10月23日，三环A股盘中一度跌7%，尾盘翻红收涨2.2%。港股那边，盘中也跌了6%。翻红靠的是大盘，创业板指当天涨了4.2%，三环还落后一截。我们的判断是，基本面没坏，价格也不便宜。

市场分成两派。看空的说MLCC涨价到头；看多的盯着三个月三次回购，觉得腰斩就是底。那现在这个价格，到底贵不贵？

跌了快一半，价格也只是回到"二季度利润能守住"的位置。 按总股本算，三环市值约1877亿。二季度单季赚了11.4亿。下半年每季都照这个数，全年约42亿，对应45倍PE。

45倍贵不贵？风华高科三季度赚了3.51亿，按这个数年化，约33倍。三环多一块光通信业务，有溢价说得过去。股价要再往上抬，三季度利润得比二季度更多。

那涨价是不是到头了？风华三季度净利和二季度比，同比涨了470%。行业到三季度还在往上，"周期见顶"目前缺证据。三环MLCC去年卖了33亿，全球份额估计不到3%，空间还在。

最薄弱的一环在现金。上半年经营现金流12.97亿，只有净利润的67%。应收账款同比多了53%，现金回来得慢。目前卡在利润到现金这一段，这是最大的不确定性。

你可能会说，公司上周一天就扫了2.49亿回购，这就是托底。这期回购上限5亿，不到市值的0.3%，买回的股份还要再卖出去。它稳得住流动性，撑不起估值。

基准情景是三季度不弱于二季度，明年利润到52亿左右。给40倍，上行约11%。悲观情景是三季度环比回落，明年利润停在40亿。给35倍，下行约25%。收益风险比不到0.5。

28号三季报出来，单季扣非要高过二季度的10.87亿，毛利率不低于上半年的44%。两样都做到，股价也重新走出趋势突破，我们才按系统先试3%。

腰斩后的三环贵不贵，答案在28号的三季报里，重点看单季扣非。