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董哥Live @sansantraders ·

紫金矿业四季度利润还要降，铜矿缺口接不上

10月23日，紫金矿业低开3%后收涨3.41%，跟着大盘深V走，是β行情。当晚三季报显示，利润增速从上半年的68%掉到三季度单季的26%，金价又刚跌破4000美元，拐点就在四季度。 市场按九倍市盈率买紫金，用的是一个四季度大概率交不出来的利润数。 周五凭什么涨？沪指早盘创一年多新低后拉回，沪深300收涨1.71%。紫金只比工业有色ETF多涨不到两个点，主力资金还净流出5.55亿元。 三季报接得住吗？公告显示，三季度扣非178亿元，比二季度少了8%多。矿山毛利率从67.7%只降到66.5%，成本没出问题，往下走的是金、银、锂的价格。 机构的预测还没跟着改。证券之星统计的一致预期是全年归母净利润826亿元，前三季度已经赚了575亿。四季度要赚251亿元，比三季度多出近四成。 金价撑不起这个数。上半年黄金占了一半以上毛利。国内金价现在每克870元左右，上半年均价是1033元。四季度利润再降一档，我们有一定把握。 你可能会说，金价跌了这么多，迟早会弹。这是我们最大的不确定性，我们只判断利润要下修，不赌金价还会跌多少。 产量也补不回来。前三季度矿产金只完成了全年105吨目标的三分之
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浙江自然：三季报同比会很好看，但利润修复还没看不见

10月23日浙江自然涨1.82%，收21.30元。公司没发公告，当天创业板指涨超2%，这一涨是跟着大盘走的β。个股自己的定价事件在一周后，三季报会讲出什么？ 同比数字大概率很好看。去年三季度扣非只赚了800万元，四季度只有200万元，今年正常经营，扣非同比就是翻倍起步。 同比翻倍垫底的是800万的低基数，修复要看单季扣非率回没回到两位数。 市场站在乐观那边。覆盖机构清一色给买入或增持，一致预期今年净利2.17亿元。上半年才1.20亿，下半年要赚出将近1亿，比去年同期多一倍以上。凭什么做得到？ 订单这一段是成立的。合同负债比年初多了82%，经营现金流比净利润多出9%，生意和回款都是真的。卡住的是利润：上半年营收涨5.5%，扣非却少了30%。 扣非少掉的约3900万元里，汇兑亏损占了2400万元，汇率稳住就不会重复。剩下约1500万元是实打实的毛利下滑，二季度毛利率同比掉了2.6个点。 毛利掉在新厂身上。关税把订单往越南、柬埔寨赶，新产能没吃饱，原料又在涨。柬埔寨新厂下半年才投产，2024年三季度那种14%的扣非率什么时候回来，我们目前还没有把握。那现在的价格贵不贵？ 价格已
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科伦药业：博泰肺癌数据很硬，但科伦药业的主业还在往下走

周末ESMO数据一出，不少人盘算周一冲科伦药业。这笔账算错了地方：数据利好的是港股的科伦博泰，A股的科伦要涨，得靠主业，而主业利润还在缩。 数据确实漂亮。博泰的芦康沙妥珠单抗联合K药，一线治疗PD-L1阴性的非鳞肺癌，中位无进展生存期15.0个月，对照组只有5.7个月。 科伦是做输液起家的，就是医院里挂的吊瓶，收入四成来自这块。博泰做的是ADC，也就是抗体偶联药物，相当于给化疗药装了导航，专找癌细胞打。 问题出在两家怎么分钱。博泰10月8日收盘总市值约1066亿港元，科伦持有过半。科伦自己的A股总市值，按23日收盘才680亿元左右。 你细品：科伦市值的大头，已经是博泰那块股权的钱，输液、仿制药加上川宁生物，市场几乎没给价。这层控股折价，公司也没动作去收窄。回购价上限34.41元，比23日收盘价低了8块多。 那主业缩到什么程度？上半年扣非净利润，就是剔掉一次性收入后的利润，少了29%。账面归母利润还涨了12.7%，靠的是一笔7.03亿元的和解款。 二季度单季扣非倒算下来是3.17亿元，比一季度还少，还没见底。 定价权在医保手里。全国六成以上地区的输液已经集采或价格联动，价格
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谈谈东山精密

