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矿服总量增速只有6.14%，市场认为矿服在放缓，真正的故事在军工那条第二曲线，海外9%的占比顶多是个加分项。 截至6月底矿服新签和中标超100亿，海外是主要增量，而且全年新签的增量公司自己说了，主要靠海外。 矿山开采收入68.34亿看着不快，露天矿几乎零增长+1.69%，地下矿+28.17%，境外收入9.23亿，+28.47%，占比9.1%，还新进了巴西、阿曼，海外中标额创新高。 为什么总量慢反而是好事？ 占大头的露天矿本来就是成熟市场，靠自然增长，天花板早看得见了。 真正在变的是结构。矿服的增长逻辑从"跟着国内矿山周期走"，切换成"把国内跑通的爆破+采矿+整体矿服能力，往南美、非洲、中亚复制"。一个是周期股定价，一个是能力可复制、空间被打开的成长股定价，我怀疑市场现在还在用第一种方式给它算账。 一季报已经看到汇兑损失推高财务费用，
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市场把行政令翻译成"美国全面禁中国电网设备"，我认为市场可能反应多度了。 风险审查框架，能源部认定有后门、有中断风险才禁，还给了120天定细则，谁被禁根本没落地，白宫明说地方配电不在范围内。 真正决定思源利润的，是美国收入占比，涉及产品比例×最终被禁比例，订单能否转去欧洲中东，这几个数现在没人算得准。 120天细则落地是硬验证点。未来两三天先看思源跌幅有没有比平高、许继更深。更凶说明资金在跑，差不多就是情绪杀跌，反而是加仓窗口。 要搞清楚思源美国敞口多少，敞口低，今天就是错杀。
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今天思源跌停，评论区基本一个调子：美国行政令禁中国电力设备，思源北美故事讲完了。 我把行政令原文看了一遍，第一反应是，这个结论下得有点快。 行政令原文写的是，能源部长要去认定"Covered Foreign Entity"，存在安全风险的交易才禁，还留了120天出细则。现在市场杀的东西，其实是个还没写完的剧本。 思源确实踩在核心产品范围里，变压器、高压断路器、继电保护、电容器、储能、逆变器，这些恰好都是它的强项，公司7月自己也说了要抓北美AI数据中心那块蛋糕。这个锅它跑不掉，杀是有道理的。 但市场今天犯的错误，我觉得是把海外收入29.5%直接当成了美国收入29.5%。2026H1思源海外收入31.83亿，覆盖欧洲中东南美非洲亚洲一百多个国家，公司从没披露过美国占比具体多少。说白了，今天这个跌停是拿全球海外收入，去赌一个还没验证的美国占比数字。 真正被打掉的也不是思源2026年的利润，是过去一年市场给它的那个新故事——中国电力设备直接吃美国AI缺电红利，40倍PE里那部分远期溢价。这部分要打折，打多少折，取决于三件事，谁进名单，一次设备和带通信的二次设备监管强度是不是一样，
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昨晚电话会上，CFO科莱特·克雷斯说了一句我觉得比70%增长更重要的话：Vera Rubin本月已经开始出货，每部署1吉瓦算力，对应的营收机会大概是400亿美元。 她还把这条账摆给你看：Hopper时代是180亿美元一吉瓦，Blackwell涨到250亿美元，到了Vera Rubin，直接跳到400亿美元。 这个数字什么意思？意思是英伟达自己已经不用"卖了多少张卡"来讲故事了，它现在用"吉瓦"当计价单位。问题来了：如果连英伟达都开始按电力容量给自己估值，那真正卡住这盘棋的东西，说不定根本就是电，跟芯片产能关系没那么大。 市场现在还是老思路，盯着Vera Rubin出货、盯着芯片供应爬坡，觉得只要卡能造出来，故事就能兑现。 我觉得这次市场可能又搞反了重点。这400亿美元一吉瓦的机会能不能落地，前提是电网真能给出这1吉瓦的电。 摩根士丹利测算过，2025到2028年，美国数据中心累计的电力缺口高达47吉瓦；就算各种"快速供电"方案全部落地，未来几年美国数据中心开发商仍然要面对10%到20%的电力供应缺口，
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电话会一开，老黄的CFO科莱特·克雷斯甩出一句话： 2028财年营收还要涨70%。分析师原来只猜45%，直接被拍在地上，股价当场盘后涨了4%——这剧本我都能背台词了，每次财报季，英伟达一开口，恐慌就先退一步。 我看完这份财报，脑子里就一句话：问题来了，这70%，到底是需求给的，还是价格给的？ 先看市场现在怎么理解这件事。二季度（截至7月26日）营收962亿美元，同比翻了一倍还多；数据中心业务890亿美元，比预期的858亿美元还高；三季度指引1080亿美元，也高过市场原本预期的1052亿美元。 英伟达自己也说，客户给出的预测显示明年增长要翻一番。市场情绪一下被点燃，涨4%不算多。 我觉得市场这次可能搞反了重点。 这份财报里最值得盯的，根本不是营收指引，是毛利率——本季度毛利率74%，公司自己却提前警告：接下来几个月因为内存成本飙升，毛利率要往下掉，第四财季（到明年1月）会跌到71%到72%，得等到2028财年，靠自己涨价，才能把毛利率稳回72%到73%。 这里才是关键：一家公司要靠"
