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易中天还能不能买？

中际旭创、新易盛、天孚通信，虽然都叫“易中天”，但三家公司根本不是一个位置。 天孚是上游零部件，增速已经往下走。新易盛的份额追赶者，弹性大。真正卡在产业链关键位的，还是中际旭创。 这轮光模块行情，真正要研究的不是“AI还有没有泡沫”。 是2027年四大云厂商Capex到底增长多少？ 市场预期大约增长22%，高盛看到45%，大摩甚至看到57%。 看起来只有30%，实际差距巨大。 它可能直接决定2027年1.6T光模块是3500万只，还是5000万只以上。也决定中际旭创2027年到底赚400多亿，还是700亿。 如果资本开支只增长22%，1.6T继续增长，但市场会被按周期股估值，中际这个位置就不便宜。 如果资本开支还能维持40%以上，1.6T继续供不应求，CPO又推迟到2028年后，中际这轮大跌，反而可能是下一段行情的起点。 为什么关注中际？它不只是卖光模块。 1.6T硅光份额超过四成，客户订单已经看到2027年，部分客户甚至给了2028年新产品指引。 行业增速放缓后，真正重要的，是谁还能继续抢份额。 现在唯一让我不舒服的是现金流。利润在高速增长，但提前备货、

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今天黄金股全线杀，今年真的会加息？黄金没戏了？

沃什杰克逊霍尔首秀放鹰，9月加息概率从35%直接拉到57%。 今年黄金上涨的共识是什么？美联储要降息。 然后6月跌破4000，接着6月低点到8月涨了快20%，刚好在加息概率一路往上走的过程里，重点是8月7日那个负2.3万的非农。 黄金的定价锚早就从利率换成了增长和美联储信誉，今天砸盘的，还是在用旧锚看市场。 57%这个数，三周里在33%和57%，来回甩了四次。这不是信息，是噪音。 真正定生死的是9月4日的8月非农。再来一个负值，57%几小时内又回30%。 那四川黄金今天下跌是不是机会？我看今天有不少抄底。 四川黄金主要是公司业绩不行，上半年净利4.2亿看着漂亮，一季度赚了2.66亿，二季度只剩1.2-1.8亿，环比腰斩。

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逆变器公司要完蛋了？谁是真正的龙头？

2026年上半年，十一家逆变器上市公司总利润109亿，阳光电源、德业股份、思格新能源三家就拿走104亿——95.39%。 剩下八家分5个亿。这已经不是二八定律，是"三家吃肉、八家喝风"。 但问题来了：这三家里，谁是真正的王？ 看上半年的成绩单，你会得出完全不同的三个答案。 三种活法，三个故事 阳光电源：净利52.59亿，账上趴着315亿现金，现金短债比12.4，安全得像座碉堡。但营收同比降29%，净利降32%——行业老大，正在经历最难受的一年。 德业股份：营收106亿增92%，净利27亿增78%，最狠的是经营现金流41.95亿，比自己的净利润还高，比阳光电源的37.35亿还多。一家营收只有阳光三分之一的公司，现金造血能力反超了老大。 思格新能源：营收98.74亿增261%，净利24.28亿增201%，毛利率40.5%全行业第一。

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几个龙头股票的中报分析

三一重工，海外增速比较高，国内也在回暖。人民币升值导致利润增速减缓。 安克创新，Solix储能增长非常快，品牌溢价越来越明显 国外的公司除了地方保护，毫无竞争力。 老消费不振，只能看旅游，运动健康，年轻人的新消费。

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东电3台G50发运哈萨克斯坦：15亿是小事，早交4个月才是大事

