周末ESMO数据一出，不少人盘算周一冲科伦药业。这笔账算错了地方：数据利好的是港股的科伦博泰，A股的科伦要涨，得靠主业，而主业利润还在缩。

数据确实漂亮。博泰的芦康沙妥珠单抗联合K药，一线治疗PD-L1阴性的非鳞肺癌，中位无进展生存期15.0个月，对照组只有5.7个月。

科伦是做输液起家的，就是医院里挂的吊瓶，收入四成来自这块。博泰做的是ADC，也就是抗体偶联药物，相当于给化疗药装了导航，专找癌细胞打。

问题出在两家怎么分钱。博泰10月8日收盘总市值约1066亿港元，科伦持有过半。科伦自己的A股总市值，按23日收盘才680亿元左右。

你细品：科伦市值的大头，已经是博泰那块股权的钱，输液、仿制药加上川宁生物，市场几乎没给价。这层控股折价，公司也没动作去收窄。回购价上限34.41元，比23日收盘价低了8块多。

那主业缩到什么程度？上半年扣非净利润，就是剔掉一次性收入后的利润，少了29%。账面归母利润还涨了12.7%，靠的是一笔7.03亿元的和解款。

二季度单季扣非倒算下来是3.17亿元，比一季度还少，还没见底。

定价权在医保手里。全国六成以上地区的输液已经集采或价格联动，价格只往下走。博泰有真优势，主业的定价权弱。

按西南证券的预测，科伦今年净利润约19.5亿元，PE约35倍，PE就是市值除以一年的利润。往后两年利润年均增速约20%，PEG约1.7，PEG超过1就算偏贵。

主业要是继续往下掉，增速可能只剩10%出头，PEG会奔着3去。

接下来看这几样：

1、10月29日三季报。单季扣非站上3.17亿元，算主业见底；比这更低，就证伪。

2、默沙东的全球一线肺癌三期。结果阳性算验证，失败的话，博泰这块估值就不成立。

3、一线肺癌适应症什么时候在国内获批，这个我看不清。

我也可能看错。总生存期数据还不成熟。三季报扣非要是突然回升，那就是我把主业看得太悲观了。

我的态度是等待验证。周一跟着博泰情绪冲的那一下，我不追。等三季报扣非站稳、趋势突破了，再按系统先试3%的仓。现在追进去，悲观情况下可能回撤近三成。