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大族数控钻孔机有机会吗？给自己定的增速，比市场想的低了将近一半

10月20日晚，大族数控同时发了三季报和一份股权激励草案。三季报很漂亮，前三季度营收78.4亿元，同比增长101%，扣非净利润15.4亿元，增长222%。 真正该细看的是激励草案的考核线。管理层给自己定的目标是2027年扣非增长30%，市场一致预期是57%。 大族数控做PCB生产设备，主力是钻孔机。上半年钻孔类设备收入36.2亿元，占73%，毛利率32.8%；检测、成型、曝光设备合计约11亿元。 一块AI服务器主板要打几万到几十万个孔，孔径越来越小、层数越来越多，钻孔机就像在一张多层千层饼上打针眼，既不能偏也不能穿错层。下游是PCB厂，AI订单逼着它们扩产。 需求来自AI服务器和交换机用的高多层板和HDI板。卡点在高端激光钻孔和背钻精度，国内能做的厂家很少，大族数控是国内龙头，算卡别人的一方。不过三季度单季营收28.6亿元、扣非5.8亿元，都比二季度低了一些，订单节奏开始放缓。 上游运动控制和激光器部分依赖进口，议价略不利。下游PCB大厂集中采购，有议价能力，但扩产急，眼下不压价，算中性。日德厂商在高端机型仍有优势，国内追赶者在中低端打价格。激光钻孔替代机械钻孔是趋势，大族两
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靶向药多纳非尼有机会吗？1000万美元到账，泽璟的三抗进度没有掉队

10月21日泽璟制药公告，收到艾伯维基于ZG006临床进展支付的1000万美元近期里程碑款。折合人民币约7000万元，放在274亿元的市值里不算什么。这笔钱不改利润表，它证明的是艾伯维在按时间表推这个三抗。 泽璟靠什么吃饭？上半年营收12.05亿元，授权收入6.55亿元，主要是年初到账的1亿美元首付款；药品收入5.5亿元，毛利率接近90%，主力是靶向药多纳非尼。10月14日，吉卡昔替尼治疗强直性脊柱炎的上市申请也获受理。ZG006是T细胞衔接器，原理像一副手铐，一头铐住小细胞肺癌细胞表面的DLL3，一头铐住免疫T细胞，把杀伤细胞拉到肿瘤身边。小细胞肺癌约占肺癌的15%，复发快，二线以后几乎没有好药。 价值在交易的后半段。艾伯维拿到大中华区以外的权益，泽璟已收1亿美元首付款，还能拿最高6000万美元近期里程碑和选择权付款、最高10.75亿美元开发和销售里程碑，海外销售提成从高个位数到中双位数。今天这笔是6000万里的首笔兑现。 赛道并不空。海外已有一款DLL3双抗获批，国内多家在做DLL3双抗和ADC，同行竞争不利。国内要过医保谈判，价格会被压；海外由艾伯维推，渠道有利。上游CDM
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博克船长 @bokecaptain ·

磷化铟为什么机会巨大？

光通信10月21日终于反弹，天孚通信涨4.3%到213.38元。 催化来自海外：一家光器件龙头表示产能已经卖到2029年初，明年约七成需求满足不了，磷化铟缺口同样超过70%。 可天孚二季度营收14.98亿元，去年同期是15.11亿元。100倍PE买的是1.6T放量，天孚二季度营收同比却没增长，这一点市场没算进去。 天孚做光模块里的光路。光模块相当于把电信号翻译成光信号的翻译器，天孚做的是翻译器里的透镜、光纤阵列和光引擎。 上半年无源器件收入15.3亿元，占54%，毛利率71.9%；有源器件12.6亿元，占45%，毛利率47%。每台AI服务器背后要配多只800G或1.6T模块，天孚卖给模块厂，最终用户是海外云厂商。 为什么营收没跟上？我们的推断是两件事叠加：1.6T切换期，800G部分产品降价；上游光芯片紧缺，有源产品交付受限。这个推断有一定把握。供给真正卡在激光芯片，天孚是被卡的一方。 上游光芯片缺口七成，议价权在芯片厂，对天孚不利。下游模块厂集中度高，大客户压价能力强，同样不利。同行里做无源器件的国内厂商不少，1.6T一代有人在追。 替代品是CPO，天孚已在做CPO光引
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三天涨65%，凡拓数创的机器人订单在哪

