九一董哥

今日操作

房地产真的见底了？

贝壳研究院今天确认，深圳近期上调挂牌价的业主明显增多；同时8月29—30日周末相比前一周，新增客量+6.5%，咨询量+3.2%。更早的数据也显示，深圳8月二手房日均签约量较7月增长12%，并连续4周环比增长。

正在关注

全球股市sell off和债券市场有关，逻辑到底是什么样的？

今天看到财X社改编了我下面这个文章，里面讲到债券的上升和中东/伊朗冲突、油价高企、粘性通胀、财政赤字发债、美联储可能加息有关，我的逻辑是这些会导致公司的盈利下降。 我们看看，标普500指数上升实际上是能源板块上市，YTD为42%，能源上升推导不出经济繁荣，推导不出全球经济有韧性是忽视了能源价格的上市。 还有，FactSet 口径统计，Q2 2026 混合盈利增速 50.4%，剔除 Alphabet 和 Amazon 的投资收益后是 32.0%。那篇文章就认为，创下了有记录以来最为强劲的季度表现之一， 其实，这些数字是很虚的，里面有大量的非经常性投资收益，主营收益并不强劲。 说债市的流动性稳定也是站不住脚的，30 年期盘中触及 5.33%，2007 年以来最高，贝森特把国债回购规模翻倍到 40 亿美元。这个细节对多空都是决定性的：多头看到官方有托底意愿，空头看到 40 亿在几十万亿的市场里等于零。 那篇文章它自己承认30年期破5%

正在关注

看到都在刷Fable 5.1开始反蒸馏，对国内模型有什么影响？

Anthropic昨天发Fable 5.1，都在刷8项跑分第一，IPO估值2万亿。 还有在扒反蒸馏机制，说要卡国内大模型脖子。 反蒸馏堵的只是一种改历史上下文、再把思维链重放一遍的手段，而且只对新注册API账户生效。正常调用照样返回思维链。 其实国内头部很早就走纯RL的路，不靠抄作业。这个对A股公司影响很小，别费劲去找票了。 真正看的是价格表。输入10美元、输出50美元，一分没动。只砍了缓存读取，从1美元降到0.25美元，砍掉75%。 什么意思？ 跑代码审查、遍历整个代码库这类agent任务，光重新翻旧资料就要吃掉一半以上的token，深有体会... 这块砍掉75%，整体使用成本最多降45%，前沿模型第一次把agent的账算平了。 AI应用不是不好用，是用不起。一个任务几十块钱成本，谁敢放量。现在成本掉一半，能跑通的场景一下子多了。 海外降，国内也会跟，调用量涨得会比价格降得快，典型的降价换量。 现在关注推理端，不看训练端。训练算力是资本开支，有天花板；推理算力跟着调用量走，量起来才是持续的。 国内推理芯片和应用侧的商业模型，今年下半年才真正进验证窗口。

正在关注

这次中东战争，开启了原油二次上升，美股压力加大，昨晚下行

全球真正紧缺的，可能不是原油，而是炼油厂。 美国取暖油对原油价差突破106美元/桶，柴油逼近5.63美元/加仑。原油涨是一回事，成品油涨得比原油更快，才是炼化真正赚钱的时候。 A股三大民营炼化，逻辑完全不同： 荣盛石化是规模龙头。浙石化4000万吨炼油产能，优势在PX、乙烯和“减油增化”，综合实力最强，但并非柴油行情最纯标的。 恒力石化是效率龙头。2000万吨炼化+1160万吨PTA，产业链完整，胜在成本和运营效率。 真正值得盯的是恒逸石化。 它的800万吨文莱炼厂就在东南亚成品油缺口中心。2026H1炼油毛利率28.16%，文莱景气直接推动公司半年净利59亿；更重要的是，1200万吨二期已经启动，2028年底目标投产。 所以这轮炼化行情，我的排序是： 综合实力看荣盛，经营效率看恒力，柴油裂解价差弹性看恒逸。 如果全球缺的从“原油”变成“成品油”，恒逸可能才是这轮真正的黑马。

正在关注

周五非农会不会导致美国股市暴跌？

市场现在怕的是加息，不是衰退。 数据越差，加息定价越低，长端越回落，股票越涨。 这在三周前演过的剧本，七月非农-23K，比预期差了103K，当天标普创新高，那周是4月以来最强。 8月18号和24号大跌，砸下来的是长端利率，不是就业。 导致股市大跌的组合只有一个，非农负数+失业率跳到4.3%。 美联储既不敢加息，也不敢救市。 反过来，非农变成利多、指数往上走的概率比较高。 所以九月的雷，不在周五的非农。在9月18日日本央行和30年美债。

发现机会

真正的大雷，可能不是AI泡沫，而是全球债券市场。

现在最危险的信号是：日本可能9月加息，美联储也被市场重新定价，全球“中性利率”正在一起往上抬。 过去几十年，日本零利率一直是全球资金最重要的锚。一旦日本加息、日元升值，套利资金开始回流，全球债券和高估值资产都会承压。 更麻烦的是美国。彼得·希夫甚至警告，10年美债收益率可能突破8%。 8%是否会到，我不知道。 但有一点已经越来越清楚： 全球正在告别低利率时代。 如果长债收益率继续失控，最后杀的不会只是债券，而是AI、高估值成长股、房地产，以及所有靠低利率撑起来的资产。 真正的大雷，正在从股市下面慢慢浮出来。

