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我经常把今天的AI和当年的中国房地产相比。 房地产从2005年前后就不断有人唱空：房价太高、杠杆太大、泡沫迟早破。很多判断都对，但房价又涨了十几年。 为什么？ 泡沫不是因为贵而破，而是因为赚不到钱才破。 房地产疯狂的时候，资产回报远高于贷款利率。只要赚20%的生意还能借到5%的钱，加息几个点，很难阻止资本继续涌入。 结果就是房地产吸走银行资金、居民储蓄和社会资源，自己越来越繁荣，消费和很多实体行业反而越来越弱。 今天的AI正在出现类似现象。 前段时间，连RTX 5090这样的民用显卡，部分市场租价都曾接近1美元/小时。即使租价已经回落，只要利用率够高，算力投资的潜在回报仍然很诱人。 所以，美联储4%、5%的利率，真能阻止AI投资吗？ 只要AI资本回报率还在20%、30%，很难。 更重要的是，AI的需求可能比房地产更硬。 房子太贵可以不买，AI越来越便宜以后，企业却很难不用。 最有意思的是，很多AI空头每天都在用AI寻找证据，证明AI没有需求。 所以我不太关心AI是不是泡沫，我只关心三个数字： 算力租金、利用率、
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贝森特在G20财长会前说，世界不允许中国有1.2万亿美元顺差，G20要重新审视对华贸易条款。 这句话背后是什么？ 今年USTR对16个经济体301调查，1.2万亿写在立案文件里。他在G20前再喊一遍，是在给裁定造势。301自主调查法定上限12个月，最晚2027年3月11日出结果，5月听证已经开完了。 也就是说，裁定随时会落地。这是今年年底前要关注的，现在几乎没人在跟。 调查点了21个行业：钢铁、铝、汽车、电池、化工、电子、玻璃、机床、机械、有色、造纸、塑料、机器人、卫星、半导体、船舶、光伏组件、水泥等等。 但被点名和真有敞口，是两码事。 这份名单是按产能过剩划的，不是按卖了多少给美国划的。决定错杀的，是对美直接收入占比。 机会在，被点名，但基本不是美国市场的。 结合中报业绩，以及三季度预期。 只有船舶（中国船舶、中船防务）
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美国14420号行政令，8月26日签的，管的是主干电网设备，变压器、高压断路器、逆变器、储能，具体细则要到12月底才出。 这事也发酵了好几天，目前市场认为北美故事结束了。 但有个更重要的，是思源的海外收入情况。2025年上半年，28.6亿，同比增长88.95%。2025年全年，58.03亿，同比增长85.84%。2026年上半年，31.83亿。涨了多少？增长11.22%。 市场的解释是航运紧张，卡住中东交付、会计准则变化让部分合同确收时点后移、国内风光装机基数太高。说白了，就是货发不出去、钱还没确认，订单没丢。 订单还在50%–60%增长，合同负债38.29亿，比年初多了28.63%。二季度毛利率31.56%，环比上升2.61%，连着两个季度环比改善。 思源的机会在三季报，Q3海外收入补回来，
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我认为刚好反过来，这是龙头出清前，最后一段苦日子。 市场共识是现房销售，按揭要等竣工备案才放款，以前是封顶放款。以前是卖房融资，现在是卖房收款，预售这个无息负债没了。保利上半年归母净利率只有1.9%，周转率再降一档，ROE还剩什么？市场在换估值方法。 港股融创涨14.8%、碧桂园涨14.7%、万科8%，越差涨得越多，买的是违约概率下降。万科一年内到期有息负债1788.6亿，账上现金590.5亿，半年报里写了持续经营重大不确定性。 长期看，新出让土地优先现房，只罚还在拿地的公司，保利7月在杭州溢价26.68%拿地，它现在最痛。反过来想，一个连预售都做不了、拿不到主办银行的中小房企，凭什么活下去？ 供给出清加快，活下来的龙头拿份额，房价有支撑，但不会大涨，虽然大家短期压力下来，但整体负担是增大。 这波先出局的是谁，还在拿地的，还是已经躺平的？