10月21日上午，凡拓数创又涨了12%，加上周一、周二两个20cm涨停，三天累计涨了约65%，股价到52.5元。点火的是机器人板块：特斯拉在股东材料里首次书面写明第三代Optimus已为量产做好准备，海外大模型公司开始招机器人硬件团队，首批人形机器人国家标准获批。翻开凡拓的报表，问题就来了。凡拓卖的是展馆和数字孪生项目，机器人订单在报表里还找不到。 它到底卖什么？上半年数字一体化综合服务收入1.29亿元，占56%，主要是展馆、园区的数字化展陈；AI3D数字孪生产品0.57亿元，占25%；3D可视化0.28亿元。数字孪生好比给一座工厂拍一部能互动的3D纪录片，现实里每台设备在电脑里都有一个会动的分身。机器人训练要在虚拟环境里先摔几万次，这是凡拓被归进物理AI仿真的原因。 需求是真的吗？机器人仿真需求在涨，可主导这条赛道的是海外芯片巨头的仿真平台和整机厂自研工具，订单流向的是平台方。凡拓的项目制收入在下滑，上半年营收同比少了28%，扣非亏了0.8亿元。 放到产业链里看，处境几乎都不利。下游是政府和文旅客户，回款慢、议价强；上游是算力和人工，成本刚性；同行做展陈和数字孪生的公司很多，价
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博克船长 @bokecaptain ·

氩气两周涨四成，杭氧赚到价差却丢了负荷

氩气涨价对杭氧股份是好事，只是没有盘面想得那么好。截至10月20日，东北和华东液氩分别涨到约2540元/吨和3057元/吨，比10月8日涨了38%和49%。氩气涨价是空分开工率低的结果，杭氧赚了价差，丢了负荷。 杭氧干两件事。一是造空分设备，上半年收入25.1亿元，毛利率29.9%；二是卖工业气体，收入58.2亿元，占67%，毛利率17.7%。空分装置把空气冷到零下一百多度，按沸点分出氧、氮、氩，氩只占空气不到1%，是副产品，成本几乎为零。气体业务大头是给钢厂、化工厂现场供气，签十五到二十年的长约；液态零售气按市场价卖，氩气就在这一块。 为什么氩气紧？钢铁需求弱、炼厂开工低，第三方统计显示全国空分产能利用率只有63.6%，液氩周产量环比还在降。供给少了，焊接和半导体刻蚀的需求没少，价格就上去了。卡点在空分负荷，负荷由钢厂开工决定，杭氧控制不了。 上游主要成本是电，议价中性。下游现场供气客户签了照付不议，量有底，但钢厂开工低时超额气量会少，这股力量今年偏不利。同行有两家外资巨头和一批民营零售气体公司，零售端很分散，杭氧是国内空分设备龙头。氩气在焊接和半导体里没有替代品。新进入者要砸
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生益单季利润接近两倍，40倍估值押的是高速板份额

做了四十年覆铜板的老公司，单季利润能一下涨到接近两倍？生益科技预告前三季度扣非净利润61.2亿到65.3亿元，同比增长157%到174%，倒推三季度单季32亿到36亿元，二季度只有18.3亿元。市场最先想到的是涨价红利，过两个季度就退潮。利润跳升靠的是高速材料的份额，涨价只是让它来得更快。 覆铜板是电路板的基材，好比盖楼用的预制楼板，铜箔、玻纤布和树脂压在一起，PCB厂在上面刻线路。上半年覆铜板收入131亿元，占69%；子公司做的线路板58亿元，占30%。AI服务器用的高速板介电损耗要低一个量级，单价是普通板的几倍。下游是PCB厂和服务器厂商。 第三方调研显示，高端PCB材料缺货，扩产能见度排到2029年以后。卡点在更上游的低介电电子布和HVLP铜箔，谁先锁住料、先过认证，谁就能交货。公司把增长归因于早期研发的产品开始放量、扩产产能及时释放，说明它在抢料和认证上走在了前面。 上游料紧，议价权在供应商，对生益不利。下游PCB厂分散，AI订单急，压不了价，对生益有利。台系龙头在最高端仍领先，另一家台厂计划2027年放量下一代材料，竞争会加剧。玻璃基板是长期替代，五年内成不了气候。新进
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博克船长 @bokecaptain ·

