我认为周一美国的二级制裁对中国影响不大。

特朗普已经公开宣布9月24日有人访美；在此之前，中美还计划举行AI对话，贝森特本人很可能参与。7月底贝森特又刚刚与讨论稀土、农产品以及中美Trade and Investment Boards，整个机制显然是在为9月峰会铺路。 如果8月24日突然把工商银行、中国银行或者中石油、中石化这一级别机构扔进SDN名单，9月24日的峰会基本就不用谈贸易、AI、农业和投资了，议题会立即变成金融制裁和中国反制。 这显然和美国最近几个月建立起来的外交节奏不一致。 当记者直接问： 会不会因为中国购买伊朗石油而制裁中国？ 贝森特没有回答“会”。 他说的是： 有些对话最好私下进行。 随后又强调，中国大量能源来自海湾地区，因此帮助恢复霍尔木兹通航“对中国自己也有好处”。 这句话非常值得琢磨。 如果财政部已经准备周一直接制裁中国大银行，最简单的政治表达应该是： China will face consequences. 但贝森特实际采用的是： 希望中国合作 + 私下沟通 + 中国也有自身利益。 这更像谈判语言，而不是准备发动金融核战的语言。 美国财政部此前已经警告过两家较大的中国银

周一，全球金融市场可能迎来一个真正的大雷：美国对伊朗的二级制裁。

贝森特将在8月24日公布所谓“史上最严厉”的对伊制裁，并公开要求X国“配合”。 特朗普更进一步警告，任何继续向伊朗提供经济支持的国家，都可能面临美国的经济惩罚。 X国目前购买了伊朗海运石油的80%以上，因此这次制裁表面针对伊朗，真正的变量其实是——美国敢不敢把刀砍向X国。 周一我只看三个东西： 第一，有没有X国大型银行 如果仍然只是山东地炼、影子船队、贸易商、小银行，属于制裁加码，但不会改变中美关系基本盘；如果开始限制中国大型银行进入美元清算体系，性质就完全变了——这等于把伊朗战争升级成中美金融战。 第二，有没有大型国企、港口和炼厂 伊朗原油出口已经从2025年约140万桶/日降到8月约53万桶/日，说明现有封锁已经有效；进一步打击中国大型买家，会直接冲击全球原油贸易流向。 第三，有没有“secondary tariff”——谁买伊朗油，美国就对谁加税。 如果出现这一条，冲击最大的可能不是伊朗，而是人民币、X国资产和全球贸易体系。 所以周一不要只盯A股。 极端情况下，市场会迅速交易： 原油、LNG、黄金、

看了一些美伊未来的走势，一些想法

美国很难让盟友参加针对伊朗的直接军事行动，但在保障霍尔木兹航运、限制伊朗金融贸易等方面，部分盟友正在不同程度配合。 美国发动战争 → 伊朗进行军事和海峡反制 → 美国封锁和制裁升级 → 伊朗进一步以能源与航运作为筹码 → 全球能源价格承担外部成本。 特朗普这轮二级制裁究竟能执行到什么程度，中国会不会反制，霍尔木兹什么时候恢复，以及油价、天然气、航运、黄金、化工和中国能源安全体系会因此发生什么重新定价？

易中天：最好的半年报出来了，但我反而更谨慎了

中际旭创H1营收417.78亿，同比增长182%；净利润136.51亿，同比增长242%。销量增长110%，毛利率从39.96%提高到46.59%。 毫无疑问，这是历史级别的业绩。 但投资最忌讳的一件事，就是拿后视镜里的高增长，给未来定价。 现在易中天真正的问题已经不是业绩，而是两个更重要的拐点正在出现。 第一个拐点：北美AI CapEx正在进入“增速见顶”。 LSEG最新测算非常明确：Amazon、Google、Meta、Microsoft、Oracle的CapEx增长最快阶段大概率就在2026年，今年增速约82%，此后持续下降，到2028年可能只剩中个位数增长。 注意，我说的不是AI投资结束。 而是AI基础设施从“加速度最快”进入“高位降速”。 这是完全不同的投资阶段。 过去两年为什么光模块利润这么恐怖？ CSP资本开支爆发→GPU集群扩张→800G放量→1.6T升级→量价齐升→产能利用率提高→毛利率上升。 中际旭创今天46.59%的毛利率和242%