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易中天是新易盛、中际旭创、天孚通信3个股票。 中报归母先看看， 中际旭创 136.51亿，同比 +241.7%；营收417.78亿，+182.49% 新易盛 75.29亿，+90.98%；营收 +100.34% 天孚通信 12.04亿，+33.92% 中际旭创：65到1416，PE40多。上半年净利136亿，下半年需要160亿，这个主意看两个方面，一个是美国会不会使用它的高端光模块，一个是Ai资本开支是否下降。 天孚通信：这个还要看第三个因素，就是净利润要上来，这个有点难，全年预计33亿，上半年只搞了36%，下半年预计很难完成。可能是天孚在转型，光引擎还需要时间。 新易胜：这个可起来不错，下半年能够完成业绩，但估值60倍。 都面临FCC3.2T光模块不能出口到美国的风险，
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键凯科技涨了差不多70%，上周基本跌没了。 市场都在说mRNA、Moderna的黑色素瘤疫苗、国产卖水人。 那键凯到底从mRNA上赚到过多少钱？ 公司最后一次公开量化LNP收入，是2021年，约占当年营收13%，4563万元。后面四年多，没单独披露过一次。 2025年末1.67亿在手订单的客户拆分里，管理层列了国内前两大客户、国内器械客户、国际新药客户、国际器械客户，四类，一类都不是mRNA。公司自己的mRNA肿瘤疫苗还在临床前，只烧钱，不产钱。所以短期并不是这个逻辑下跌。 真正下跌原因是，8月25日公告终止子公司天津键凯的聚乙二醇伊立替康小细胞肺癌Ⅲ期临床，7064.11万元研发资本化金额全额计提减值。半年报归母净利润因此只剩291.98万，同比掉86.76%，扣非直接亏损210.52万。 公司跑了近两年的核心自研管线，终止了。第一例病人2024年9月30日入组的。两年后才发现竞争格局变了？ 而且中期数据行不行，公告也一个字没提。 但这里有个反转。把减值刨掉，上半年利润总额7300.09万，归母6296.47万，同比增长201.24%和185.
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下面是各种茅的问题。 茅台的隐性看点其实在渠道端：i茅台上半年402.64亿，占总收入43.63%——这是把经销商利润往上市公司搬。搬完之后呢？ 这是真问题：批价托不住，直营占比再高也只是把渠道库存换到报表上。 中国酒业协会报告显示超65%白酒企业销量销售额双降、86.7%企业营业利润下滑，茅台是行业里最好的，但行业本身在收缩。 点评：茅台不是大家喝不起，而是经济下行让大家不敢喝。 中国中免：H1营收-1.99%但净利+19.49%，公司归因于海南自贸港封关运作、离岛免税新政、以及收购DFS大中华区零售业务的整合成效。 Q1海南地区营收125.85亿、同比+28.26%，这个增速和全国消费数据是背离的。 Q2净利只有7.58亿，环比降67%——市场现在的分歧就在这里：Q1是封关初期的一次性红利，还是新常态的起点？点评：免税生意没有前途。 恒瑞：报表已经不重要了，重要的是BD。2026年5月与BMS达成合作，13款早期项目，
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昨天出台的房地产三支箭，算是有史以来最务实、让人看到希望的一个真正创举文件。 全网都在骂40年房贷，骂错了地方。 昨天央行和金监总局发了171号文，热搜全是"还到62岁""一生为银行打工"。我把全文读完了，40年是整份文件里最不重要的一条。 真正的大事是第二十六条：存量房贷借款人阶段性失去收入、还款困难的，银行可以协商延后还款、贷款展期、延迟还本。 这条什么意思？中国第一次承认，房贷合同可以谈。有个电影叫伟大的创举，我认为是庶民的胜利。 过去三十年，企业债能重组，地方债能置换，只有家庭的月供一分不能少、一天不能晚。断供只有一条路：催收、起诉、法拍。 为什么现在要给居民重组率？说白了，很多钱可以少还来，甚至真的不用还来？看法拍市场就懂了，评估价500万的房子，七折挂拍，很多五折才成交。银行收回350万，覆盖不了本息，差额计提坏账，诉讼费评估费还得自己垫。 更狠的是连锁反应：一套五折成交，周边挂牌价全被打下来，
