九一董哥

今日操作

中际旭创中报：上半年营收417.78亿，同比+182.49%；归母净利136.51亿，+241.7%，Q2单季赚79.16亿。数据挑不出毛病。

但股价现在交易的不是2026年。有2027年订单，不等于2027年还能高增长。毛利率也接近高位，再往上难。FCC短期没影响经营，可这变量公司管不了。 业绩好已经不够，得证明明年更好。

睿创这份半年报，数字是真的炸。营收44亿，增72.8%；归母12.6亿，增258.8%。Q2单季净利7.8亿，同比+280%，比Q1还快，这个加速度确实少见。

但我觉得市场现在有点想多了。大家一提睿创就说"多维感知平台"，红外之外微波、激光都要打开空间。问题来了，这次半年报里微波射频这块，营收才7885万，占总盘子不到2%，毛利率4.1%，基本不赚钱。这不叫第二增长曲线，这叫还在交学费。 所以现在真正兑现的，只有红外这一件事：8μm产品放量+产能释放+毛利率从50.8%干到57.8%，红外业务毛利率快60%了。这才是259%利润增速真正的来源，跟"平台"没太大关系。 我现在反而更关心两件事：这么高的增速，多少是去年基数低垫出来的，明年还能不能接得住？还有微波这块，到底是真在积累，还是暂时凑数？ 如果这两个问题答案是正面的，睿创确实值得往"平台"这个方向重新估值。但至少这份半年报，还不能拿来证明这件事——它证明的只是红外这门主业，现在处在景气最好的阶段。

中际旭创中报电话会：业绩很强，但市场开始交易2027年的不确定性

中际旭创这份中报本身几乎挑不出太大的问题。2026年上半年营收417.78亿元，同比增长182.49%；归母净利润136.51亿元，同比增长241.7%，Q2单季度净利润79.16亿元，环比继续增长。800G、1.6T需求仍然旺盛，公司对下半年交付也保持乐观。 但问题来了。 现在决定中际旭创股价的，可能已经不是2026年能赚多少钱，而是北美客户继续投入这么多钱之后，ROI到底怎么样，以及2027年的订单能不能继续增长。 这也是我听完这次中报交流以后最大的疑问。 过去两三年北美CSP资本开支增长非常快，AI数据中心、GPU、光模块、电力基础设施都在扩张。中际是这一轮AI基础设施建设最直接的受益者之一。但资本开支最终必须产生回报。微软、Meta、谷歌、亚马逊可以继续增加AI投入，但市场下一阶段一定会越来越关注AI收入、自由现金流以及新增资本开支的边际回报。 也就是说，AI CapEx并不一定下降，但增速继续维持过去两年的水平越来越困难。 这对于光模块尤其重要。 光模块并不是一次性渗透率从0到100%的新市场，它同时存在技术升级和价格下降。800G升级1.6T，未来再升级2.4

纽威这份中报，我第一眼就觉得低于预期。

上半年营收38.97亿，增14.47%，归母7.33亿，增15.20%。单看这两个数，还行。 问题来了，把Q2拆出来就难看了。Q1归母3.45亿，增31.4%；Q2大概3.88亿，只增3.8%。三十几一下掉到个位数，这才是市场真正要看的东西。 纽威以前涨，市场买的从来不是一家增长15%的阀门厂。买的是海外能源资本开支、LNG、核电、高端阀门国产替代这一堆东西堆起来的成长逻辑。真变成10%-15%，估值那套算法得重新拉一遍。 但先别急着下结论。上半年财务费用1.37亿，去年同期还是负数，汇兑这一进一出，吃掉的利润不小。 所以周一我只想搞清楚两件事：剔掉汇兑，Q2真实利润到底增多少？在手订单和海外订单，还在不在加速？ 剔完还是10%左右，那就是实打实的低预期，估值得往下挪。要是经营口径还能有25%-30%，那这回就是汇率把报表搅了一下，