如果把时间拉到5—10年，这次伊朗问题真正让我重视的，已经不是中国少了100多万桶伊朗油以后去哪里买。

因为这个问题其实很好解决。 伊朗不卖，可以多买俄罗斯、巴西、西非。 真正解决不了的问题是： 如果俄罗斯也被二级制裁呢？如果霍尔木兹出问题呢？如果马六甲再出问题呢？ 所以一个每天需要进口一千多万桶原油的工业大国，真正的能源安全，不可能建立在“不断换供应商”上。 最终只有一个办法： 降低整个经济对进口石油的依赖。 这就把中国过去十几年很多看起来不相关的产业政策，一下串起来了。 煤炭负责兜底，国内油气增储上产；俄罗斯和中亚增加陆路能源，减少关键海峡风险。 核电提供稳定基荷，风光增加国产能源供给；储能和电网解决新能源越来越多以后带来的波动。 最后通过新能源汽车、电动重卡、铁路和工业电气化，把终端能源逐渐从“油”变成“电”。 所以长期最大的逻辑其实只有四个字： 石油 → 电力。 过去一辆燃油车背后的能源链是： 海外油田 → 霍尔木兹 → 印度洋 → 马六甲 → 中国炼厂 → 汽车。 未来越来越多可以变成： 中国煤炭/核电/水电/风光 → 中国电网 → 中国汽车和工业。 这才是真正意义上的能源国产替代。

美国对伊朗经济二级制裁导致的投资机会

美国准备升级对伊朗的二级制裁，短期最容易犯的错误，就是看到“能源安全”四个字，马上去买核电、电网、储能。 没这么快。 2025年中国购买伊朗原油约138万桶/日，约占中国海运原油进口13%。如果美国把制裁从伊朗扩大到炼厂、油轮、保险和银行，中国当然可以买俄罗斯、巴西、西非的油。 但问题来了： 能买到，不代表一样便宜。 伊朗油长期有制裁折价。换供应商以后，采购价、运费、保险、融资成本都可能提高。所以短期真正发生的不是“中国马上能源国产替代”，而是一次非常现实的能源价格冲击。 第一受益的是中国海油。 这个逻辑最干净。国际油价上涨，直接改善上游油气销售价格，不需要等政策，不需要等订单，更不需要等三年。 第二个是中远海能。 如果中国减少部分中东原油，增加俄罗斯欧洲港、巴西、西非等远距离来源，同样进口一亿吨油，船需要跑得更远、占用时间更长。 这就是油运最重要的指标： 吨海里。 第三个是黄金。如果美国只是制裁几十艘影子油轮，黄金逻辑一般；

拓荆科技：上半年净利润同比增长1324% 先进制程领域产品业务规模实现大幅增长

点评：符合预期偏上，不是大幅超预期。PECVD、ALD等设备进入先进制程领域，说明国产替代进入第二阶段。 大族激光：上半年归母净利润12.88亿元 同比增长163.84% 点评：没有超过预期，PCB业务收入同比增长超过100%。这个关注美国的态度。没有拓荆好。 迪安诊断：上半年归母净利润2.32亿元 同比增长2160.87% 点评：这个公司亏了好几年，自从疫情后。主要看智能诊断，公司已经走出低谷，而不是单纯利润同比增长2160%。我认为医疗AI+诊断平台目前还是需要谨慎，主要是AI到AGI需要很长时间，现在AI诊断有优势，但代替不核心技术。 大族数控：2026年半年度净利润同比增长263.45%。 点评：小幅超预期，不属于大超预期，也是踩中了PCB，so，。。。。