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隆基绿能公告，上半年，国内新增光伏装机阶段性回调，公司实现营业收入270.45亿元，同比下降17.58%。报告期内公司实现归属于上市公司股东的净亏损36.84亿元。 这是典型的供应大于需求的表现，但我反过来问一句： 为什么需求就不能超过供应？ 那我问你，为什么房地产的需求不能超过供给？ 根源在哪里？政策？技术？人口？资源？还是其他什么的？ 虽然饭内卷的政策是对的，但不能一直搞供给侧改革，一直淘汰中小企业，所谓的落后产能吧？ 这是不是在大跃进后市场竞争导致的产能过剩？ 这是过去多年地方政府之间在抢这条赛道，跟当年抢钢铁、抢电解铝、抢光伏一代（2011年那轮）是一个逻辑。地方竞争型投资，而不是全国统一规划出来的过剩。 机会在哪里？储能，短期看不到光伏的机会。这个行业的周期真的太长了，太痛苦了。
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这单我想从交付时间说起，因为这才是这次真正的意外。 哈萨克江布尔州项目去年11月下旬开工，按项目节奏，这种机器从开工到发运一般给13个月左右，市场也是这么预期的，大概今年底出货。结果9个月就装车了。提前了4个月。 一台重型燃机的交付周期是产能、供应链、试验、验收一路走完的时间，不是想快就能快。9个月能出货，说的是德阳这条线现在是真的在转，不是排产表上的数字。 这件事直接改变了我对下半年的看法。 加拿大那20台，单价约2亿，毛利率报道说40-50%（这两条我只看到研报和媒体转述，公司公告没有，暂未确认）。原来我对这单的假设是2027年才开始贡献利润。现在哈萨克这批提前4个月出来，加拿大的交付节奏大概率也会往前挪，今年下半年的利润就多了一块能看得见的东西。燃机的钱不在签约那一刻，在发运那一刻，发运提前就是利润提前。 再往前想一层。海外业主签中国燃机，最怕的是什么？不是产品不行，国内市占率超70%、累计商运过万小时，产品早就验证了。怕的是签了合同以后交不出来，或者拖。哈萨克这3台，是G50第一次把"能提前交给国外业主"这句话变成事实。后面每一个在谈的业主，都可以拿这个案子去问：他们
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发改委提出机器人产业要防止“一哄而上”。 市场担心利空，我看到的却是一个更重要的未来： 机器人不会那么快大爆发，但真正管用的机器人，会越来越值钱。 机器人不是手机。进入工厂必须证明一件事：比人工更便宜、更稳定、更高效。 所以未来渗透率从1%到5%，可能比市场想象得慢；但行业淘汰速度，可能比市场想象得快。 这就产生一个确定性更高的交易机会： 不赌机器人卖100万台，而是赌谁的市占率不断提高。 绿的谐波就是典型。 即使行业渗透不及预期，只要大量玩家退出、订单向头部集中，它的市占率仍可能继续提高。 所以我现在对机器人的判断变了： 渗透率慢一点，未必是龙头的坏事；行业越难，真正有技术的公司反而越容易胜出。 未来机器人最大的机会，可能不是“大爆发”，而是大淘汰后的大集中。 这才是我等绿的谐波真正买点的逻辑。
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为什么偏偏两个月后，295亿级别的利益重新分配就来了？ 陈涛把大量股权转给妻子，最耐人寻味的是结构：49%给你，51%我留；经济利益接近对半，控制权仍牢牢掌握。 于是市场自然会产生一个大胆疑问： 两个月前的“电梯一吻”，究竟只是私人风波，还是客观上为今天这场巨额家庭资产重划提供了一个完美叙事？ 目前没有证据证明两者存在设计或利益输送，不能下结论。 但资本市场最怕的，从来不是八卦，而是看起来像八卦，最后却落在几百亿股权上。 每一个交易，都从发现价值开始——海博社