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科创板是泡沫，但不是2015年那种泡沫。它比2015年温和，也比2015年阴险。 至于崩盘时间——我不知道。谁跟你说他知道，你可以直接关掉他的号。但我能告诉你崩盘需要哪几个条件，以及每个条件现在走到了第几步。这个比一个日期有用一百倍。 一、市场在说的那个数，本身就是错的 看空的拿PE说事：6月21日科创50的PE 225倍、PB 9.43倍；2015年6月3日创业板平均PE 146.57倍。225大于146，所以更大。 问题来了。中证指数公司自己的官方口径，6月30日科创50滚动市盈率是104.75倍。 同一个指数，隔九天，一边104，一边225。差在亏损公司怎么进分母。 这个口径差本身就说明了一件事：科创板已经不是一个能用单一PE概括的板块了。 二、跟2015年比，三条赢两条 杠杆——现在小得多。2015年1月5日两市融资余额1.0295万亿，6月18日冲到2.3万亿，不到半年翻倍，另外还有大量场外配资，当时创业板两融占流通市值超12%。现在这个比例大概3.5%
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昨晚一堆CXO半年报集中出来了，药明合联收入涨37%，净利润涨37.4%；益诺思、美迪西直接扭亏为盈，同比增长300%到500%；凯莱英收入涨13%，新兴业务涨72%。 朋友圈基本一个论调：CXO困境反转了，行业复苏了。 问题来了。中国的医疗消费一直在往下走，集采压价、居民就医更谨慎，这个大背景大家都清楚。那CXO这波报表好看，钱到底是从哪儿冒出来的？ 我觉得市场这里可能搞反了因果。CXO复苏跟中国医疗消费复苏，压根不是一回事，甚至可以说没什么关系。 真正重要的不是国内需求有没有回来，而是全球biotech的融资周期回来了。CXO的客户是欧美药企的研发预算，不是中国患者的看病钱，这两个盘子从来就没在一条线上过。 这个数字什么意思？2026年上半年，XBI指数涨了33.68%，跑赢AI硬件的XLK；全球药品一二级融资同比增长95%；全球生物医药并购金额上半年就有1060亿美元，全年可能冲到2500亿，逼近2019年的历史高点。 再往下看一层，中国创新药自己也在被重新定价。上半年中国创新药BD出海交易接近1000亿美元，是2024年全年的两倍，全球Top10 BD交易里中国占了
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9月24号大会之前，美方准备以"产能过剩"名义再加7.5%关税，凑一起变20%。7月已经加了12.5%，这次是补那7.5%的缺口。 市场的第一反应大概是，又一次会前施压，惯用套路。 我觉得这个理解漏了一层。这7.5%不是掀桌子，是精确卡在双方早就谈好的20%红线里面，一分没多加。去年10月他放过狠话，直接威胁155%。这次呢，卡着线走。真有牌的人不这么打，是先摊牌。反复在自己划的线里做动作的，往往是想在国内政治上交差，手里没剩太多能真正掀桌的东西。 数据摆一下。美债8月19号破了40万亿。二季度GDP年化1.5%，一季度还有2.1%，在放缓。密歇根消费者信心8月初掉到51，7月是55.2，多年低位。30年期美债收益率在近20年高位，市场对美债风险溢价要的越来越多。 这个局面下，加税更像是姿态大于实质。真正决定后面走势的不是9月24号，是11月10号休战到期能不能续。
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我刷到的时候差点划过去，琢磨两天，觉得这事儿被市场看浅了。 先说是干嘛的。AI工厂最要命的不是没电，是电"抖"，GPU负载几毫秒内满载空载来回跳，传统UPS扛不住。GE的思路是别在低压侧垫BESS了，直接在中压层把电网和负载串联式隔离开，跟市面上常见的并联式BESS不是一回事。 市场现在把它归到"电气化业务新增SKU"这个框里，跟固态变压器一起讲。这个理解漏了一层。 问题来了：这东西的技术门槛到底有多高？我一开始以为是燃机那种材料级护城河，查完发现不是。MV-UPS用的拓扑（MMC链式换流器）是电网行业玩了几十年的成熟技术，GE干的是系统集成和控制优化。难的不是"造不出来"，是"怎么拼得又快又稳"。 这里才是关键：MV-UPS的技术谱系跟STATCOM更近，跟BESS反而更远。国内在这条线上底子不薄——许继电气2019年就在湖南紫霞500千伏变电站投运了35千伏/±120兆乏高压链式STATCOM；南瑞继保、中国西电在柔直换流阀这块是全球第一梯队，昆柳龙特高压工程的控保系统都是自研的。"MMC+