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哈哈哈，市场留下K型、U型、L型，我看都是懒人模型。 先看短期，是不是真的是K型。 K型的假设是： 经济分成两条稳定的曲线，一条持续向上，一条持续向下， 中间的缺口是结构性的、会长期存在的。 数据支持"分化"这个事实——1—7月规模以上工业增加值增长5.3%，其中高技术制造业13.8%、装备制造业9.7%；同期社零7月只增0.6%，1—7月固定资产投资下降6.7%，地产投资下降19.2%，民间投资下降9.4%。 这个缺口是真的，8到10个百分点。 但K型没回答的问题是：这个缺口会不会自己收窄？ 如果新经济持续往下渗透，反过来带动就业和收入，旧经济那一撇未必永远向下。 所以短期我倾向于把它叫"结构分化期"而不是坐实K型——分化是当下的事实，但不是注定不变的结构。 现实中，你感到的精英和躺平就就是具体的表现，
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加拿大其实挺尴尬。它是全球最大钾肥出口国，也一直想把LNG卖给亚洲；中国又是它仅次于美国的重要海产品市场，2024年加拿大对华海产品出口约13亿加元。正常情况下，中加贸易本来有不少互补。 结果前几年加拿大跟着美国对中国电动车、钢铝加税，中国随后反制菜籽油、猪肉、海产品。现在更有意思，美国自己又开始狠狠干加拿大，钢铁铝关税拉到50%，加拿大9月8日也准备等额反击。 我觉得市场真正没定价的，不是美加关税战，而是它会不会倒逼卡尼重新算一笔中国账。 真正值得交易的信号只有几个：加拿大是否松动中国电动车关税，是否重新谈菜籽油、海产品，或者对华表态明显变软。 如果四季度美加继续打，加拿大GDP、就业开始难看，这种概率会越来越高。
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很多人盯着H1归母7.33亿、同比+15.2%，Q2增速又掉下来，说纽威开始降速。 阀门主业没弱，反而还在升级。零下196℃超低温球阀、NPS80超大口径止回阀、华龙一号核一级阀门、海水淡化高压V型球阀都在往高附加值走。 那利润为什么只有15%？汇率。 H1财务费用1.37亿，去年还是-0.34亿，单是汇兑净损失就接近1.30亿，同比少掉约1.5亿利润。只看净利润，会低估主业。 但这里我反而有点疑问。 不能把汇兑损失一加回去，就喊“超预期”，因为现金流开始不对劲。 H1经营现金流5.40亿，同比-40.84%；销售商品收到现金36.01亿，只+6.7%，明显跑输收入增速。合同负债从去年底5.77亿，掉到2.72亿，半年少了53%。 说白了就是老订单在交付，新进来的预付款暂时没补上。
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原因很简单：过去四次财报后股价都跌，平均跌幅约5%，市场已经形成“再超预期也没用”的条件反射。问题来了，当所有人都防着利好兑现，预期本身反而降下来了。 今晚市场一致预期Q2营收约922亿美元、EPS 2.09美元；但英伟达上季收入816亿，环比+20%，数据中心752亿、同比+92%，公司自己给的Q2指引就是910亿，而且完全没算中国数据中心收入。 更关键的是，期权只定价财报后±5.4%，是2021年以来最低之一。 连续几个季度“利好不涨”的魔咒，反而可能今晚被打破
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科创板是泡沫，但不是2015年那种泡沫。它比2015年温和，也比2015年阴险。 至于崩盘时间——我不知道。谁跟你说他知道，你可以直接关掉他的号。但我能告诉你崩盘需要哪几个条件，以及每个条件现在走到了第几步。这个比一个日期有用一百倍。 一、市场在说的那个数，本身就是错的 看空的拿PE说事：6月21日科创50的PE 225倍、PB 9.43倍；2015年6月3日创业板平均PE 146.57倍。225大于146，所以更大。 问题来了。中证指数公司自己的官方口径，6月30日科创50滚动市盈率是104.75倍。 同一个指数，隔九天，一边104，一边225。差在亏损公司怎么进分母。 这个口径差本身就说明了一件事：科创板已经不是一个能用单一PE概括的板块了。 二、跟2015年比，三条赢两条 杠杆——现在小得多。2015年1月5日两市融资余额1.0295万亿，6月18日冲到2.3万亿，不到半年翻倍，另外还有大量场外配资，当时创业板两融占流通市值超12%。现在这个比例大概3.5%
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"银行突然有了成长性"？ 低利率周期里资金没地方去、只能往确定性资产里挤的结果。 核 心变量其实是利率会不会继续往下走、险资配置速度能不能持续，一旦利率企稳或者经济修复预期升温，这类资金很可能掉头去追成长股，银行这波行情就会明显降温。
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药明生物这次不算意外，稳。 截至2025年底未完成订单237亿美元，同比涨28%；2025全年收入217.9亿，涨16.7%；净利润涨45.3%，今年给的指引是13-17%的增速。今天8月25日中报刚出，具体数字我还没细看，但从订单端的领先性看，趋势不会差。 我觉得药明生物现在的位置，更像是CXO里的"压舱石"，不是弹性最大的那个。它的护城河是"跟随并赢得分子"这套打法——客户项目从早期研发一路做到商业化生产，中途几乎不可能换供应商，超过90%的项目会持续合作。好处是收入可预测性极强，坏处是弹性不如专注单一赛道的公司。 这个数字什么意思？新签项目里双抗、多抗、ADC占比超过70%，说明它没有躺在存量客户上吃老本。海外收入占比常年在70%以上，北美一家就贡献大头，这才是"出海"该有的样子——不是喊口号，是收入结构说话。 问题来了，