业绩变好，主要是收购索尔思之后的光模块业务。 2027年，市场预计赚150亿归母，今年可能不到50亿，翻3倍，可能吗？ H股以86.80港元定价，比A股折价约35%，最近很多折价上市的H股，是不是来A股抢钱了？ 看看最近AH 中H股IPO的公司 中际旭创（光模块）：7月30日上市，发行价980港元，只比前一天A股收盘价951元折价约11%，远低于今年A+H普遍30%到50%的折价，结果首日就破发； 到10月22日，H股收于724港元，较发行价下跌26%。 胜宏科技（PCB）：4月21日上市，发行价209.88港元，首日一度大涨超过60%，是上半年行情的典型； 但到10月22日，H股已较发行价下跌32.34%。A股在上市当天下跌4.08%。 大金重工（海上风电装备）：6月5日上市，发行价66.4港元，首日盘中跌超11%，收盘勉强回到发行价； 到10月22日收于20.48港元，较发行价下跌69%，是今年跌幅最大的A+H股。A股在上市当天下跌5.79%。 鼎泰高科（PCB钻针）：年中上市，发行价380港元，10月22日收于176港元，较发行价下跌53.5%。 长飞光纤（
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长川科技：利润靠SoC测试替代

10月23日周五，创业板指涨4.16%，长川科技只涨1.64%，连半导体板块都没跑赢。两天前它刚预告前三季度净利润翻倍，股价却比7月高点少了一半。27日三季报出来之前，我们认为市场把它的风险看错了地方。 周四美股费城半导体指数跌了6.7%，海力士、闪迪跌超8%，市场担心存储周期见顶，长川被当成存储链的高β一起卖。 卖它的理由是存储周期，它今年赚的钱主要来自国产算力的SoC测试。 凭什么这么说？上半年测试机收入18.71亿元，增长了50%。这块毛利率64.9%，撑起了公司大半利润，增量主要来自D9000这类SoC测试机放量。那存储测试呢？ 公司没单拆存储收入，3月的募集说明书里，用于存储测试的CP12-Memory探针台还在样机测试。存储是长川明年的增量，今年利润的大头不在这里。存储价格掉头，影响的是明年的预期。 你可能会说，翻倍早被价格反映了。三季度单季净利润预告7.5亿到8.5亿元，比二季度多了22%到39%。市盈率TTM从9月底的83倍，到59倍左右。 问题在毛利率，二季度毛利率54.6%，比一季度掉了2.2个点，放量没有带来更高的毛利。存货堆到47.85亿元，比年初多
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海博午盘必读：上证下午难过3692

下午上证我们看区间震荡，在3665点到3692点之间磨。上午收报3683.92点，跌0.18%，创业板指跌1.65%，指数靠红利、白酒和地产托着，成长在还周五深V的账。 市场把这读成反弹失败，我们不这么看。半日成交1.01万亿元，开盘半小时还比周五同期多出277亿，跌的时候有人接。 上方压力在3691.80点，85.4%分割线正好压着周五收盘的3690点；下方看早盘10点前探出的3665点。 下午收回3692点上方、创业板指收复一半跌幅，算我们看保守了；收盘跌破3665点，我们认错，周五低点3574点要再测一次。 这种盘里，钱往哪去？上午最热的还是机器人。赛福天、睿能科技3连板，宇树科技盘中涨超9%，摸到682元，从10月16日算起七个交易日涨了六成。 机会在物理AI：英伟达在柏林把它定成下一波AI浪潮，周末智元又让110台人形机器人同场群舞。宇树七天涨六成，赌的是物理AI，29日三季报交的还是科研教育的账。 量是真起来了，IDC统计上半年全球人形机器人出货同比增长432%，这一环大概率成立。宇树的利润没跟上，营收增速从去年全年的332%掉到48.5%，扣非反倒少了19%。
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迈瑞：收入拐点到了，流水线替代兑现还要等