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看了拼多多、京东这两份中报放一起看，我的判断是：可惜，还没有。 先看数据。拼多多Q2营收1124亿，利润272亿同比降12%，研发涨40%；京东Q2营收3464亿，同比下降2.9%，零售收入同比降4.7%，但经营利润从去年同期亏损9亿变成盈利45亿。两家利润变化方向相反，但背后逻辑其实是一回事——都不是需求端在推动。 如果消费真的在复苏，最先反映的应该是收入增速，不是利润。京东这季度收入是负增长的，利润改善靠的是降本增效和外卖减亏，说白了是"少花钱"换出来的利润，不是"多卖货"换出来的。 拼多多这边收入还在涨，但利润被自己主动砸进去的研发和千亿扶持吃掉了。一个是收缩着赚钱，一个是花钱换增长，两条路径完全不一样，但共同点是——都没有一家的核心电商收入增速是在明显加速的。 这里才是关键：把宏观数据摆上来看更清楚。上半年社零总额同比只涨1.3%，商品零售才涨1.1%，6月单月刚从5月的负增长里爬回1.0%，这种"
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周一：贝森特宣布对伊朗“史上最严制裁”计划 影响：能源安全、油气价格预期升温。 关注：杰瑞股份（油气装备出口、海外油气资本开支受益）；宝丰能源（煤化工替代石油逻辑增强）。 周二：美国消费者信心、房价、新房销售数据公布 影响：观察美国经济韧性，影响降息预期。 关注：赛轮轮胎（海外收入占比高，若美元走弱利好出口）；三花智控（海外制造链需求恢复）。 周三：英伟达财报+PCE通胀数据（本周最大事件之一） 影响：AI资本开支是否继续加速，将决定全球科技方向。 关注：中际旭创（800G/1.6T光模块需求验证）；工业富联（AI服务器产业链核心）。 周四：杰克逊霍尔会议开启，美联储释放降息信号 影响：若沃什释放宽松预期，全球风险资产受益。 关注：东方电气（AI电力、燃机、
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战争爆发后，中国的煤化工行业在面对不断上涨的油价时拥有了宝贵的缓冲，并且受益于产品价格的上涨。 分析人士估计，包括战略石油储备、炼油厂持有的石油以及占中国储备最大份额的商业储备在内，总储备量在10亿至14亿桶之间。 这个数字换算一下就是，就算完全不进口，中国也能硬扛小半年。 这个逻辑短期内不会消失，即便中东局势缓和，供应缺口也很难快速修复，油价中枢大概率回不到战前水平了，煤化工这轮的高利润周期不是一次性脉冲，是有一定持续性的。 一是资源+一体化的央企龙头：中国神华（601088），煤电化一体化，自己有煤矿，成本端最稳；中煤能源（601898），榆林煤化工项目今年集中投产，弹性会往上走。 二是纯煤化工弹性最大的：宝丰能源（600989），全球最大煤制烯烃产能，管理层自己都说油价上行会进一步放大煤制烯烃的成本优势，这是这轮油煤剪刀差里赔率最高的一个。 三是柔性平台型的：华鲁恒升（600426），多联产装置能灵活调结构，抗周期能力强，不是单押一个产品。 四是煤炭+煤制油一体化的技术型：兖矿能源（600188），费托合成技术国产化率高，高端费托蜡毛利率是普通产品的三倍。 五是区
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2056台机器人上场，场景赛占了四成还多，清一色都是工业、酒店、家庭这种接地气场景。 不少国外机构看完这场大秀之后说，机器人真正最先能规模化落地的场景，可能不是我们天天在聊的表演陪伴，也不是工厂产线，而是军事。 这个事儿平时大家聊得少。都盯着宇树的表演份额，盯着场景赛的清洁分拣，军事这条线基本没人单独拎出来看。 但你去翻一下今年2月的一个事——美国Foundation Robotics的人形机器人"幻影"MK-1，被拉到了俄乌前线做侦察支援，这是人形机器人第一次真正进入现代战场一线。 美军给他们的订单是1800万美元，目标2027年底前造5万台，这个数字放整个人形机器人行业里都不算小。 韩国KAIST那边搞的PIBOT，能开飞机、开坦克、指挥船只，外媒的判断是——军事或许才是人形机器人目前最有希望快速应用的领域，因为它不用改造任何设备，直接用人类设计好的驾驶舱、方向盘、扳机就行。 我觉得这里的核心变量其实挺简单。 工业场景要的是稳定和精细，家庭场景要的是便宜和安全，这两条路都得花很长时间磨良率磨成本。 军事场景反过来，容错率给了机器人特殊待遇——允许贵、允许笨拙，只要能
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国家能源局已经把构网型技术列入2026年电力系统安全稳定重点标准方向，并明确鼓励“沙戈荒”基地使用构网型储能；今年针对AIDC又明确提出，鼓励算力设施配置构网型储能提高供电稳定性。 最近好像中亚四个国家突然断电，其中乌兹别克斯坦的储能响应很好。 江海同时有：铝电解电容 + 薄膜电容 + 超级电容。 因为PCS里面需要电容，数据中心电源需要电容，SVG需要电容，电网调频又需要超级电容。 而超级电容恰恰是：功率型储能。锂电池擅长：存2小时、4小时。 超级电容擅长：0.01秒、0.1秒、1秒这种暴力输出。 江海自己明确表示，超级电容目前正在电网储能调频、SVG、服务器电源等领域快速发展，并已经取得批量订单，同时正在技改扩产、新建产线。 一旦超级电容连续几个季度50%以上增长，而且利润贡献开始明显，我会非常重视。 超级电容储能器件 → 高压构网变流装备 → IGBT/SiC功率器件中，国电南瑞第一，然后说江海股份。 江海股份：肌肉，瞬间提供能量。 斯达半导：神经末梢，瞬间开关功率。