CXO 还能持续涨吗？

药明生物这次不算意外，稳。

截至2025年底未完成订单237亿美元，同比涨28%；2025全年收入217.9亿，涨16.7%；净利润涨45.3%，今年给的指引是13-17%的增速。今天8月25日中报刚出，具体数字我还没细看，但从订单端的领先性看，趋势不会差。

我觉得药明生物现在的位置，更像是CXO里的"压舱石"，不是弹性最大的那个。它的护城河是"跟随并赢得分子"这套打法——客户项目从早期研发一路做到商业化生产，中途几乎不可能换供应商，超过90%的项目会持续合作。好处是收入可预测性极强，坏处是弹性不如专注单一赛道的公司。

这个数字什么意思？新签项目里双抗、多抗、ADC占比超过70%，说明它没有躺在存量客户上吃老本。海外收入占比常年在70%以上，北美一家就贡献大头，这才是"出海"该有的样子——不是喊口号，是收入结构说话。

问题来了，药明生物的估值已经比前两年宽松不少，港股修复行情它也没落下。所以我现在更关注的不是"它好不好"，而是"好消息还能不能超预期"。基本面是真稳，