正在关注

英伟达为什么要花35亿，请对手来抢自己生意？

看到有人聊英伟达投35亿美元买联发科的可转债这事，大多人第一反应，又来循环融资。 OpenAI那几笔，是我给你钱、你回头买我的卡，钱转一圈变回我的收入。 但这笔不是，联发科拿了钱，不买英伟达GPU，一分收入都不回流。 那英伟达图什么？ 联发科发了39亿美元零息可转债，英伟达一家吃35亿，转股溢价大概15%。股价起不来，它就当个零息债主。起来了，变股东，下行被封死。 真正的交易在，联发科接入NVLink Fusion。 云厂商想自研ASIC绕开英伟达，最难的不是算力核心，是SerDes、HBM集成、多die封装、机柜级散热和电气验证。英伟达把这堆做成了一个预验证底座，你可以不买我的芯片，但你的自研芯片得插进我的机柜、走我的互联、用我的内存架构。 丢的是GPU收入，留下的是网络、NVLink C2C、NVHBM、机柜和软件。 反过来想，更有意思。要真觉得NVLink Fusion稳赢，把标准免费开放就够了，为什么花35亿买人接入？ 肯付这个钱，说明ASIC的威胁是真的，互联这一层也有人在抢。所以英伟达买的不是联发科，

正在关注

沪深300、上证指数9月走势推测

9月A股市场可能发生风格转换 今天消费股票涨势还好，也不是非常强，和昨晚的消费刺激政策有关系。 但有一点比较确定，7月崩盘的科创今天表现很差，AI、算力、机器人等一般，科技股可能9月还是震荡下行。 这样看，9月会出现新的K形分化，老登股有机会反弹，而新登股继续回调。 现在判断科创回调是不是？这个我在周三会详细分析，中国科创的第二波下行，前面有贴分析了，会有一个类似7月的下行，也不是业绩不好，主要是估值高，业绩可能也在峰值。 所以，9月现在看有可能资金切换，从贵的下行，慢慢切向便宜、有现金流、有业绩的反转周期标的上。 市场成交变差，核心是经济刺激的力度不及预期，会不会出现2024年的924刺激，这个说不准，主要看9月经济下滑的幅度和速度。我个人密切关注了很多高层政策，总体感到有逆周期的政策，但紧迫性还没那么重视，不像2024年924明显的不刺激不行了，现在还可以减持，就是韧性和可以，加上刚刚出台的房地产政策，预计也需要观察1-2个月。 所以，我对9月感到不乐观，上政指数可能到3700，沪深300可能会到4400。明星的300比上证要差，原因也明显。

发现机会

上证还在4000附近晃，喊冲关的人不少。我看的不是这个，我看的是9月要K形分化，而且指数不乐观。

先说昨晚的消费政策。7部门发文，20条，目标是2030年社零60万亿。今天消费股是涨了，但涨得不硬，因为这是规划，不是刺激，没有一分钱增量。市场看得很清楚。 比消费更确定的是另一头：7月崩过一次的科创今天又很差，AI、算力、机器人这些前面的主线也就一般。我觉得科技股9月还是震荡下行，这个不是业绩不好，是估值太贵，业绩可能也到峰值了。前面帖子讲过一遍，周三我再把科创第二波下行单独拆一次。 所以9月大概率是新的K形：老登股有机会反弹，新登股继续回调。钱从贵的、业绩在顶上的科技股出来，慢慢切到便宜的、有现金流、有业绩、周期在反转的标的上。 成交为什么变差？核心是经济刺激力度不及预期。会不会再来一次2024年的924，说不准，要看9月经济下滑的幅度和速度。我盯了很多高层动作，逆周期的意思是有的，但紧迫感没到。924那会儿是不刺激不行了，现在还没到那一步，经济还有韧性，加上刚出的地产政策，高层至少还要观察1到2个月。 再加一个大家没算的变量：沃什说通胀仍然过高，美联储9月加息预期又起来了。海外流动性一收，先砸的一定是高估值成长。 我的位置：上证9月看3700，

今日操作

第一档成长：三环集团、应流股份

第二档确定性/拐点：迈瑞医疗、中无人机 第三档观察：乖宝宠物、匠心家居 第四档：金龙鱼、久立特材 研究了几只股票

发现机会

内存涨价结束了？我觉得市场又走到了另一个极端。

答案：没结束，只是“什么内存都涨”的阶段快结束了。 3Q26传统DRAM合约价仍预计环比涨13%-18%，8月底服务器DRAM仍然缺货；HBM继续挤占产能，SK海力士甚至判断短缺可能延续到2030。 真正的变化是分化：消费DRAM涨幅在放缓，NAND到2027下半年可能转松，但HBM、服务器DDR5仍是AI最硬的瓶颈。 所以现在不是不能投内存，而是不能闭眼买存储。接下来只看三件事：HBM、服务器DDR5、国产替代。价格涨不涨已不是核心，利润和份额能不能继续涨才是。

今日操作

AI还要烧两年钱，A股真正该盯的是三个“越缺越贵”的铲子：

江波龙——内存涨价+AI企业级存储爆发； 麦格米特——AI服务器最缺的高功率电源； 英维克——GPU功耗越高，液冷越刚需。 高盛说AI供需到2028年才平衡。我的理解很简单：缺什么，买什么；谁最先涨价、放量，谁最先兑现利润。