一些我认为比较重要的中报看法

一些我认为比较重要的中报看法 1、阿里巴巴：阿里巴巴高管表示，按照目前AI产品的平均毛利水平，CAPEX可以实现在三年之内回本。可能三年硬件也差不多折旧完了。阿里云的外部商业化收入加速增长至45%，AI相关产品收入已连续第十二个季度实现三位数同比增长。截至6月30日结束的季度内，资本支出为676.78亿元，较上年同期的386.76亿元人民币增长75%。全年资本开支或将上调1000亿，超2500亿。 点评：AI收入兑现：明显超预期；2500亿CAPEX：符合预期偏激进，不算意外；三年回本，这句话才是核心，牛逼不是吹大了，而是提前吹的我不信。capex增长75%，但AI收入超过了吗？总的看， 一半，利润没有超过预期。 2、新易胜：28年500亿利润，股权激励第一个归属期公司2026年营业收入不低于500亿元；第二个归属期公司2026-2027年营业收入累计值不低于1,400亿元；第三个归属期公司2026-2028年营业收入累计值不低于2,900亿元。新易盛今日收盘报414.02元/股，本次股票激励计划授予价格较收盘价折价51.21%。这不是明显的损害XX利益吗？点评：股权激励的目标能

先把公章国产保护起来吧

芯片行业又有新突破了。 别人突破的是7nm、5nm。 海威华芯突破的是——公章管理技术。 公告说，百余人闯入公司，撬保险柜，把公章、合同章全部带走。 这下市场终于明白： 一家半导体公司，最核心的“芯片”可能不是砷化镓，而是那枚圆圆的红章。 AI时代，大家卷算力、卷设备、卷工艺。 没想到还有公司在卷： 谁掌握公章，谁掌握算力之外的“权力”。 国产替代任重道远。 先把公章国产保护起来吧

做成了一场最大的生意

鲁镇的街上，有一家很大的酒楼。 门口挂着一幅大字：“许家天下，恒久远。” 年轻时候的许乙己，穿着笔挺西装，说话慢条斯理。 有人问他： “许老板，怎么发财的？” 他推了推眼镜： “赚钱嘛，靠眼光，靠胆量，更靠时代。” 众人点头。 许乙己喝酒时，总爱谈格局。 他说： “小钱靠勤奋，大钱靠趋势。” 后来，鲁镇传来消息，说许乙己的楼卖不动了。 酒客们议论纷纷。 但许乙己依然穿着那件西装，走进酒馆。 掌柜问： “许老板，还喝吗？” 他说： “喝。人生嘛，有高潮，也有低谷。” 几年后，有人问： “许乙己最后输了吗？” 掌柜擦着酒杯： “不好说。” “有人一辈子没赚到钱，有人赚到了一个时代。” 后来，许乙己消失了。 鲁镇流传一句话： “许乙己这一生，到底是赢家还是输家，没人算得清。” “只是他把人生，

mRNA 癌细胞自己的突变，也可以做成疫苗，让免疫系统重新认识癌细胞，然后攻击它

Moderna这次，我觉得真正值得研究的不是股价涨了多少。 而是mRNA癌症疫苗这条技术路线，终于跨过了最难的一道坎。 新冠证明的是： mRNA可以做疫苗。 这次证明的是： 癌细胞自己的突变，也可以做成疫苗，让免疫系统重新认识癌细胞，然后攻击它。 Moderna和默沙东的Intismeran + Keytruda，III期一共做了1137名高风险黑色素瘤患者。 两个主要终点都达到： RFS：无复发生存 DMFS：无远处转移生存 此前长期随访数据显示，相比Keytruda单药： 复发风险下降约50% 远处转移或死亡风险下降约59% 完整III期数据和OS还需要继续观察。 所以现在喊“攻克癌症”肯定早了。 但以前市场问的是： mRNA癌症疫苗到底行不行？ 现在开始问： 能不能复制到更多实体瘤？ 投资阶段已经变了。 我顺着技术路径重新把国内公司筛了一遍。 真正的路径是： 肿瘤测序 ↓ 找到癌细胞突变 ↓ AI/HLA模型筛选新抗原 ↓ 设计mRNA ↓ LNP递送 ↓ 激活CD8+/CD4+ T细胞 ↓ 联合PD-1杀伤癌细胞 这里最关键的其实不

泡泡玛特？一个布娃娃还能逆了消费下行的趋势吗？

谈谈泡泡玛特 IP消费品全球化品牌，想学迪士尼？ LABUBU你战胜米老鸭吗？ 营收：199.8亿元 实际：171.7亿元 毛利率：69.7%，基本符合预期 净利润：50.4亿元，低于预期66.4亿 这就是中国第一次出现一个真正全球化的年轻消费IP公司？ 一个爆款的背后是老板、老板的背后是社会文化。