昨天（28日）3台G50从德阳装车，运往哈萨克斯坦。F级50兆瓦，自主重型燃机第一次整机出口。 市场看到的是15亿的合同终于走到发运这一步。我盯的是另一个数字：9个月。 哈萨克江布尔州项目去年11月下旬开工，这种机器从开工到发运，行业里一般给13个月左右，卖方也是照这个推的，觉得今年底才出货。结果9个月就装车走了。提前了4个月。 重型燃机的交付周期不是想压就压得下来的。产能、供应链、试验、验收，一道一道走完才有资格发运。9个月能发出去，说明德阳那条线是真在转，不是排产表上写着好看。 这件事直接改了我对下半年的看法。 加拿大那20台，单价约2亿，毛利率报道说40–50%（这两条我只看到研报和媒体转述，公司公告里没有，暂未确认）。我原来的假设是这单2027年才开始出利润。现在哈萨克这批提前4个月出来，加拿大的节奏大概率也会往前挪，今年下半年的利润就多出一块看得见的东西。燃机的钱不在签约那天到账，在发运那天到账。发运提前，利润就提前。 再往前想一层。海外业主签中国燃机，最怕的到底是什么？ 不是产品。国内市占率超70%，累计商运过万小时，产品早就验证过了。他们怕的是签完你交不出来

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段永平打了孔，你的七条逻辑能打几分？

泡泡玛特中报出来，股价较高点接近腰斩。一边是段永平在雪球承认泡泡玛特"应该算"他二十个孔里的一个，持仓一度超过1亿股；一边是海外收入下滑11%、存货周转天数飙到201天。有朋友总结了七条看多的长期逻辑问我怎么看。我的看法：七条里真正立得住的不到一半，最值钱的证据也不在这七条里，在财报的两个数字里。段永平买了，更不是你的安全边际。 先把七条里的水分挤出来。 "收藏是人性、情绪需求长期存在"——这话没错，但推不出泡泡玛特长期存在。邮票收藏也是人性，邮票市场死了。小浣熊水浒卡影响过一代人，那代人现在不集水浒卡了，转去集别的了。需求永恒是行业命题，不是公司命题。用人性论证公司，中间缺了一环：凭什么载体一直是它？ "审美和艺术家签约大幅领先、不容易被超越"——七条里最弱的一条。艺术家是签约关系，不是公司资产，设计师会走。审美更没有护城河，Sonny Angel、Jellycat、卡游都在抢同一份情绪预算。泡泡玛特真正的壁垒不是审美，是全球发行能力：一个新IP能在半年内铺进676家门店、

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键凯科技是不是机会？

Moderna和默沙东联合公布了个体化mRNA癌症疫苗Intismeran的III期临床数据，联合Keytruda用于IIB-IV期黑色素瘤，无复发生存和远处转移无生存双终点达到，导致键凯科技连续大涨，最近开始大幅调整。 我觉得市场可能搞反了。不要把短期情绪宣泄和基本面变化混在一起。真正重要的，是键凯到底是不是mRNA供应链里真实的受益者。 键凯的核心是什么？是医药级聚乙二醇及其活性衍生物。PEG修饰是mRNA递送系统里的关键环节。 键凯的PEG到底够不够格进这个供应链？键凯做了20多年高端医药级PEG，可合成数千种PEG衍生物，累计专利授权超过120项。现在是恒瑞、豪森、金赛、特宝、波科、UCB的独家或主要供应商，UCB的Zilucoplan上市后，UCB的订单一直在放量。 这次跌是不是被错杀？我觉得有一半是。 如果mRNA供应链逻辑真实兑现，未来2-3年的成长空间还远没定价完。 唯一的风险是，键凯的海外大客户单笔订单节奏风险很大。2026年一季度海外销售同比下降了14.8%，因为客户备货节奏变动。 这种不稳定性在营收占比较高的时候会直接冲击季度业绩动。

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华勤技术业绩会，AI服务器故事，可能从Q3才真正开始兑现。

上半年营收937亿，+11.7%；归母30亿，+58.8%，看起来很漂亮，但扣非只有16.76亿，+11.0%。原因很简单，归母里面有13.24亿非经常性损益。 Q1扣非8.22亿，同比+8.1%；我按半年报倒推，Q2扣非大约8.54亿，同比已经加速到+14%左右。 今天管理层又直接给了全年指引：全年扣非增长20%左右。 2025年全年扣非大约32.4亿，增长20%就是今年约39亿。上半年已经16.8亿，也就是说，下半年大概要赚22亿扣非，同比增速接近28%。 利润加速，时间点就在Q3、Q4。 为什么？ 核心就是数据中心。 2025年华勤数据中心收入400多亿，今年上半年由于国产GPU切换，只有200亿左右，但管理层现在把全年增速直接看到50%左右。 简单算一下，如果全年做到600亿左右，下半年数据业务就要干接近400亿—

