10月23日，紫金矿业低开3%后收涨3.41%，跟着大盘深V走，是β行情。当晚三季报显示，利润增速从上半年的68%掉到三季度单季的26%，金价又刚跌破4000美元，拐点就在四季度。

市场按九倍市盈率买紫金，用的是一个四季度大概率交不出来的利润数。

周五凭什么涨？沪指早盘创一年多新低后拉回，沪深300收涨1.71%。紫金只比工业有色ETF多涨不到两个点，主力资金还净流出5.55亿元。

三季报接得住吗？公告显示，三季度扣非178亿元，比二季度少了8%多。矿山毛利率从67.7%只降到66.5%，成本没出问题，往下走的是金、银、锂的价格。

机构的预测还没跟着改。证券之星统计的一致预期是全年归母净利润826亿元，前三季度已经赚了575亿。四季度要赚251亿元，比三季度多出近四成。

金价撑不起这个数。上半年黄金占了一半以上毛利。国内金价现在每克870元左右，上半年均价是1033元。四季度利润再降一档，我们有一定把握。

你可能会说，金价跌了这么多，迟早会弹。这是我们最大的不确定性，我们只判断利润要下修，不赌金价还会跌多少。

产量也补不回来。前三季度矿产金只完成了全年105吨目标的三分之二。四季度要产35吨，三季度单季才23.4吨。新并表的赤峰黄金三季度只赚了5.53亿元。

能补上的是铜。三季度金、铜、锂里只有铜价在涨，朱诺铜矿设计年产7.6万吨，预计年底投产。新铜矿出得慢，这块缺口溢价是实的，只是要到2027年才进利润，这一环我们还没有把握。

现在的便宜要打个折。紫金滚动市盈率约10.7倍，和我们估算的洛阳钼业9.5倍差不多。基准情景按四季度利润持平、明年铜锂放量算，上行一成左右。金价再跌一成多，下行接近三成。

收益风险比不到0.4。现在买，赚的是金价反弹的钱，跟公司经营关系不大。这笔账明年1月中下旬就能对上，按惯例那时会发年度业绩预告。

四季度扣非只要不低于三季度的178亿元，说明产量补上了价格，我们认错。在那之前我们放观察池，确认利润止跌、朱诺按期出铜，再按九一系统等趋势突破先试仓3%，止损8%。

一致预期等着四季度赚251亿元，我们觉得守住178亿元都难，1月的年度预告会给出答案。