mRNA这轮真正让我重新看晶泰控股。

因为mRNA药物和传统小分子不一样，它越来越像一个“可编程系统”：序列怎么设计、递送怎么优化、靶点怎么筛、配方怎么调，背后都需要大量实验数据不断反馈。AI可以提出答案，但不能替代实验。 这里才是晶泰最值得研究的地方。它现在做的已经不只是AI制药，而是把AI模型、机器人实验室和真实科学数据接起来，形成“设计—实验—反馈—再设计”的闭环。目前公司已有300多台自动化工站，中报AI4S收入同比增长136.4%，说明这套体系已经开始商业化。 所以我的结论是：mRNA如果进入肿瘤疫苗和个性化治疗的大规模产业阶段，晶泰最大的机会可能不是赚CRO的钱，而是成为整个AI4S研发体系的基础设施。 这家公司短期看利润没意义，真正要盯的是AI4S收入、全球客户和数据飞轮。赔率很大，但现在仍处于验证期。

中国经济出现U形，3-5年？如果，再多如果，

地产出清、地方债化解、收入分配改革、中美缓和——四个条件得同时成立。少一个,K还是K。 居民中长期贷款重新增长、二手房环比止跌、消费增速追上收入,这三个全是同步指标甚至滞后指标。 最要命的是把结构问题当成周期问题。1—7月住户贷款净减8271亿,短期贷款减9281亿,这里面有多少是信心,有多少是年龄结构?六零后七零后正在集中退休,他们的消费倾向下降不会因为房子不跌了就掉头。真正的形状我觉得更可能是L,在底部来回晃,不是U。

人形机器人，我们是不是期望过高了！！！

市场的定价链条是：能走路→能干活→能替代人→万亿市场。中间两个箭头，一个都没打通。 宇树回上交所问询函的口径：2025年前三季度，科研教育占73.6%，商业消费17.39%，行业应用只有9.01%。中研普华李芬珍子还补了一刀——剔掉车企自用迭代和高校科研的研发采购，真实外部商业订单占比很低。所以9.01%还得再打折。出货量和商业化是两码事。 成本这笔账，市场只算了一半。李芬珍子讲得清楚：全生命周期综合成本仍显著高于人工，含硬件采购、场景适配、运维检修、意外停机，仅超高负荷连续作业能小幅缩小差距。四项里只有第一项随规模降。零部件降本是真的，整机5年内从30万降到15万我信；但适配和运维是人力密集的工程服务，跟着工程师工资走。整机越便宜，服务占比越高，TCO降到某个位置就卡住。 更要命的是，人形全部的溢价来自"世界按人设计、不用改造基础设施"。它一旦还要改产线、还要示教，溢价就没了。同样做一遍适配，六轴机械臂配个视觉更快更准更便宜更可靠，

阿里这个时候配售800亿港元，我第一反应确实想到了贾跃亭：故事越来越大，钱越来越不够。

但两者本质完全不同。贾跃亭当年的问题，是主营造血能力跟不上扩张，最后靠融资维持故事；阿里现在是主动把现金流砸进AI。最新季度AI云与算力收入增长45%，AI产品已经连续12个季度三位数增长，需求是真的。 问题来了，阿里刚刚一个季度AI资本开支就干到676.8亿元，同比增长75%，净利润却下降75%。现在又配售800亿港元，而且100%继续投AI。 所以我觉得真正需要警惕的不是“阿里会不会成为贾跃亭”，而是AI正在变成一场吞噬现金流的资本军备竞赛。 如果未来AI收入增速跑不过折旧、芯片和数据中心投入，今天融资是在创造未来；如果跑得过，这800亿反而可能是阿里最重要的一次战略下注。 我现在就盯一个东西：每投入1块钱AI资本开支，未来到底能换回来多少利润和现金流。

