九一董哥

发现机会

几个龙头股票的中报分析

三一重工，海外增速比较高，国内也在回暖。人民币升值导致利润增速减缓。 安克创新，Solix储能增长非常快，品牌溢价越来越明显 国外的公司除了地方保护，毫无竞争力。 老消费不振，只能看旅游，运动健康，年轻人的新消费。

正在关注

键凯科技大跌的真相是什么？

键凯科技涨了差不多70%，上周基本跌没了。 市场都在说mRNA、Moderna的黑色素瘤疫苗、国产卖水人。 那键凯到底从mRNA上赚到过多少钱？ 公司最后一次公开量化LNP收入，是2021年，约占当年营收13%，4563万元。后面四年多，没单独披露过一次。 2025年末1.67亿在手订单的客户拆分里，管理层列了国内前两大客户、国内器械客户、国际新药客户、国际器械客户，四类，一类都不是mRNA。公司自己的mRNA肿瘤疫苗还在临床前，只烧钱，不产钱。所以短期并不是这个逻辑下跌。 真正下跌原因是，8月25日公告终止子公司天津键凯的聚乙二醇伊立替康小细胞肺癌Ⅲ期临床，7064.11万元研发资本化金额全额计提减值。半年报归母净利润因此只剩291.98万，同比掉86.76%，扣非直接亏损210.52万。 公司跑了近两年的核心自研管线，终止了。第一例病人2024年9月30日入组的。两年后才发现竞争格局变了？ 而且中期数据行不行，公告也一个字没提。 但这里有个反转。把减值刨掉，上半年利润总额7300.09万，归母6296.47万，同比增长201.24%和185.

正在关注

房地产可能接近见底了，是时候来看看各种茅能不能翻身？

下面是各种茅的问题。 茅台的隐性看点其实在渠道端：i茅台上半年402.64亿，占总收入43.63%——这是把经销商利润往上市公司搬。搬完之后呢？ 这是真问题：批价托不住，直营占比再高也只是把渠道库存换到报表上。 中国酒业协会报告显示超65%白酒企业销量销售额双降、86.7%企业营业利润下滑，茅台是行业里最好的，但行业本身在收缩。 点评：茅台不是大家喝不起，而是经济下行让大家不敢喝。 中国中免：H1营收-1.99%但净利+19.49%，公司归因于海南自贸港封关运作、离岛免税新政、以及收购DFS大中华区零售业务的整合成效。 Q1海南地区营收125.85亿、同比+28.26%，这个增速和全国消费数据是背离的。 Q2净利只有7.58亿，环比降67%——市场现在的分歧就在这里：Q1是封关初期的一次性红利，还是新常态的起点？点评：免税生意没有前途。 恒瑞：报表已经不重要了，重要的是BD。2026年5月与BMS达成合作，13款早期项目，

今日操作

中国太阳能巨头隆基能源公布上半年净亏损扩大。

国内需求萎缩和日益恶劣的海外贸易环境，令本已饱受产能过剩和价格战困扰的太阳能行业雪上加霜。 彭博行业研究分析师Chia Chen在业绩公布前的一份报告中表示：“公司能否恢复盈利取决于其能否转向无银生产并扩大储能业务。”

正在关注

第26条，中国房地产政策开始务实了，房奴有指望了？中国开始注重居民资产负债表修复了，这是实质性的经济见底的标志。

昨天出台的房地产三支箭，算是有史以来最务实、让人看到希望的一个真正创举文件。 全网都在骂40年房贷，骂错了地方。 昨天央行和金监总局发了171号文，热搜全是"还到62岁""一生为银行打工"。我把全文读完了，40年是整份文件里最不重要的一条。 真正的大事是第二十六条：存量房贷借款人阶段性失去收入、还款困难的，银行可以协商延后还款、贷款展期、延迟还本。 这条什么意思？中国第一次承认，房贷合同可以谈。有个电影叫伟大的创举，我认为是庶民的胜利。 过去三十年，企业债能重组，地方债能置换，只有家庭的月供一分不能少、一天不能晚。断供只有一条路：催收、起诉、法拍。 为什么现在要给居民重组率？说白了，很多钱可以少还来，甚至真的不用还来？看法拍市场就懂了，评估价500万的房子，七折挂拍，很多五折才成交。银行收回350万，覆盖不了本息，差额计提坏账，诉讼费评估费还得自己垫。 更狠的是连锁反应：一套五折成交，周边挂牌价全被打下来，

今日操作

中国下定决心改变房地产危机了？

第二十六条原文是：对于存量个人住房贷款借款人阶段性失去收入来源导致还款困难的，银行业金融机构可以按市场化、法治化原则与借款人自主协商，灵活采取合理延后还款时间、贷款展期、延迟还本等方式调整还款计划。 是在阻止一场按揭收入危机长出次贷危机的传导结构。

