九一董哥，职业投资人，专注成长投资与产业趋势研究。 通过产业趋势、技术突破、商业模式和财务兑现，寻找未来5-10年的确定性成长机会。九一投资、海博社创始人，分享投资研究、企业分析和真实交易记录。
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上半年营收937亿，+11.7%；归母30亿，+58.8%，看起来很漂亮，但扣非只有16.76亿，+11.0%。原因很简单，归母里面有13.24亿非经常性损益。 Q1扣非8.22亿，同比+8.1%；我按半年报倒推，Q2扣非大约8.54亿，同比已经加速到+14%左右。 今天管理层又直接给了全年指引：全年扣非增长20%左右。 2025年全年扣非大约32.4亿，增长20%就是今年约39亿。上半年已经16.8亿，也就是说，下半年大概要赚22亿扣非，同比增速接近28%。 利润加速，时间点就在Q3、Q4。 为什么？ 核心就是数据中心。 2025年华勤数据中心收入400多亿，今年上半年由于国产GPU切换，只有200亿左右，但管理层现在把全年增速直接看到50%左右。 简单算一下，如果全年做到600亿左右，下半年数据业务就要干接近400亿—
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全球取向硅钢产能约500万吨，中国2025年产量约336万吨，宝钢股份一家就生产约120万吨，而且公司称全部为高端产品。**宝钢上海、武汉另外两座高端取向硅钢工厂合计44万吨正在逐步投产，未来总产能计划由120万吨提升到164万吨。
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“铟资源—磷化铟衬底—AI光通信” 第一层：铟资源控制 → 锡业股份、华锡有色等 第二层：InP衬底 → 云南锗业 002428 第三层：MO源 → 南大光电 300346 第四层：国产InP光芯片 → 源杰科技、三安光电等
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美国这轮"乱脱钩？"，雷声一个比一个大、落地一个比一个软。 生物安全法案修订版跟着国防授权法案过了参议院， FCC放风说要禁中国新型号光模块， 昨天特朗普又签了个行政令，宣布进入国家紧急状态，要把外国大宗电力设备挡在美国电网外面。 朋友圈里一片"这次是真要脱钩了"的哀嚎，我倒觉得，这三件事摆在一起看，反而印证了一个我研究挺久的判断：美国这轮但凡真喊出来的禁令，落地的时候十有八九是雷声大、雨点小。 市场现在的解读基本是线性外推——今天禁这个，明天禁那个，中国供应链在美国这条路只会越走越窄，该杀估值先杀了再说。 问题来了，你把这三件事的执行细节扒开看，压根不是一回事。 生物安全法案两年前刚点名药明系那会儿，市场直接把药明康德按在地上摩擦。可这次真正过关的版本，把"一刀切禁止合作"改成了"设一道审查关卡，过审的公司照样能接美国订单，具体名单交给OMB在法案生效后一年内参考国防部清单去拟"，消息出来那天药明系股价反而是涨的。 FCC那份光模块禁令草案里写得明明白白：已经拿到认证、已经批量供货的成熟型号不受影响，禁的只是"新型号&
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CrowdStrike财报本身没毛病：Q2营收14.7亿美元，净新增ARR干到3.33亿美元，同比暴涨51%。说明AI攻防战真金白银的咂。 但市场现在有意思的是，一看美股网安龙头业绩好，立马映射A股网安板块，一窝蜂的涨。这套打法今年5、6月演过一遍，涨得快跌得也快，没人管这些公司能不能没兑现，纯情绪买单。 国内网安中报陆续出来了，业绩开始分化，有几家确实把AI相关业务做成了收入和利润，进入我常说的渗透率5%到20%的区间。 深信服上半年营收39.98亿，同比32.85%，扭亏为盈，云计算及AI基础设施业务收入同比涨58.6%，超过网安业务成了公司第一大板块。 启明星辰半年报预告净利润同比大涨127%到140%，扭亏为盈，靠的是跟中国移动协同加新产品变现，现金流净流入同比涨140%。 绿盟科技体量小，但AI安全产品风云卫、AI-PTS进了金融、能源央企的标杆项目，预计Q4占全年收入一半左右。 网安有个规律，Q3订单起量，Q4收入确认。接下来两三周的中标公告和订单数据，就能检验逻辑成不成立，不用等年报。 这三家谁先把Q3订单变成真实收入，我会第一时间在后面更新，这是判断谁能拿
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我觉得这个判断有点急。行政令只是开头，120天才出细则，历史上这类打着"安全"旗号的禁令，最后执行经常打折扣，