聊聊下周的一些机会，A股多点

下周三条主线（沃什、英伟达、伊朗）之外，我更想聊聊这周密集到有点夸张的A股财报季，因为发现机会这种事，往往就藏在大家还没顾上看的财报表里，不是宏观大词里。 先说AI算力这条链。8月26号英伟达盘后交财报，同一天A股这边三环集团、华工科技、四方股份也扎堆出业绩，8月27号科德数控、浙江鼎力、纽威数控也跟着披露。 三环做陶瓷基板和电子元件，是服务器供应链上不太显眼但确实吃AI红利的环节； 华工科技做激光和光模块，AI数据中心扩容绕不开它。 我的判断是，英伟达指引一旦超预期或者不及预期，情绪大概率会顺着这条链条往下传导，三环、华工这类标的次日开盘的反应，就是个天然的验证窗口。这还谈不上操作，就是先圈进观察名单，等数据说话。 再说能源这条线。 中国海油8月25号出财报，正好卡在美伊僵局这个大背景板上——布伦特原油这周还在94美元附近，比去年同期高了快四成，美国汽油一年涨了快1美元一加仑，霍尔木兹通行量只剩战前两成，只要僵局不破，油价的风险溢价短期就撤不掉。 中国海油这种上游标的对油价弹性最直接，财报数据能不能验证这个逻辑，我觉得比听券商喊话靠谱得多。赛轮轮胎8月30号也出财报，橡胶成

下周我的交易思路其实很简单：不抢答案，等答案出来。

芯片我不会在英伟达财报前追高。 8月26日不仅有英伟达，还有PCE和GDP修正值。AI基本面、通胀、经济增长三个变量同时落地，这种时候提前下注赔率并不好。 英伟达如果因为财报前避险出现明显回调，我会关注，但真正想操作要等财报和指引出来以后再决定。 因为我要确认的不是“英伟达业绩好不好”，这个市场基本都知道。我真正要确认的是：AI CapEx有没有见顶？订单增速有没有掉？下一阶段的钱到底继续流向GPU，还是开始更明显地向电力、电网、储能和能源基础设施扩散？ 能源这边我的态度反而更明确：继续逢低看多。 我赌的不是伊朗认怂，也不是油价明天涨到多少，而是霍尔木兹恢复正常比市场想象得慢。只要这个判断没有被证伪，能源资产就继续承担组合对冲作用。 最后还有沃什。 28日讲话出来以前，我不会因为市场猜降息还是加息频繁调仓。等他讲完，看美元、美债和成长股怎么定价，再决定下一步。

下周前瞻聊聊

下周事情很多，但真正值得盯的，我觉得就三个：沃什、英伟达、伊朗。 第一是8月26日。这一天很麻烦：英伟达财报、美国7月PCE、二季度GDP修正值集中出现。三个变量其实分别回答三个问题：AI需求到底还强不强？通胀到底下没下来？美国经济到底扛不扛得住？ 这里面我最关注英伟达。 现在AI最大的争议已经不是GPU卖不卖得出去，而是北美AI CapEx继续加速的空间还有多大。英伟达真正重要的也不是这一季度EPS多几分钱，而是Blackwell后续需求、云厂订单、供应约束以及下一季度指引。这才决定AI交易还能不能继续往前推。 第二是8月28日沃什第一次以美联储主席身份站上杰克逊霍尔。市场真正想听的不是“金融创新”，而是他到底怎样理解通胀、增长和未来利率路径。沃什又一直不喜欢过度前瞻指引，所以一个词的变化都可能放大美元、美债和成长股波动。 第三还是伊朗。只要霍尔木兹没有真正恢复，我就不会把这件事从观察名单里删掉。 26日看数据和英伟达，28日听沃什，其余时间盯霍尔木兹。

下周机会分析

下周我觉得真正值得找机会的，不一定是英伟达，反而可能还是能源。 原因很简单：AI交易现在所有人都知道，英伟达8月26日财报，市场已经把显微镜架好了。真正没有算清楚的，是伊朗这笔账。 霍尔木兹的问题到现在没有解决。最近单日通过的商品船甚至只有个位数，而战前这里承担全球接近20%的原油和LNG运输。美伊谈判没有实质突破，只要航运恢复不了，能源价格里这部分风险溢价就很难真正消失。 这里才是我觉得市场可能低估的地方。 大家一直在赌“什么时候停火”，但投资真正要算的不是停火，而是全球能源供应链什么时候恢复正常。这是两回事。哪怕政治上出现缓和，只要保险、船东、航线和实际运输没有恢复，油气的紧张就还在。 所以我下周反而会继续找能源里的机会，尤其是油气、油服、航运以及受益于能源安全资本开支的方向。 芯片等财报验证，能源等回调。