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凯莱英，最近的超级牛股？看看真相。。。

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凯莱英，最近的超级牛股？看看真相。。。

昨晚一堆CXO半年报集中出来了，药明合联收入涨37%，净利润涨37.4%；益诺思、美迪西直接扭亏为盈，同比增长300%到500%；凯莱英收入涨13%，新兴业务涨72%。 朋友圈基本一个论调：CXO困境反转了，行业复苏了。 问题来了。中国的医疗消费一直在往下走，集采压价、居民就医更谨慎，这个大背景大家都清楚。那CXO这波报表好看，钱到底是从哪儿冒出来的？ 我觉得市场这里可能搞反了因果。CXO复苏跟中国医疗消费复苏，压根不是一回事，甚至可以说没什么关系。 真正重要的不是国内需求有没有回来，而是全球biotech的融资周期回来了。CXO的客户是欧美药企的研发预算，不是中国患者的看病钱，这两个盘子从来就没在一条线上过。 这个数字什么意思？2026年上半年，XBI指数涨了33.68%，跑赢AI硬件的XLK；全球药品一二级融资同比增长95%；全球生物医药并购金额上半年就有1060亿美元，全年可能冲到2500亿，逼近2019年的历史高点。 再往下看一层，中国创新药自己也在被重新定价。上半年中国创新药BD出海交易接近1000亿美元，是2024年全年的两倍，全球Top10 BD交易里中国占了

By 九一董哥
这轮特朗普如果真在会前再对中国商品加7.5%关税，我反而没那么悲观。

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这轮特朗普如果真在会前再对中国商品加7.5%关税，我反而没那么悲观。

市场第一反应一定是：贸易战又来了，人民币承压，出口链挨打，港股先跌。 但问题来了，这还是2018年吗？ 不是。 2018年美国加关税，中国企业确实丢掉了一部分直接对美出口，但后来发生了什么？供应链开始绕道越南、墨西哥、东南亚，中国企业甚至直接去海外建厂。最后美国降低了对“中国直接进口”的依赖，却没有真正摆脱中国制造体系。 所以特朗普这张牌现在最大的问题，是边际效果越来越差。 更麻烦的是，美国自己也越来越扛不住。国债已经超过40万亿美元，二季度GDP折年增速只有1.5%，汽油价格又明显上涨，中期选举马上就到。继续加关税，最后成本还是会落到美国进口商、零售商和消费者头上。 所以我判断，这轮关税短期利空中国资产，但很难改变中国制造业的全球地位。 真正值得关注的反而是三条线： 一是低美国依赖的高端出海； 二是稀土、永磁、镓锗这类战略资源； 三是半导体设备、自主可控。 北方稀土、中国稀土、北方华创、中微公司、拓荆科技，我都会重点盯。 特朗普不是没牌。 只是现在每打一张牌，美国自己也要付钱。

By 九一董哥

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20万亿美债的利息，一年就要还一万亿。这个数字比很多人想的都吓人。

彭博这两天爆的事，特朗普打算在习特会前，以产能过剩的名义再加7.5%关税，凑成20%。听着挺唬人，但这个20%，其实是双方早就谈好的天花板，他这步棋压根没越线，就是精确卡在顶上。 问题来了，真要极限施压，为什么不直接掀桌子？去年10月他喊过155%。这次连边都没碰。 我觉得答案很简单，牌不够了。国债破40万亿，二季度GDP掉到1.5%，消费者信心多年低位，30年期美债收益率在近20年高位。这个时候还想在关税上做文章，与其说是筹码，不如说是给中期选举一个交代。 真正的坎不是9月24号，是11月10号休战到期。续得上，这次就是过场戏。续不上，才是真升级。 所以这波我不会追着情绪跑。被点名的光伏锂电，对美敞口本来就不大，伤不到真实业绩。反倒是自主可控和稀土这类真反制筹码，每次摩擦都在被重新定价。 短期有扰动，正常。但要我说趋势反转，我现在还看不到那个理由。

By 九一董哥

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特朗普真的是在让美国更伟大吗？

9月24号大会之前，美方准备以"产能过剩"名义再加7.5%关税，凑一起变20%。7月已经加了12.5%，这次是补那7.5%的缺口。 市场的第一反应大概是，又一次会前施压，惯用套路。 我觉得这个理解漏了一层。这7.5%不是掀桌子，是精确卡在双方早就谈好的20%红线里面，一分没多加。去年10月他放过狠话，直接威胁155%。这次呢，卡着线走。真有牌的人不这么打，是先摊牌。反复在自己划的线里做动作的，往往是想在国内政治上交差，手里没剩太多能真正掀桌的东西。 数据摆一下。美债8月19号破了40万亿。二季度GDP年化1.5%，一季度还有2.1%，在放缓。密歇根消费者信心8月初掉到51，7月是55.2，多年低位。30年期美债收益率在近20年高位，市场对美债风险溢价要的越来越多。 这个局面下，加税更像是姿态大于实质。真正决定后面走势的不是9月24号，是11月10号休战到期能不能续。

