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关于北京机器人大会，我也来蹭点热点。

2056台机器人上场，场景赛占了四成还多，清一色都是工业、酒店、家庭这种接地气场景。 不少国外机构看完这场大秀之后说，机器人真正最先能规模化落地的场景，可能不是我们天天在聊的表演陪伴，也不是工厂产线，而是军事。 这个事儿平时大家聊得少。都盯着宇树的表演份额，盯着场景赛的清洁分拣，军事这条线基本没人单独拎出来看。 但你去翻一下今年2月的一个事——美国Foundation Robotics的人形机器人"幻影"MK-1，被拉到了俄乌前线做侦察支援，这是人形机器人第一次真正进入现代战场一线。 美军给他们的订单是1800万美元，目标2027年底前造5万台，这个数字放整个人形机器人行业里都不算小。 韩国KAIST那边搞的PIBOT，能开飞机、开坦克、指挥船只，外媒的判断是——军事或许才是人形机器人目前最有希望快速应用的领域，因为它不用改造任何设备，直接用人类设计好的驾驶舱、方向盘、扳机就行。 我觉得这里的核心变量其实挺简单。 工业场景要的是稳定和精细，家庭场景要的是便宜和安全，这两条路都得花很长时间磨良率磨成本。 军事场景反过来，容错率给了机器人特殊待遇——允许贵、允许笨拙，只要能

By 九一董哥

今日操作

中际旭创，我这两天在想一个问题。

电话会开完，大家更看多了，订单排到2027年，1.6T继续放量，CPO、NPO也开始讲了。逻辑我认可，公司是真的好。 现在市场给旭创定价，已经不是在算"今年利润增长多少"，而是在赌AI资本开支能一直高速往上冲，未来几年利润还能continue大幅往上。 第一个疑问：微软谷歌亚马逊Meta这两年拼命砸钱，市场以前只问"投了多少"，现在开始问"这些钱什么时候能赚回来"。CAPEX增速一旦放缓，哪怕AI需求还在涨，光模块这个板块的估值逻辑也得重新算。 第二个疑问：旭创这波涨，收入增长是一方面，利润率提升才是关键。但DSP、光芯片、PCB这些材料在涨价，客户议价能力也在变强，新玩家还在往里挤。1.6T时代，可能不再是"有没有单"的问题，而是"谁能守住毛利"的问题。

By 九一董哥

发现机会

知道中微公司做刻蚀、北方华创做综合设备，但对拓荆了解不深。

芯片制造过程中，需要在晶圆上一层一层沉积不同材料的薄膜。 光刻负责“画图”，刻蚀负责“雕刻”，而薄膜沉积负责“堆材料”。 公司公告显示： 先进PECVD产品已经进入规模化量产 它真正的价值，不只是卖PECVD设备，而是在： 薄膜沉积 + 先进存储 + 先进封装 可惜，所有的芯片半导体的估值都到天上了

By 九一董哥

睿创这份半年报，数字是真的炸。营收44亿，增72.8%；归母12.6亿，增258.8%。Q2单季净利7.8亿，同比+280%，比Q1还快，这个加速度确实少见。

但我觉得市场现在有点想多了。大家一提睿创就说"多维感知平台"，红外之外微波、激光都要打开空间。问题来了，这次半年报里微波射频这块，营收才7885万，占总盘子不到2%，毛利率4.1%，基本不赚钱。这不叫第二增长曲线，这叫还在交学费。 所以现在真正兑现的，只有红外这一件事：8μm产品放量+产能释放+毛利率从50.8%干到57.8%，红外业务毛利率快60%了。这才是259%利润增速真正的来源，跟"平台"没太大关系。 我现在反而更关心两件事：这么高的增速，多少是去年基数低垫出来的，明年还能不能接得住？还有微波这块，到底是真在积累，还是暂时凑数？ 如果这两个问题答案是正面的，睿创确实值得往"平台"这个方向重新估值。但至少这份半年报，还不能拿来证明这件事——它证明的只是红外这门主业，现在处在景气最好的阶段。