正在关注

虽然光伏行业已经惨不忍睹，我还是谈谈有没有机会吧。

隆基绿能公告，上半年，国内新增光伏装机阶段性回调，公司实现营业收入270.45亿元，同比下降17.58%。报告期内公司实现归属于上市公司股东的净亏损36.84亿元。 这是典型的供应大于需求的表现，但我反过来问一句： 为什么需求就不能超过供应？ 那我问你，为什么房地产的需求不能超过供给？ 根源在哪里？政策？技术？人口？资源？还是其他什么的？ 虽然饭内卷的政策是对的，但不能一直搞供给侧改革，一直淘汰中小企业，所谓的落后产能吧？ 这是不是在大跃进后市场竞争导致的产能过剩？ 这是过去多年地方政府之间在抢这条赛道，跟当年抢钢铁、抢电解铝、抢光伏一代（2011年那轮）是一个逻辑。地方竞争型投资，而不是全国统一规划出来的过剩。 机会在哪里？储能，短期看不到光伏的机会。这个行业的周期真的太长了，太痛苦了。

今日操作

昨天（28日）3台G50从德阳装车，运往哈萨克斯坦。F级50兆瓦，自主重型燃机第一次整机出口。

东电3台G50发运哈萨克斯坦，15亿合同不是重点，重点是提前4个月交付。 重型燃机交付周期很难压，9个月发运，说明德阳产线已经真正跑起来。加拿大20台的交付和利润确认，可能同步前移。

今日操作

杰瑞股份"25亿美元燃机订单"，先别急着按公告读

今天刷屏的是三个数：燃机合同额超25亿美元、2026年订单预计超200亿、景气至少到2031年。 我先泼一句：这不是公告。是记者从公司"获悉"、由相关负责人口头表述的。杰瑞真正披露过的，是7月22日那笔14.65亿美元合同，以及对同一云厂商累计17.2亿美元。

发现机会

东电3台G50发运哈萨克斯坦：15亿是小事，早交4个月才是大事

昨天（28日）3台G50从德阳装车，运往哈萨克斯坦。F级50兆瓦，自主重型燃机第一次整机出口。 市场看到的是15亿的合同终于走到发运这一步。我盯的是另一个数字：9个月。 哈萨克江布尔州项目去年11月下旬开工，这种机器从开工到发运，行业里一般给13个月左右，卖方也是照这个推的，觉得今年底才出货。结果9个月就装车走了。提前了4个月。 重型燃机的交付周期不是想压就压得下来的。产能、供应链、试验、验收，一道一道走完才有资格发运。9个月能发出去，说明德阳那条线是真在转，不是排产表上写着好看。 这件事直接改了我对下半年的看法。 加拿大那20台，单价约2亿，毛利率报道说40–50%（这两条我只看到研报和媒体转述，公司公告里没有，暂未确认）。我原来的假设是这单2027年才开始出利润。现在哈萨克这批提前4个月出来，加拿大的节奏大概率也会往前挪，今年下半年的利润就多出一块看得见的东西。燃机的钱不在签约那天到账，在发运那天到账。发运提前，利润就提前。 再往前想一层。海外业主签中国燃机，最怕的到底是什么？ 不是产品。国内市占率超70%，累计商运过万小时，产品早就验证过了。他们怕的是签完你交不出来

正在关注

东电的G50昨天（28日）从德阳启运，去哈萨克斯坦。3台，F级50兆瓦，第一次自主重型燃机整机出口。

这单我想从交付时间说起，因为这才是这次真正的意外。 哈萨克江布尔州项目去年11月下旬开工，按项目节奏，这种机器从开工到发运一般给13个月左右，市场也是这么预期的，大概今年底出货。结果9个月就装车了。提前了4个月。 一台重型燃机的交付周期是产能、供应链、试验、验收一路走完的时间，不是想快就能快。9个月能出货，说的是德阳这条线现在是真的在转，不是排产表上的数字。 这件事直接改变了我对下半年的看法。 加拿大那20台，单价约2亿，毛利率报道说40-50%（这两条我只看到研报和媒体转述，公司公告没有，暂未确认）。原来我对这单的假设是2027年才开始贡献利润。现在哈萨克这批提前4个月出来，加拿大的交付节奏大概率也会往前挪，今年下半年的利润就多了一块能看得见的东西。燃机的钱不在签约那一刻，在发运那一刻，发运提前就是利润提前。 再往前想一层。海外业主签中国燃机，最怕的是什么？不是产品不行，国内市占率超70%、累计商运过万小时，产品早就验证了。怕的是签了合同以后交不出来，或者拖。哈萨克这3台，是G50第一次把"能提前交给国外业主"这句话变成事实。后面每一个在谈的业主，都可以拿这个案子去问：他们

正在关注

发改委打压机器人行业了吗？

发改委提出机器人产业要防止“一哄而上”。 市场担心利空，我看到的却是一个更重要的未来： 机器人不会那么快大爆发，但真正管用的机器人，会越来越值钱。 机器人不是手机。进入工厂必须证明一件事：比人工更便宜、更稳定、更高效。 所以未来渗透率从1%到5%，可能比市场想象得慢；但行业淘汰速度，可能比市场想象得快。 这就产生一个确定性更高的交易机会： 不赌机器人卖100万台，而是赌谁的市占率不断提高。 绿的谐波就是典型。 即使行业渗透不及预期，只要大量玩家退出、订单向头部集中，它的市占率仍可能继续提高。 所以我现在对机器人的判断变了： 渗透率慢一点，未必是龙头的坏事；行业越难，真正有技术的公司反而越容易胜出。 未来机器人最大的机会，可能不是“大爆发”，而是大淘汰后的大集中。 这才是我等绿的谐波真正买点的逻辑。