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如果中美科技摩擦进一步升级，真正可能出现类似2025年稀土行情的，我觉得未必是“三甲基铟”这四个字，而可能是整个：

“铟资源—磷化铟衬底—AI光通信” 第一层：铟资源控制 → 锡业股份、华锡有色等 第二层：InP衬底 → 云南锗业 002428 第三层：MO源 → 南大光电 300346 第四层：国产InP光芯片 → 源杰科技、三安光电等

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存储五朵金花被炒成一个板块？

大普微、佰维、江波龙、德明利、联芸科技，这五个名字最近天天被绑在一起讲一个故事：AI存储涨价，全部利好。 昨晚看盘，佰维存储中报刚出来，上半年营收155.75亿，同比涨了298%，净利润直接从去年同期亏2.26亿翻到赚71.66亿，AI端侧存储那块收入28.6亿，同比涨了433%。 先说大普微，这是这五个里唯一一个纯AI存储标的，主控、固件、模组全栈自研，企业级SSD打进了Google、Nvidia、xAI的供应链，PCIe6.0的DP900主控也已经在研发。 大普微赚的是稀缺两个字，跟存储涨价周期本身关系没那么大，就算涨价周期缓一缓，只要AI服务器需求在，它照样有故事讲； 佰维、江波龙、德明利这三个，我更愿意放一起看，都是存储模组厂，赚的是周期弹性的钱。 江波龙规模最大，市值奔着2900亿，市盈率却只有十来倍；德明利、佰维市值都在2100亿左右，市盈率也就十来倍。把这三个的估值倍数摆在大普微旁边，落差一目了然——同样顶着AI存储的帽子，一个按四十倍市销率给，

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思源电气今天大跌。

市场把行政令翻译成"美国全面禁中国电网设备"，我认为市场可能反应多度了。 风险审查框架，能源部认定有后门、有中断风险才禁，还给了120天定细则，谁被禁根本没落地，白宫明说地方配电不在范围内。 真正决定思源利润的，是美国收入占比，涉及产品比例×最终被禁比例，订单能否转去欧洲中东，这几个数现在没人算得准。 120天细则落地是硬验证点。未来两三天先看思源跌幅有没有比平高、许继更深。更凶说明资金在跑，差不多就是情绪杀跌，反而是加仓窗口。 要搞清楚思源美国敞口多少，敞口低，今天就是错杀。

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英伟达的财报到底怎样? GPU这次又牛逼了？

电话会一开，老黄的CFO科莱特·克雷斯甩出一句话： 2028财年营收还要涨70%。分析师原来只猜45%，直接被拍在地上，股价当场盘后涨了4%——这剧本我都能背台词了，每次财报季，英伟达一开口，恐慌就先退一步。 我看完这份财报，脑子里就一句话：问题来了，这70%，到底是需求给的，还是价格给的？ 先看市场现在怎么理解这件事。二季度（截至7月26日）营收962亿美元，同比翻了一倍还多；数据中心业务890亿美元，比预期的858亿美元还高；三季度指引1080亿美元，也高过市场原本预期的1052亿美元。 英伟达自己也说，客户给出的预测显示明年增长要翻一番。市场情绪一下被点燃，涨4%不算多。 我觉得市场这次可能搞反了重点。 这份财报里最值得盯的，根本不是营收指引，是毛利率——本季度毛利率74%，公司自己却提前警告：接下来几个月因为内存成本飙升，毛利率要往下掉，第四财季（到明年1月）会跌到71%到72%，得等到2028财年，靠自己涨价，才能把毛利率稳回72%到73%。 这里才是关键：一家公司要靠"