By 九一董哥

中际旭创中报电话会：业绩很强，但市场开始交易2027年的不确定性

中际旭创这份中报本身几乎挑不出太大的问题。2026年上半年营收417.78亿元，同比增长182.49%；归母净利润136.51亿元，同比增长241.7%，Q2单季度净利润79.16亿元，环比继续增长。800G、1.6T需求仍然旺盛，公司对下半年交付也保持乐观。 但问题来了。 现在决定中际旭创股价的，可能已经不是2026年能赚多少钱，而是北美客户继续投入这么多钱之后，ROI到底怎么样，以及2027年的订单能不能继续增长。 这也是我听完这次中报交流以后最大的疑问。 过去两三年北美CSP资本开支增长非常快，AI数据中心、GPU、光模块、电力基础设施都在扩张。中际是这一轮AI基础设施建设最直接的受益者之一。但资本开支最终必须产生回报。微软、Meta、谷歌、亚马逊可以继续增加AI投入，但市场下一阶段一定会越来越关注AI收入、自由现金流以及新增资本开支的边际回报。 也就是说，AI CapEx并不一定下降，但增速继续维持过去两年的水平越来越困难。 这对于光模块尤其重要。 光模块并不是一次性渗透率从0到100%的新市场，它同时存在技术升级和价格下降。800G升级1.6T，未来再升级2.4

By 九一董哥

纽威这份中报，我第一眼就觉得低于预期。

上半年营收38.97亿，增14.47%，归母7.33亿，增15.20%。单看这两个数，还行。 问题来了，把Q2拆出来就难看了。Q1归母3.45亿，增31.4%；Q2大概3.88亿，只增3.8%。三十几一下掉到个位数，这才是市场真正要看的东西。 纽威以前涨，市场买的从来不是一家增长15%的阀门厂。买的是海外能源资本开支、LNG、核电、高端阀门国产替代这一堆东西堆起来的成长逻辑。真变成10%-15%，估值那套算法得重新拉一遍。 但先别急着下结论。上半年财务费用1.37亿，去年同期还是负数，汇兑这一进一出，吃掉的利润不小。 所以周一我只想搞清楚两件事：剔掉汇兑，Q2真实利润到底增多少？在手订单和海外订单，还在不在加速？ 剔完还是10%左右，那就是实打实的低预期，估值得往下挪。要是经营口径还能有25%-30%，那这回就是汇率把报表搅了一下，

By 九一董哥

mRNA这轮真正让我重新看晶泰控股。

因为mRNA药物和传统小分子不一样，它越来越像一个“可编程系统”：序列怎么设计、递送怎么优化、靶点怎么筛、配方怎么调，背后都需要大量实验数据不断反馈。AI可以提出答案，但不能替代实验。 这里才是晶泰最值得研究的地方。它现在做的已经不只是AI制药，而是把AI模型、机器人实验室和真实科学数据接起来，形成“设计—实验—反馈—再设计”的闭环。目前公司已有300多台自动化工站，中报AI4S收入同比增长136.4%，说明这套体系已经开始商业化。 所以我的结论是：mRNA如果进入肿瘤疫苗和个性化治疗的大规模产业阶段，晶泰最大的机会可能不是赚CRO的钱，而是成为整个AI4S研发体系的基础设施。 这家公司短期看利润没意义，真正要盯的是AI4S收入、全球客户和数据飞轮。赔率很大，但现在仍处于验证期。

By 九一董哥

中国经济出现U形，3-5年？如果，再多如果，

地产出清、地方债化解、收入分配改革、中美缓和——四个条件得同时成立。少一个,K还是K。 居民中长期贷款重新增长、二手房环比止跌、消费增速追上收入,这三个全是同步指标甚至滞后指标。 最要命的是把结构问题当成周期问题。1—7月住户贷款净减8271亿,短期贷款减9281亿,这里面有多少是信心,有多少是年龄结构?六零后七零后正在集中退休,他们的消费倾向下降不会因为房子不跌了就掉头。真正的形状我觉得更可能是L,在底部来回晃,不是U。