By 九一董哥

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这件事我这两天想了很久，先把数字钉死

财政部把长债回购从每次20亿美元翻倍到40亿美元，9月9号到11月4号执行，这个规模摆在32万亿美元的美债盘子里，确实是九牛一毛。 8月19号宣布当天10年期收益率从4.68%砸到4.63%，股市小涨；第二天全部打回原形，10年期回到4.7%，道指反手跌703点。 市场当时的判断是：这就是左手倒右手，发短债换回长债，净供给没变，压不住由赤字和通胀堆出来的收益率上行。 今天CNBC援引财政部官员的话，说贝森特手里还有一张没打的牌——TGA账户，也就是财政部存在美联储的现金，余额已经堆到了9500亿美元，远超耶伦时期550-600亿的水位。官员说，这笔钱也可以被用来给回购提供资金。 我觉得市场之前的怀疑漏掉了一个关键变量：回购的钱从哪来，性质完全不同。如果靠发短债筹钱去买长债，那是期限结构调整，对银行体系的流动性总量没有增量影响； 如果直接花TGA里躺着的现金，那就不一样了——TGA里的钱本来就是从银行体系抽走、冻结在美联储账上的流动性，一旦花出去买债，等于把这笔冻结的钱重新注回市场，这个效果跟历史上每次TGA大幅下降时市场流动性变宽松是同一个机制。 换句话说，这次真正决定有没

By 九一董哥

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佰维存储：上半年净利润71.66亿元 同比扭亏为盈

同比3000%看着很吓人，但没那么神。去年同期佰维存储还亏损2.26亿，今年预计盈利70-75亿，本质是低基数下的扭亏，百分比参考意义有限。 真正要看的是，公司有没有超过自己给的业绩指引。这次更多是兑现预期，而不是超预期。 存储涨价周期是真的，AI算力带来的需求增长也是真的。但问题是，市场已经提前交易了这条逻辑，股价半年涨幅已经包含了不少预期。 业绩兑现≠估值继续提升，这个位置再追高，我觉得性价比一般。

By 九一董哥

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GE Vernova放了个新品，中压UPS，MV-UPS，2027年年中发货，年底第一个项目通电。

我刷到的时候差点划过去，琢磨两天，觉得这事儿被市场看浅了。 先说是干嘛的。AI工厂最要命的不是没电，是电"抖"，GPU负载几毫秒内满载空载来回跳，传统UPS扛不住。GE的思路是别在低压侧垫BESS了，直接在中压层把电网和负载串联式隔离开，跟市面上常见的并联式BESS不是一回事。 市场现在把它归到"电气化业务新增SKU"这个框里，跟固态变压器一起讲。这个理解漏了一层。 问题来了：这东西的技术门槛到底有多高？我一开始以为是燃机那种材料级护城河，查完发现不是。MV-UPS用的拓扑（MMC链式换流器）是电网行业玩了几十年的成熟技术，GE干的是系统集成和控制优化。难的不是"造不出来"，是"怎么拼得又快又稳"。 这里才是关键：MV-UPS的技术谱系跟STATCOM更近，跟BESS反而更远。国内在这条线上底子不薄——许继电气2019年就在湖南紫霞500千伏变电站投运了35千伏/±120兆乏高压链式STATCOM；南瑞继保、中国西电在柔直换流阀这块是全球第一梯队，昆柳龙特高压工程的控保系统都是自研的。"MMC+

By 九一董哥

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中国的消费复苏了吗？吃惊中。。。

看了拼多多、京东这两份中报放一起看，我的判断是：可惜，还没有。 先看数据。拼多多Q2营收1124亿，利润272亿同比降12%，研发涨40%；京东Q2营收3464亿，同比下降2.9%，零售收入同比降4.7%，但经营利润从去年同期亏损9亿变成盈利45亿。两家利润变化方向相反，但背后逻辑其实是一回事——都不是需求端在推动。 如果消费真的在复苏，最先反映的应该是收入增速，不是利润。京东这季度收入是负增长的，利润改善靠的是降本增效和外卖减亏，说白了是"少花钱"换出来的利润，不是"多卖货"换出来的。 拼多多这边收入还在涨，但利润被自己主动砸进去的研发和千亿扶持吃掉了。一个是收缩着赚钱，一个是花钱换增长，两条路径完全不一样，但共同点是——都没有一家的核心电商收入增速是在明显加速的。 这里才是关键：把宏观数据摆上来看更清楚。上半年社零总额同比只涨1.3%，商品零售才涨1.1%，6月单月刚从5月的负增长里爬回1.0%，这种"