上周五迈瑞涨了3.65%，比同日医疗ETF多涨1.4个点，同为设备龙头的联影只涨了0.6%。今天早盘器械板块又拉了2%以上，迈瑞平开后跟涨。 这一周公司没发公告，资金是冲着周四的三季报来的。 市场在买器械拐点，迈瑞的收入到了拐点，利润还被集采和汇率压着。 板块凭什么涨？三季报开始兑现，天益医疗三季度利润多了1.7倍，券商一齐喊拐点。迈瑞是板块最大权重，这次以β为主，带一点抢跑财报的α。那迈瑞财报怎么样？ 二季度营收增长10%，一季度才1.4%。拿半年报减一季报倒推，国内二季度大约增长9%，连降几个季度后，头一次转正。公司说全年国内正增长，这件事大概率能做到。 利润这一环，二季度营收多了10%，归母只多了1%。上半年毛利率掉了1.35个点，肿标、甲功集采平均降价53%，正落到试剂单价上，汇率也吃掉了一块。 你可能会说，降价换来了份额。国内化学发光、生化、凝血的份额一年里从10%升到14%，上半年流水线国内新增装机近200套。问题在时间，降价当季就进账。 现在的价格算进去多少？总市值约2150亿，对机构预测的今年85.9亿净利润是25倍。上半年归母还少了5%，要做到85.9亿
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机器人最近很火热，看看海康威视是不是机器人公司？

没有在转型做机器人，而且现金流还没跟上。 三季度单季扣非49.84亿元，同比增长43.13%，靠的是毛利率回到50%附近和经营杠杆； 营收只增长13.71%。 利润增长四成，现金流却下降近半，海康的看点在存货。 前三季度经营现金流72.13亿元，同比下降47.34%；期末存货333.34亿元，比年初增加约63%。公司解释为备货采购增加。 市场热炒的机器人，上半年营收40.28亿元，只占集团的8.6%。人形机器人公司只表示在"探索"，海康机器人的IPO也已经第七次中止。 这次赚钱应该和先前的备货库存有关系，以前的货便宜，现在卖贵了，大幅减少了成本等。
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三环集团：MLCC替代，要等三季报

10月23日，三环A股盘中一度跌7%，尾盘翻红收涨2.2%。港股那边，盘中也跌了6%。翻红靠的是大盘，创业板指当天涨了4.2%，三环还落后一截。我们的判断是，基本面没坏，价格也不便宜。 市场分成两派。看空的说MLCC涨价到头；看多的盯着三个月三次回购，觉得腰斩就是底。那现在这个价格，到底贵不贵？ 跌了快一半，价格也只是回到"二季度利润能守住"的位置。 按总股本算，三环市值约1877亿。二季度单季赚了11.4亿。下半年每季都照这个数，全年约42亿，对应45倍PE。 45倍贵不贵？风华高科三季度赚了3.51亿，按这个数年化，约33倍。三环多一块光通信业务，有溢价说得过去。股价要再往上抬，三季度利润得比二季度更多。 那涨价是不是到头了？风华三季度净利和二季度比，同比涨了470%。行业到三季度还在往上，"周期见顶"目前缺证据。三环MLCC去年卖了33亿，全球份额估计不到3%，空间还在。 最薄弱的一环在现金。上半年经营现金流12.97亿，只有净利润的67%。应收账款同比多了53%，现金回来得慢。目前卡在利润到现金这一段，这是最大的不确定性。 你可能会说，公司上周一天就扫了2.49亿回
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