By 九一董哥

人形机器人，我们是不是期望过高了！！！

市场的定价链条是：能走路→能干活→能替代人→万亿市场。中间两个箭头，一个都没打通。 宇树回上交所问询函的口径：2025年前三季度，科研教育占73.6%，商业消费17.39%，行业应用只有9.01%。中研普华李芬珍子还补了一刀——剔掉车企自用迭代和高校科研的研发采购，真实外部商业订单占比很低。所以9.01%还得再打折。出货量和商业化是两码事。 成本这笔账，市场只算了一半。李芬珍子讲得清楚：全生命周期综合成本仍显著高于人工，含硬件采购、场景适配、运维检修、意外停机，仅超高负荷连续作业能小幅缩小差距。四项里只有第一项随规模降。零部件降本是真的，整机5年内从30万降到15万我信；但适配和运维是人力密集的工程服务，跟着工程师工资走。整机越便宜，服务占比越高，TCO降到某个位置就卡住。 更要命的是，人形全部的溢价来自"世界按人设计、不用改造基础设施"。它一旦还要改产线、还要示教，溢价就没了。同样做一遍适配，六轴机械臂配个视觉更快更准更便宜更可靠，

By 九一董哥

阿里这个时候配售800亿港元，我第一反应确实想到了贾跃亭：故事越来越大，钱越来越不够。

但两者本质完全不同。贾跃亭当年的问题，是主营造血能力跟不上扩张，最后靠融资维持故事；阿里现在是主动把现金流砸进AI。最新季度AI云与算力收入增长45%，AI产品已经连续12个季度三位数增长，需求是真的。 问题来了，阿里刚刚一个季度AI资本开支就干到676.8亿元，同比增长75%，净利润却下降75%。现在又配售800亿港元，而且100%继续投AI。 所以我觉得真正需要警惕的不是“阿里会不会成为贾跃亭”，而是AI正在变成一场吞噬现金流的资本军备竞赛。 如果未来AI收入增速跑不过折旧、芯片和数据中心投入，今天融资是在创造未来；如果跑得过，这800亿反而可能是阿里最重要的一次战略下注。 我现在就盯一个东西：每投入1块钱AI资本开支，未来到底能换回来多少利润和现金流。

By 九一董哥

聊聊下周的一些机会，A股多点

下周三条主线（沃什、英伟达、伊朗）之外，我更想聊聊这周密集到有点夸张的A股财报季，因为发现机会这种事，往往就藏在大家还没顾上看的财报表里，不是宏观大词里。 先说AI算力这条链。8月26号英伟达盘后交财报，同一天A股这边三环集团、华工科技、四方股份也扎堆出业绩，8月27号科德数控、浙江鼎力、纽威数控也跟着披露。 三环做陶瓷基板和电子元件，是服务器供应链上不太显眼但确实吃AI红利的环节； 华工科技做激光和光模块，AI数据中心扩容绕不开它。 我的判断是，英伟达指引一旦超预期或者不及预期，情绪大概率会顺着这条链条往下传导，三环、华工这类标的次日开盘的反应，就是个天然的验证窗口。这还谈不上操作，就是先圈进观察名单，等数据说话。 再说能源这条线。 中国海油8月25号出财报，正好卡在美伊僵局这个大背景板上——布伦特原油这周还在94美元附近，比去年同期高了快四成，美国汽油一年涨了快1美元一加仑，霍尔木兹通行量只剩战前两成，只要僵局不破，油价的风险溢价短期就撤不掉。 中国海油这种上游标的对油价弹性最直接，财报数据能不能验证这个逻辑，我觉得比听券商喊话靠谱得多。赛轮轮胎8月30号也出财报，橡胶成

By 九一董哥
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