易中天还能不能买？

中际旭创、新易盛、天孚通信，虽然都叫“易中天”，但三家公司根本不是一个位置。

天孚是上游零部件，增速已经往下走。新易盛的份额追赶者，弹性大。真正卡在产业链关键位的，还是中际旭创。

这轮光模块行情，真正要研究的不是“AI还有没有泡沫”。

是2027年四大云厂商Capex到底增长多少？

市场预期大约增长22%，高盛看到45%，大摩甚至看到57%。

看起来只有30%，实际差距巨大。

它可能直接决定2027年1.6T光模块是3500万只，还是5000万只以上。也决定中际旭创2027年到底赚400多亿，还是700亿。

如果资本开支只增长22%，1.6T继续增长，但市场会被按周期股估值，中际这个位置就不便宜。

如果资本开支还能维持40%以上，1.6T继续供不应求，CPO又推迟到2028年后，中际这轮大跌，反而可能是下一段行情的起点。

为什么关注中际？它不只是卖光模块。

1.6T硅光份额超过四成，客户订单已经看到2027年，部分客户甚至给了2028年新产品指引。

行业增速放缓后，真正重要的，是谁还能继续抢份额。

现在唯一让我不舒服的是现金流。利润在高速增长，但提前备货、应收、预付款都在增加。

四季度要看三件事：10月底云厂商资本开支指引、中际三季报现金流、1.6T毛利率。

三条同时向上，才能满足成长股的要求。

只要资本开支掉到25%以下，或者现金流继续恶化，那它就应该按周期股估值。

易中天不是不能买，只是现在已经不是闭眼买光模块的阶段了。