By 九一董哥

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本周海外市场核心事件与A股关注方向

周一：贝森特宣布对伊朗“史上最严制裁”计划 影响：能源安全、油气价格预期升温。 关注：杰瑞股份（油气装备出口、海外油气资本开支受益）；宝丰能源（煤化工替代石油逻辑增强）。 周二：美国消费者信心、房价、新房销售数据公布 影响：观察美国经济韧性，影响降息预期。 关注：赛轮轮胎（海外收入占比高，若美元走弱利好出口）；三花智控（海外制造链需求恢复）。 周三：英伟达财报+PCE通胀数据（本周最大事件之一） 影响：AI资本开支是否继续加速，将决定全球科技方向。 关注：中际旭创（800G/1.6T光模块需求验证）；工业富联（AI服务器产业链核心）。 周四：杰克逊霍尔会议开启，美联储释放降息信号 影响：若沃什释放宽松预期，全球风险资产受益。 关注：东方电气（AI电力、燃机、

By 九一董哥

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从2月到6月，中国每天削减了580万桶原油的进口量，降幅达48.9%。

战争爆发后，中国的煤化工行业在面对不断上涨的油价时拥有了宝贵的缓冲，并且受益于产品价格的上涨。 分析人士估计，包括战略石油储备、炼油厂持有的石油以及占中国储备最大份额的商业储备在内，总储备量在10亿至14亿桶之间。 这个数字换算一下就是，就算完全不进口，中国也能硬扛小半年。 这个逻辑短期内不会消失，即便中东局势缓和，供应缺口也很难快速修复，油价中枢大概率回不到战前水平了，煤化工这轮的高利润周期不是一次性脉冲，是有一定持续性的。 一是资源+一体化的央企龙头：中国神华（601088），煤电化一体化，自己有煤矿，成本端最稳；中煤能源（601898），榆林煤化工项目今年集中投产，弹性会往上走。 二是纯煤化工弹性最大的：宝丰能源（600989），全球最大煤制烯烃产能，管理层自己都说油价上行会进一步放大煤制烯烃的成本优势，这是这轮油煤剪刀差里赔率最高的一个。 三是柔性平台型的：华鲁恒升（600426），多联产装置能灵活调结构，抗周期能力强，不是单押一个产品。 四是煤炭+煤制油一体化的技术型：兖矿能源（600188），费托合成技术国产化率高，高端费托蜡毛利率是普通产品的三倍。 五是区

By 九一董哥

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珀莱雅不是欧莱雅,一个被"营销驱动"绑架的国货标本

先看一个数字：研发费用率1.85%，销售费用率53.13%。翻译一下，珀莱雅每卖100块钱的货，砸53块在营销上，只留不到2块搞研发 这个比例，欧莱雅想都不敢想——人家常年研发占比3%以上，珀莱雅这半年反而比去年更低了。 再看这半年被吹上天的"净利润暴增46%"。剔除非经常性损益，扣非净利润其实是下降13.8%的。那多出来的钱哪来的？追加投资花知晓触发的一次性并购重估收益，4.45亿，跟卖货没有一毛钱关系。财务报表上好看，账本里没这个东西。 主品牌珀莱雅收入-7.19%，公司过去几年最拿得出手的第二品牌彩棠，这半年直接崩了-21.93%。真正在涨的是几个体量还很小的新品牌，靠的还是短视频投流、达人矩阵、限定礼盒这套老打法，换了个马甲重新跑一遍。 我不是说珀莱雅完全没有价值，它把国货美妆这条路走通了，这点要承认。但如果你问我它现在是不是一家"技术驱动"的公司——不是。

By 九一董哥

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这周日历里能提前圈出来的，我理了一遍

周一，贝森特搞伊朗制裁发布会，这种消息第一反应不是伊朗，是油。制裁一落地，供给收紧的预期先跑，埃克森美孚（XOM）、雪佛龙（CVX）这类上游油气股先受益，油价还没动，股价先动。 周二财报都是二三线名字，真正值得看的是Intuit——它跟消费信心指数、新房销售这些宏观数据是连着的，数据不差的话，这种toB软件续费逻辑更稳，股价容易跟着走。 周三是重头戏，英伟达财报叠加GDP二次修正和PCE，三个一起砸。英伟达自己不用多说，但我更在意Marvell——虽然它周四才报，但周三英伟达数字一出，市场就会提前给Marvell定价，两家现在被绑在AI算力这条线上，跌都要一起跌，涨也一起涨。 周四杰克逊霍尔正式开场，这天真正的受益者不是股票是黄金，纽蒙特矿业（NEM）这种金矿股，只要沃什预期偏鸽、实际利率往下走，金价先动，矿股弹性比金子本身还大。 周五沃什讲话，这是全周的核心变量。我的判断是，他要是真敢给鸽派信号，罗素2000（IWM）这种利率敏感的小盘股会是反应最猛的一批，压了这么久，融资成本一松，弹性最大的就是它们。

By 九一董哥
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