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这次半年报有个数字很打脸，营收才增11.7%，但归母净利润增长58.8%，营收和利润增速这么大的剪刀差，说明一件事：赚钱的业务变了。 主要是超节点，华勤是国内少数把"计算+网络"全栈自研跑通的整机厂商。二季度超节点小批量出货，三季度规模化交付，下半年单这一项目标是破百亿，毛利率比传统AI服务器组装高不少。交换机800G产品今年全面上新，全年收入预计翻倍冲60亿，已经进了国内头部云厂商的供应链。 接下来两三个季度可以拿来验证判断对不对。 消费电子基本盘也没掉链子，AIoT上半年增速超80%，等于给算力业务的爬坡多买了一层安全垫，这是纯服务器厂商没有的优势。 全年利润有望冲60亿以上，1126亿市值，对应动态PE是18.76倍，超节点放量刚起步。汽车电子和机器人现在贡献还小，但期权在那放着。 这只票我会持续跟，超节点百亿目标能不能落地，三季报应该有答案。
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大普微、佰维、江波龙、德明利、联芸科技，这五个名字最近天天被绑在一起讲一个故事：AI存储涨价，全部利好。 昨晚看盘，佰维存储中报刚出来，上半年营收155.75亿，同比涨了298%，净利润直接从去年同期亏2.26亿翻到赚71.66亿，AI端侧存储那块收入28.6亿，同比涨了433%。 先说大普微，这是这五个里唯一一个纯AI存储标的，主控、固件、模组全栈自研，企业级SSD打进了Google、Nvidia、xAI的供应链，PCIe6.0的DP900主控也已经在研发。 大普微赚的是稀缺两个字，跟存储涨价周期本身关系没那么大，就算涨价周期缓一缓，只要AI服务器需求在，它照样有故事讲； 佰维、江波龙、德明利这三个，我更愿意放一起看，都是存储模组厂，赚的是周期弹性的钱。 江波龙规模最大，市值奔着2900亿，市盈率却只有十来倍；德明利、佰维市值都在2100亿左右，市盈率也就十来倍。把这三个的估值倍数摆在大普微旁边，落差一目了然——同样顶着AI存储的帽子，一个按四十倍市销率给，
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一定是无人机先上的，我喜欢无人感知部队。 中无人机开始赚钱了，国科军工有7.39亿点大单。
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矿服总量增速只有6.14%，市场认为矿服在放缓，真正的故事在军工那条第二曲线，海外9%的占比顶多是个加分项。 截至6月底矿服新签和中标超100亿，海外是主要增量，而且全年新签的增量公司自己说了，主要靠海外。 矿山开采收入68.34亿看着不快，露天矿几乎零增长+1.69%，地下矿+28.17%，境外收入9.23亿，+28.47%，占比9.1%，还新进了巴西、阿曼，海外中标额创新高。 为什么总量慢反而是好事？ 占大头的露天矿本来就是成熟市场，靠自然增长，天花板早看得见了。 真正在变的是结构。矿服的增长逻辑从"跟着国内矿山周期走"，切换成"把国内跑通的爆破+采矿+整体矿服能力，往南美、非洲、中亚复制"。一个是周期股定价，一个是能力可复制、空间被打开的成长股定价，我怀疑市场现在还在用第一种方式给它算账。 一季报已经看到汇兑损失推高财务费用，
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市场把行政令翻译成"美国全面禁中国电网设备"，我认为市场可能反应多度了。 风险审查框架，能源部认定有后门、有中断风险才禁，还给了120天定细则，谁被禁根本没落地，白宫明说地方配电不在范围内。 真正决定思源利润的，是美国收入占比，涉及产品比例×最终被禁比例，订单能否转去欧洲中东，这几个数现在没人算得准。 120天细则落地是硬验证点。未来两三天先看思源跌幅有没有比平高、许继更深。更凶说明资金在跑，差不多就是情绪杀跌，反而是加仓窗口。 要搞清楚思源美国敞口多少，敞口低，今天就是错杀。
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今天思源跌停，评论区基本一个调子：美国行政令禁中国电力设备，思源北美故事讲完了。 我把行政令原文看了一遍，第一反应是，这个结论下得有点快。 行政令原文写的是，能源部长要去认定"Covered Foreign Entity"，存在安全风险的交易才禁，还留了120天出细则。现在市场杀的东西，其实是个还没写完的剧本。 思源确实踩在核心产品范围里，变压器、高压断路器、继电保护、电容器、储能、逆变器，这些恰好都是它的强项，公司7月自己也说了要抓北美AI数据中心那块蛋糕。这个锅它跑不掉，杀是有道理的。 但市场今天犯的错误，我觉得是把海外收入29.5%直接当成了美国收入29.5%。2026H1思源海外收入31.83亿，覆盖欧洲中东南美非洲亚洲一百多个国家，公司从没披露过美国占比具体多少。说白了，今天这个跌停是拿全球海外收入，去赌一个还没验证的美国占比数字。 真正被打掉的也不是思源2026年的利润，是过去一年市场给它的那个新故事——中国电力设备直接吃美国AI缺电红利，40倍PE里那部分远期溢价。这部分要打折，打多少折，取决于三件事，谁进名单，一次设备和带通信的二次设备监管强度是不是一样，