沃什杰克逊霍尔首秀放鹰，9月加息概率从35%直接拉到57%。 今年黄金上涨的共识是什么？美联储要降息。 然后6月跌破4000，接着6月低点到8月涨了快20%，刚好在加息概率一路往上走的过程里，重点是8月7日那个负2.3万的非农。 黄金的定价锚早就从利率换成了增长和美联储信誉，今天砸盘的，还是在用旧锚看市场。 57%这个数，三周里在33%和57%，来回甩了四次。这不是信息，是噪音。 真正定生死的是9月4日的8月非农。再来一个负值，57%几小时内又回30%。 那四川黄金今天下跌是不是机会？我看今天有不少抄底。 四川黄金主要是公司业绩不行，上半年净利4.2亿看着漂亮，一季度赚了2.66亿，二季度只剩1.2-1.8亿，环比腰斩。

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德业中报后，今天大跌，市场在拿一个假问题定价。

德业Q2毛利率从41.45%掉到34.90%，一个季度砍掉6.55%，收入涨38.6%利润，只涨28.8%，储能龙头的钱不好赚了。 H1毛利37.6%，去年同期是37.48%，同比几乎没变。收入从55.35亿干到106.41亿，翻了快一倍。 不正常的到底是Q2的34.9%，还是Q1的41.45%？

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逆变器公司要完蛋了？谁是真正的龙头？

2026年上半年，十一家逆变器上市公司总利润109亿，阳光电源、德业股份、思格新能源三家就拿走104亿——95.39%。 剩下八家分5个亿。这已经不是二八定律，是"三家吃肉、八家喝风"。 但问题来了：这三家里，谁是真正的王？ 看上半年的成绩单，你会得出完全不同的三个答案。 三种活法，三个故事 阳光电源：净利52.59亿，账上趴着315亿现金，现金短债比12.4，安全得像座碉堡。但营收同比降29%，净利降32%——行业老大，正在经历最难受的一年。 德业股份：营收106亿增92%，净利27亿增78%，最狠的是经营现金流41.95亿，比自己的净利润还高，比阳光电源的37.35亿还多。一家营收只有阳光三分之一的公司，现金造血能力反超了老大。 思格新能源：营收98.74亿增261%，净利24.28亿增201%，毛利率40.5%全行业第一。