宁德每Wh少赚一分五，跌掉的是对定价权的信任

三季度宁德时代营收1652亿元，同比增长59%，每Wh净利润却从二季度约0.097元掉到约0.082元。10月21日A股、港股同步跌超10%，一天蒸发约1200亿元市值。市场开始怀疑宁德守不住价格，这比一个季度少赚20亿更要命。 宁德卖两样东西。上半年动力电池收入1921亿元，占69%，毛利率20.6%；储能电池533亿元，占19%，毛利率24%。动力电池相当于电动车的油箱，一辆车装一次，用八到十年。宁德站在电芯和系统这一环，上游是锂矿和材料，下游是车企和电站。 利润被谁吃掉了？前两年签的低价储能长协集中在三季度交付；9月恢复征收电池消费税，税金及附加同比多出约16亿元；存货减值环比多计提约12亿元。后两笔是一次性的，低价长协才是真问题：储能单价锁死了，原材料没有。单季毛利率从23.15%降到20.69%，三年多来最低。 压力来自下游。理想、小鹏、吉利、长安都在推电池自研或引入二供，车企自己被税负压着，成本只能往上游推。上游锂盐威胁不大。二线电池厂低价抢储能单，价格战没停。钠电、固态规模化至少还要两三年，车企自建产线卡在良率和资金。下游和同行两头在变坏，规模优势还在，定价权在被稀
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小海博 @aswallstreet ·

燃机需求是真的，但这家伙太大了，订单延迟到多

燃气轮机概念盘中震荡拉升，杰瑞股份涨停，飞沃科技、应流股份、图南股份、联德股份、万泽股份涨幅靠前。消息面上，根据McCoy Power Reports数据，2025年全球燃机新签订单规模约100GW，2026年Q2全球燃气轮机订单规模约38GW，较2025年Q2约22GW的订单量同比+71%，2026年全球燃机预计突破100GW，且强劲需求有望延续至2027年 杰瑞早上涨停，盘中差不多跌到90。 市场认可燃机，可是，尼玛 市场不认可你的估值，我记得最高170，现在90。 不光杰瑞，大多泡沫砍一半。
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博克船长 @bokecaptain ·

中国为什么搞不起来人造肉，或者是

植物肉的问题在口感和豆腥味， 欧美龙头这几年的业绩已经证明消费者复购不足。 细胞培养肉的成本和监管还远没解决。 菌丝蛋白卡在中间   菌丝蛋白卡在中间，有三个现实优势： * 技术成熟。 它不是新东西，英国Quorn从上世纪80年代就开始卖了。 * 成本有望与牛肉持平。 有技术经济模型测算，按每单位蛋白计价，菌丝蛋白能和牛肉做到成本相当。 * 生产不受土地限制。 工业发酵约24小时就能完成蛋白合成，不受气候、季节和土地约束。 放到中国，还多一层粮食安全逻辑：大豆这类核心蛋白原料的对外依存度长期超过80%，微生物蛋白被视为降低进口依赖的方向。这是国内政策愿意推、地方愿意给资源的根本原因。 最大的变数在需求端，不在技术。 海外这个市场还很小，有机构估算2026年全球规模约18亿美元。即便是老牌的Quorn，也面临自有品牌菌丝蛋白进来后的利润率挤压。原料葡萄糖和氮源的价格跟着农产品周期波动，加工商在原料涨价时利润会被压缩。 真正跑得通的用法正在变成“掺进去”，而不是“替代掉”。餐饮渠道在测试肉和菌丝蛋白各占一半的混合产品，用来平衡成本、蛋白密度和消费者接受度。瑞
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