中际旭创，我这两天在想一个问题。
电话会开完，大家更看多了，订单排到2027年，1.6T继续放量，CPO、NPO也开始讲了。逻辑我认可，公司是真的好。
现在市场给旭创定价，已经不是在算"今年利润增长多少"，而是在赌AI资本开支能一直高速往上冲，未来几年利润还能continue大幅往上。
第一个疑问：微软谷歌亚马逊Meta这两年拼命砸钱，市场以前只问"投了多少"，现在开始问"这些钱什么时候能赚回来"。CAPEX增速一旦放缓，哪怕AI需求还在涨，光模块这个板块的估值逻辑也得重新算。
第二个疑问：旭创这波涨，收入增长是一方面，利润率提升才是关键。但DSP、光芯片、PCB这些材料在涨价，客户议价能力也在变强，新玩家还在往里挤。1.6T时代，可能不再是"有没有单"的问题，而是"谁能守住毛利"的问题。
第三个疑问：CPO往深了走，光模块厂商的话语权会不会被稀释？英伟达、博通这些芯片公司会不会自己往光互联延伸？这件事市场还没真正定价进去。
真正要盯的三件事：AI资本开支有没有继续超预期、1.6T放量能不能真的兑现到利润上、毛利率和现金流有没有持续改善。
旭创是好公司，这个我没意见。
